山西汾酒(600809)青花加速放量，明年势能依旧

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 白酒Ⅱ 青花加速放量，明年势能依旧 事件 近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。消费场景有望加速回补，白酒行业有望受益。 简评 疫情防控政策优化，龙头酒企更具优势 近期以来，各地积极响应遵从国家第九版防疫指南和 20 条优化政策，积极对地方疫情防控政策进行优化。除此之外，国家加大对于地产行业支持，宏观经济受到的利好将逐步显现。白酒作为反映经济生活的晴雨表，有望伴随经济受到的积极影响而加速复苏。 就白酒行业本身而言，12 月即是收官月也是春节开门红回款时间，包括汾酒在内的主流酒厂都已经开始落实春节回款目标任务，主流产品价格保持稳定，龙头酒企市场韧性明显。拥有强大品牌力，坐拥山西基地市场，在省外快速攻城略地的山西汾酒更是具备核心优势。 青花加速放量，明年势能依旧 产品方面，青花汾酒增长迅猛，预计全年实现百亿目标有望，青花 30 复兴版在保持稳定批价的同时逐渐起量，带动公司整体产品结构快速升级。 回款方面，公司按部就班推进进度，回款节奏整体平稳，预计当前回款进度在 90%以上，12 月有望顺利关账完成全年任务。公司主要单品均保持稳定的价格体系，库存处于较低水平。根据部分经销商反馈，公司明年目标依然维持较高速度增长，长江以南地区将保持更高速度增长。一季度开门红回款比例要求或在 2023年目标的 35%以上。 维持 买入 安雅泽 anyaze@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440518060003 SFC 中央编号:BOT242 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521100002 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521100003 发布日期： 2022 年 12 月 08 日 当前股价： 274.00 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 5.45/0.84 -3.10/-3.50 -15.56/-4.62 12 月最高/最低价（元） 340.93/229.70 总股本（万股） 122,007.34 流通 A 股（万股） 121,771.30 总市值（亿元） 3,343.00 流通市值（亿元） 3,336.53 近 3 月日均成交量（万） 620.54 主要股东 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 56.56% 股价表现 相关研究报告 2022-10-27 【中信建投白酒Ⅱ】山西汾酒(600809):三季度业绩出色，动销向好持续可期 2022-10-14【中信建投白酒Ⅱ】山西汾酒(600809):三季度业绩超预期，动销向好持续可期-29%-19%-9%1%11%2021/12/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/6山西汾酒上证指数山西汾酒(600809.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 山西汾酒 请参阅最后一页的重要声明 咬定青山不放松，继续看好汾酒未来 公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。 盈利预测。 预计 2022-2024 年公司实现收入 265.40/339.26/419.90 亿元，实现归母净利润 78.47/104.99/133.47 亿元，对应 EPS为 6.43/8.60/10.94 元/股，对应（2022 年 12 月 06 日股价）PE 为 42.6/31.8/25.0 倍。 风险提示： 省外市场拓展不及预期。山西汾酒目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张不及预期，可能会影响汾酒的业绩表现。 疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。 食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 山西汾酒 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 主要财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,990 19,971 26,540 33,926 41,990 增长率(%) 17.8 42.8 32.9 27.8 23.8 净利润(百万元) 3,079 5,314 7,847 10,499 13,347 增长率(%) 58.8 72.6 47.7 33.8 27.1 毛利率(%) 72.2 74.9 76.4 77.3 77.7 净利率(%) 22.0 26.6 29.6 30.9 31.8 ROE(%) 31.0 34.6 37.3 36.9 35.4 EPS(摊薄/元) 3.53 4.36 6.43 8.60 10.94 P/E(倍) 77.6 62.9 42.6 31.8 25.0 P/B(倍) 24.5 22.0 16.0 11.8 8.9 资料来源：Wind，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 3 A 股公司简评报告 山西汾酒 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 安雅泽 食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食品饮料行业） 。 张立 同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。 刘瑞宇 上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021 年 10 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验 研究