华峰测控更新报告：模拟IC下行周期边际变化可见，或是华峰测控最佳配置窗口期

证券研究报告 | 更新报告 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华峰测控(688200) 报告日期：2022 年 12 月 06 日 模拟 IC 下行周期边际变化可见，或是华峰测控最佳配置窗口期 ——华峰测控更新报告 投资要点  半导体产业成长中裹挟周期， 本轮下行周期或于 2023Q2 结束 2019Q2 开始了新一轮典型周期：由于 5G 换机、智能穿戴、新能源产业的需求的推动导致销售额底部回弹，开始上行周期，上行周期 2 年；2021Q2 见顶并进入平台稳定期，这是由消费电子开始颓势和新能源高景气度分化导致的短暂稳定期；2022Q1 由于消费电子景气度急剧冰封，销售额也开始回落，进入加速下跌阶段。本轮下行周期从 2021Q2 开始，2022 年 9 月销售额同比增速已为-3.05%，仍位于下行周期左侧，但即将进入本轮周期底部，我们预测 2023Q2 将进入上行周期。  模拟 IC 边际改善初显叠加料号增加，模拟测试机需求反转 根据 IC Insights 数据，2021 年中国市场 294 亿美金，预计中国模拟 IC 市场 2021-2026 年复合增速为 7.85%。2020 年，中国模拟 IC 芯片自给率为 12%，仍处于较低水平。A 股部分模拟 IC 设计公司存货已经见顶或回落，目前处于加速主动去库存阶段。在半导体下行周期，模拟 IC 设计公司盈利减少的形势下，相关公司的研发费用和员工数量仍逆势增长，表明公司都在加大新产品开发力度，这将给模拟测试机带去更多的应用需求。  模拟 IC 料号推动需求，下一代机型奠定领先地位 华峰测控立足国内，把握芯片市场需求，不断迭代公司产品，初具国际竞争力。公司成熟机型 STS8200 凭借技术和本土服务优势已经占据了国内约 60%的模拟测试机市场，初具的国际竞争力；STS8200 PIM 面向大功率器件；STS8300 面向功率 SOC 和 PMIC；下一代产品直接对标泰瑞达高端机型 Ultra Flex。但较泰瑞达 2021 年半导体测试机 26 亿美元的收入，公司为 1.25 亿美元，仍有广阔成长空间。  盈利预测与估值 我们预测公司 2022-2024 年的营收分别为 12.06/17.16/22.70 亿元，同比增速分别为 37.36%/42.22%/32.28%；对应的归母净利率分别为 6.00/8.45/11.02 亿元，同比增速分别为 36.81%/40.72%/30.44%；对应 PE 分别为 43.08/30.61/23.47 倍，维持“买入”评级。  风险提示 新产品和新市场开拓不及预期，市场竞争格局恶化，历史规律应用在预测未来存在差异的风险 投资评级: 买入(维持) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chengbing01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥283.96 总市值(百万元) 25,861.26 总股本(百万股) 91.07 股票走势图 相关报告 1 《第三季度业绩短期承压，需求景气度将逐步恢复——华峰测控第三季度点评报告》 2022.10.28 2 《对标泰瑞达，具备国际竞争力的半导体测试机价值成长标的——华峰测控更新报告》 2022.10.17 3 《半导体测试机龙头，功率和SOC 类测试机开启第二成长极——华峰测控深度报告》 2022.09.08 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 878.27 1206.43 1715.75 2269.60 (+/-) (%) 120.96% 37.36% 42.22% 32.28% 归母净利润 438.77 600.28 844.70 1101.82 (+/-) (%) 114.54% 36.81% 40.72% 30.44% 每股收益(元) 7.15 9.79 13.77 17.97 P/E 58.94 43.08 30.61 23.47 资料来源：浙商证券研究所 -43%-34%-25%-15%-6%3%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1122/12华峰测控上证指数华峰测控(688200)更新报告 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 半导体产业成长中裹挟周期，每次周期底部都是择优布局良机 ............................................................ 4 1.1 半导体产业成长中裹挟周期， 本轮下行周期或于 2023Q2 结束 ................................................................................... 4 1.2 下行周期带来低估值布局机会，市场或先于基本面半年启动 ....................................................................................... 5 2 模拟 IC 边际改善初显叠加料号增加，模拟测试机需求反转 .................................................................. 6 2.1 模拟 IC 边际改善信号初显，触底之前都是布局良机 ..................................................................................................... 6 2.2 研发投入与人员增加将带来料号数量的增加，利好模拟测试机 ................................................................................... 8 3 华峰测控：模拟 IC 料号推动需求，下一代机型奠定领先地位 ............................................................ 10 4 假盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................. 12 4.1 盈利预测 ..............................................................................................................................................