乐惠国际点评报告：有望受益消费复苏，加快全国性渠道开拓-工厂布局

证券研究报告 | 点评报告 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 乐惠国际(603076) 报告日期：2022 年 12 月 07 日 有望受益消费复苏，加快全国性渠道开拓&工厂布局 ——乐惠国际点评报告 投资要点 消费复苏预期强劲，公司有望大幅受益场景消费复苏，加快全国工厂布局&渠道开拓 防疫政策不断优化，场景消费复苏预期大幅改善： 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》指出：1）无症状感染者、轻型病例、密接一般采取居家隔离；2）不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检等 10 条措施。疫情防控举措优化趋势进一步明确，有利刺激下游消费复苏，休闲旅游等跨区人员流动。啤酒场景消费属性强，公司有望受益下游消费复苏。此前人员流动不变不利于公司全国性渠道布局和工厂建设，我们预计公司“百城百厂”战略有望加速推进。 设备业务：国际化+品类扩张，在手订单充足；盈利能力有望受益海运费大幅下滑 公司前三季度营业收入 12.4 亿元，同比增长 70%；实现归母净利润 5218 万元，同比减少22%。受益于海外订单及新业务白酒设备的放量，公司收入大增，在手订单充足。受到此前高价海运费及精酿业务投入期的影响，对公司业绩有一定拖累。目前全球海运价格已基本回到合理水平，11 月 CCFI 中国集装箱出口运价指数自今年 2 月高点回落约 54%，且有进一步下降趋势。公司海外业务收入占比约 54%，受益海运费大幅下滑，公司盈利能力有望大幅回升。 鲜啤业务：长沙工厂投产，“30 公里”进入新佳宜、巴邑火锅等，渠道大规模开拓进行中 长沙鲜啤 30 公里 1 万吨级别酒厂投产，是公司继上海、宁波、沈阳之后第四家酒厂落地。长沙酒厂产品已于 10 月正式下线，且推出 330ml 玻璃瓶包装新品。配合世界杯催化，“鲜啤 30公里”渠道端接连进入知名火锅连锁品牌- 巴邑火锅、长沙本土便利店龙头-新佳宜、零售连锁龙头-来伊份等；小酒馆及经销商终端数量持续提升。原有渠道方面：大润发系统在扩大华东合作门店数量的基础上，积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统在原有德式小麦的基础上，新推出 IPA 和白桃味果啤。除此之外，Ole、山姆、西贝等重点客户合作，也在积极推进中。我们认为公司接连进驻全国性大型连锁系统，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 从“1 到 N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1 到 N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与新佳宜、盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过 80 家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产 5000吨)和长沙酒厂（年产 1 万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产 2 万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计 2022~2024 年归母净利润分别为 0.7/1.5/2.5 亿元，增速为 56%/108%/68%，2022-2024 年三年复合增速 76%，PE 65/31/19 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥39.02 总市值(百万元) 4,709.77 总股本(百万股) 120.70 股票走势图 相关报告 1 《三季报业绩符合预期，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道——乐惠国际点评报告》 2022.10.31 2 《积极开拓山姆、永辉、Ole等，商超渠道大规模复制中——乐惠国际点评报告》 2022.09.14 3 《自有品牌鲜啤进驻海底捞，餐饮渠道再获重大突破——乐惠国际点评报告》 2022.09.08 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 989 1528 2082 2902 (+/-) (%) 16% 54% 36% 39% 归母净利润 46 72 150 253 (+/-) (%) -56.2% 56% 108% 68% 每股收益(元) 0.38 0.60 1.25 2.10 P/E 102 65 31 19 ROE 4% 6% 11% 15% 资料来源：浙商证券研究所 -35%-16%4%23%43%62%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1122/12乐惠国际上证指数乐惠国际(603076)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：“鲜啤 30 公里”入驻新佳宜、巴邑火锅等，渠道端大规模开拓进行中 图 1：“鲜啤 30 公里”入驻巴邑火锅 图 2：“鲜啤 30 公里”入驻新佳宜 资料来源：巴邑火锅公众号、浙商证券研究所 资料来源：新佳宜公众号、浙商证券研究所 图 5：长沙鲜啤 30 公里酒厂 资料来源：望城经济开发区公众号、浙商证券研究所 乐惠国际(603076)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录二：长沙酒厂、沈阳酒厂正式投产，“百城百厂”规划新增武汉、大连酒厂筹建 根据公司公告和鲜啤 30 公里公众号消息：公司长沙酒厂和沈阳工厂已正式投产，大连工厂有望下半年开建。“百城百厂”战略规划新增长沙、武汉、大连、成都、南通、昆明、西安、厦门八处酒厂筹建，其中长沙酒厂已经进入即将投产状态。 表 2：公司沈阳工厂正式投产，规划新增大连工厂今年下半年有望开建 工厂地址 工厂定位 产能规划 工厂进度 宁波 旗舰工厂 1 万吨 运营中 上海 精酿体验工厂 3 千吨 运营中 长沙 精酿体验工厂 1 万吨 运营中 沈阳 精酿体验工厂 5 千吨 运营中 杭州 标准工厂 1 万吨 规划设计中 武汉 精酿体验工厂 2 万吨 公告筹建中 南京（句容） - - 即将投产 大连 - - 筹备中 成都 - - 筹备中 南通 - - 筹备中 昆明 - - 筹备中 西安 - - 筹备中 厦门 - - 筹备中 资料来源：公司公