海外TMT行业2023年投资策略：恒生科技步入估值修复阶段，把握2023年双击机会

证券研究报告 恒生科技步入估值修复阶段， 把握2023年双击机会 ——海外TMT行业2023年投资策略 2022年12月8日 分析师： 付天姿 执业证书编号：S0930517040002 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 多维度分析恒生科技指数，把握2023年双击机会 通信：重视高股息率+盈利稳定的运营商板块的防御价值 计算机：国产化信创有望加快，关注头部高韧性SaaS标的 1 消费电子：聚焦智能汽车、AR/VR等新兴领域成长主线 半导体：重点推荐国产替代受益标的，关注半导体下行周期拐点 互联网传媒：政策优化提振各方信心，互联网景气度起底回升 风险提示 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 2 多维度分析恒生科技指数，把握2023年双击机会 历史复盘——恒生科技指数走势分析 资金流向——内外资持仓变化 跨市场对比——经调整后收益率具备优势 核心观点——流动性改善驱动估值修复，静待基本面企稳复苏 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 3 历史复盘——恒生科技指数走势分析 2021年-2022年10月初受多重因素叠加影响走势下行，近期恒生科技指数估值逐渐修复： ——21年初港股市场流动性宽松，恒生科技指数21年初至2月17日累计涨幅达28.9%；2月18日美国利率上行超预期，引发市场整体回调；7月以来互联网开启强监管周期，指数再次下行。 ——22年初至22年10月初，受资金配置风格切换、俄乌冲突久拖不决、美联储加速转鹰、中美关系趋紧及海外政治风险事件频发等多重因素叠加影响，恒生科技指数继续下探。 ——22年10月后，受海外流动性环境改善、国内利好政策频发影响，指数进入估值修复阶段，静待基本面改善带来的双击行情。 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 图1：2020.07-.2022.12恒生科技指数走势 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 4 换手率——恒生科技指数较高换手率彰显其市场关注度 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 流动性特征 日均成交额（百万港币） 年换手率（%） 恒生科技指数 恒生指数 纳斯达克100指数 恒生科技指数 恒生指数 纳斯达克100指数 2018 - 106,732 - - 58.00 187.49 2019 - 86,833 - - 48.32 188.04 2020 40,893 129,131 - 62.11 59.50 250.57 2021 46,888 166,349 - 114.45 59.95 64.91 2022YTD 33,569 124,830 - 98.22 54.68 46.28 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 2022年年初至12月06日恒生科技指数的日均成交额为335.69亿港币，年换手率为98.22%。近2年来看，即便处于市场下行期，恒生科技指数换手率亦高于恒生指数、纳斯达克100指数，换手频繁彰显其较高的市场关注度。 图2：恒生科技指数走势与成交额变化（单位：亿港元） 表1：恒生科技指数换手率更高（年初至12月06日） 020040060080010001200140016001800200002,0004,0006,0008,00010,00012,0002020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 成交额（亿港元；右轴） 收盘价（左轴） 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 5 南下资金自22年9月初净流出 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 国内南下资金（港股通）持股数量/市值占比自21年2月起出现下滑，21年3月开始逐渐回升，6月开始持续大幅下滑，直至21年11月开始占比持续提升，22年9月初又开始大幅下滑，截至12月6日占比分别为11%/8%。 而国际中介机构的持股数量占比从21年9月开始不断下滑，并于22年9月开始提升；香港本地中介机构的持股数量占比则从21年9月开始有所提升，并于22年9月开始下滑，截至12月6日国际中介结构和香港本地中介机构的持股数量占比分别为42%/35%。 图3：恒生科技指数各机构持股数量占比变动情况 图4：恒生科技指数按照中介机构持股数划分的持股数量占比 12% 35% 11% 42% 中资中介机构 香港本地中介机构 港股通 国际中介机构 2%3%4%5%6%7%8%9%10%30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%香港本地中介机构 国际中介机构 中资中介机构（右轴） 港股通（右轴） 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 6 资金流向——内外资持仓变化 整体来看，自2022年年初至10月初，尽管受多重因素叠加影响恒生科技指数走势下行，南下资金（港股通）仍只在少数交易日净流出。2022年10月后，内地资金增配港股趋势回升。 图5：2020.07-2022.12恒生科技指数成分股的港股通净流入规模统计 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 0.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00003000.00003500.00004000.00004500.0000-150.0000-100.0000-50.00000.000050.0000100.0000150.0000港股通净流入规模（亿港元，左轴） 累计流入规模（亿港元，右轴） 仅供内部参考，请勿外传请务必参阅正文之后的重要声明 7 2022年初至12月初，共有12家成分股的港股通持股金额占流通市值比例上升 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：2022-12-06 从恒生科技指数内各成分股港股通持股市值变化来看，2022年年初至12月06日，恒生科技指数成分股19家进入港股通的公司中，共有12家公司港股通持股金额占流通市值比例上升，其中快手-W、美团-W、阅文集团、明源云上升超3pct；另有6家公司港股通持股金额占流通市值比例下降，其中中芯国际、舜宇光学科技下降超3pct。 表2：恒生科技指数成分股港股通持仓变化情况 代码 简称 权重(%) 行业分类 Dec 06港股通持股金额 （亿港