新力量New Force总第4186期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4186 期 2022 年 12 月 8 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 实质沽压开始有所表露浮现 【公司研究】 康哲药业（00867，买入）：纵深布局差异化创新品种孵化平台，即将迎来新品上市收获期 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动康哲药业867买入 买入20.5020.500%1.4941.536-3%1.5881.632-3%公司代码评级目标价(港元）2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 实质沽压开始有所表露浮现 12 月 7 日，港股回吐压力出现加剧，恒指跌了有逾 600 点，跌回到 19000 点以下来收盘，但仍总算守在 10 日线 18452 点以上，而大市成交量亦增加至逾 2000 亿元，放量下挫说明了市场的实质沽压已开始有所表露浮现，正如我们指出，市场目前已进入了关键敏感窗口期，操作上是需要进一步提高警惕性的。事实上，港股从 10 月 31 日的阶段底 14597 点、弹升至周三的盘中高位 19737 点，已累升了有 5140 点或 35.2％，修正幅度已不少，相信对市场目前的预期憧憬已有一定反映。而值得注意的是，美联储后续加息该是会有所放慢了，但总体还是要进一步的小幅慢慢的加，至于内地精准防疫适度开放，对经济产生的推动力亦需后续继续跟踪，这些都是市场早前炒预期、在弹高后接下来的观察点。目前，相对来说，美股是走得比较弱的。以美股三大指数近期的反弹来看，只有道指能够稍稍升穿8 月时的反弹高点，而标普 500 和纳指是很明显的低于 8 月时的反弹高点，也就是说，美股近期的一波反弹未能走出同步向上的强势，如果美股率先掉头回落再次向下探底，要注意对近日展现出独立行情的港股，也有可能带来影响拖累。 港股出现先升后下跌，盘中的高低位相差有几近 1000 点，并且以接近全日最低位18799 点来收盘，盘面的趁高回吐沽压来得明显，宜密切注视 10 日线(最新报)18452 点能否守稳。指数股出现普跌的状态，其中，从 11 月出现大幅反弹修正的内房股，回跌幅度明显，碧桂园(02007)和龙湖集团(00960)分别跌了 15.45％和 12.06％，是恒指成份股最大跌幅榜的前两名。碧桂园在短短一个月内进行第二次配股集资，都市场气氛有构成打击影响。 恒指收盘报 18815 点，下跌 626 点或 3.22％。国指收盘报 6433 点，下跌 220 点或 3.3％。恒生科指收盘报 4004 点，下跌 157 点或 3.77％。另外，港股主板成交量增加至 2074 亿多元，而沽空金额有 305.5 亿元，沽空比例 14.72％未见明显增加。至于升跌股数比例是 588：1069，日内涨幅超过 10％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 11％的股票有 40 只。港股通再次录得净流出并且出现放大，在周三录得有逾 50 亿元的净流出额度。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan @firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 11.60 港元 目标价 20.50 港元 (+76.7%) 市值 284.43 亿港元 已发行股本 24.52 亿股 52 周高/低 14.32 港元/8.54 港元 每股净现值 6.19 港元 股价表现 康哲药业（867，买入）：纵深布局差异化创新品种孵化平台，即将迎来新品上市收获期 2022 年上半年业绩稳步增长 公司 2022 年上半年营收 44.48 亿元（同比+15.7%，下同）；若全按药品销售收入口径，期内营收 51.70 亿元（+21.1%）。毛利 34.36 亿元（+19.6%），毛利率 77.3%（+2.5pp）。公司持续加强学术推广，销售费用 12.79 亿元（+22.4%），销售费用率 28.7%（+1.5pp）。行政费用 2.80 亿元（+75.5%），行政费用率 6.3%（+2.2pp），主要由于新业务投入时间差所致。研发投入 1.26 亿元，研发开支占收入的 2.8%。归母净利润 17.96 亿元（+10.1%），净利率 40.4%（-2.1pp）。每股股息 29.30人民币分（+10.9%），派息率维持 40%。 原有品种集采潜在负面影响可控，即将迎来新品上市收获期 分板块看，心脑血管、消化、眼科、皮肤业务线分别录得营收 21.41 亿元（+19.7%）、17.08 亿元（+17.4%）、1.90 亿元（+14.2%）、1.47 亿元（+11.4%）。其中，抗抑郁药黛力新已纳入第七批集采，考虑该产品为原研口服慢病药，品牌粘性高，OTC 收入占比高达 40%，产品未中标，符合预期（根据螺旋降价结果，黛力新降价约 10%），长期来看其销售额有望维持在现有销售额的 50%-60%。除此，波依定（非洛地平缓释片）、优思弗（熊去氧胆酸胶囊）亦有被纳入集采的可能性，第八批集采时间和政策待定，假设悲观情况下，两者均于 2023 年下半年执行集采，根据IQVIA 数据，品牌力较强的原研药未中标后有望保留至少 50%-60%销售额，出现销售断崖式下降的概率十分有限。此外，预计未来三年有 8 款重磅创新品种在中国获批上市，其中 3 款产品已在国内递交 NDA 申报并获受理，预计 2023 年上半年以前获批上市：1）地西泮鼻喷剂，适用于 6 岁及以上急性反复性发作癫痫患者的院外急救；2）替瑞奇珠单抗，适用于中重度斑块银屑病；3）甲氨蝶呤注射剂，银屑病适应症。德度司他片、亚甲蓝肠溶缓释片、0.09%环孢素滴眼液、减肥药 Plenity等新品亦有望于 2023-2024 年获批上市。整体来看，多个即将获批上市的创新品种具备大单品潜质，有望弥补原有品种进入集采的潜在负面影响，我们认为未来三年公司进入新品上市收获期，差异化创新品种的商业化，推动公司进入创新驱动的第二增长曲线。 皮肤医美再添新弹药，眼科领域持续吸纳差异化产品 公司在皮肤科和眼科专科领域耕耘多年，拥有成熟的销售推广体系和医生资源，近期均斩获多个重磅品种独家许可权：1）今年 12 月，获美国 Incyte 公司芦可替尼乳膏在大中华及东南亚地区的独家许可权