博汇股份(300839)燃料油深加工行业龙头，产业链延伸助力快速发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：19.80 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话：021-20315125 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 176 流通股本(百万股) 79 市价(元) 19.80 市值(百万元) 3,480 流通市值(百万元) 1,568 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 972 1,458 3,695 4,380 5,054 增长率 yoy% 18% 50% 153% 19% 15% 净利润（百万元） 58 42 155 349 436 增长率 yoy% -24% -27% 266% 126% 25% 每股收益（元） 0.33 0.24 0.88 1.99 2.48 每股现金流量 -0.03 0.56 -3.32 2.29 2.49 净资产收益率 7% 5% 15% 25% 24% P/E 60.2 82.5 22.5 10.0 8.0 PEG 4.2 4.0 3.3 2.5 1.9 P/B 4.2 4.0 3.3 2.5 1.9 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2022 年 12 月 6 日收盘价。 报告摘要  燃料油深加工行业龙头。公司专注于特种油品研发、生产和销售，产业链主要是原料油进行深加工制备环保芳烃油、重芳烃、轻质燃料油以及沥青等，目前具备 40 万吨重芳烃产能和 40 万吨的环保芳烃产能，其中重芳烃产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂，以及用于生产针状焦前端原料，广泛应用于道路建设、建筑防水、橡胶制品、锂电池负极及工业油脂等领域；环保芳烃又称白油，广泛应用于日化用品、纺织、化纤、橡胶、工业润滑等多个领域。  重芳烃价差修复盈利能力提升，白油产能投放迎来业绩增长。2021 年公司营业收入 14.58 亿元，同比+49.97%。归母净利润 0.42 亿元，同比-27.02%，主要是公司核心产品重芳烃 2021 年价差水平较低，盈利能力较弱所致，2022 年上半年价差水平保持低位，下半年价差水平略有恢复，目前重芳烃价差约 1500 元/吨，盈利能力提升。公司 2021 年 6 月 40 万吨环保芳烃投产，但 2021 年下半年由于调试等原因导致产品部分损耗，业绩未能释放，今年环保芳烃产能逐步释放，产能利用率逐步提升，叠加白油价格持续上行，预计今年业绩带来较大增量。  重芳烃产品布局新能源，白油产业链进一步延伸。公司今年 6 月重芳烃业务实现生产高附加值产品针状焦前端原料，已实现月供 3000 吨，推动重芳烃产品结构优化盈利能力提升，也带动公司进入新能源领域；公司 2022 年 8 月拟发行可转债募资 3.97 亿元建设 10 万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装臵、8 万吨/年轻质白油补充精制装臵及 1.20 万标立方/小时轻烃综合利用装臵，预计 2024 年投产，可实现环保芳烃产品（0.9 万元/吨）升级至食品级/化妆品级白油（1.3 万元/吨），产业链延伸盈利能力大幅提高。公司未来持续专注于化工新材料细分领域的技术创新，持续推进产业升级，提高产能利用率，加强现有产品结构的优化，拓宽产品应用领域，向绿氢、新材料领域进发。  盈利预测及评级：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 1.55/3.49/4.36 亿元，同比增长 266%/126%/25%，EPS 分别为 0.88/1.99/2.48 元。以 2022/12/6 日收盘价计算，对应 PE 为 22.51/9.96/7.98 倍，公司为浙江省燃料油深加工龙头，行业价差逐步修复叠加今年白油产能释放，业绩迎来拐点，未来重芳烃产品向新能源方向布局，环保芳烃产品产业链延伸带来更高盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；新建产能进度不及预期风险；环保、政策等不可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险。 燃料油深加工行业龙头，产业链延伸助力快速发展 博汇股份（300839.SZ）/化工 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 12 月 7 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 本文对重芳烃和白油行业的目前情况进行了详尽的分析。1、重芳烃行业部分：随着我国石油使用量的持续增加，石油加工量也随之增大，燃料油作为副产物其产量也持续增加，但目前燃料油 67%是作为交通运输燃料直接燃烧，经济效益较低且环保压力较大，我国政策鼓励燃料油深加工的发展，目前燃料油深加工的企业较少，主要为山东菏泽化工，武汉保华新材料，江山联合化工和博汇股份等，处于行业发展初期，且 2022 年上半年重芳烃价差大幅回落，下半年价差修复，盈利能力提升，我们预计公司重芳烃业务将迎来盈利修复。2、环保芳烃行业部分：我国环保芳烃行业目前主要问题是低端产能较多，高端产能缺乏的情况，目前国内白油总产能约 889 万吨，高端白油产能企业主要君恒实业、克拉玛依、南京炼油厂、泰州石化、博汇化工等，累计产能约 113 万吨，其中食品级/化妆品级白油目前仍需进口。目前由于山东查税问题，炼厂开工率不高，白油价格持续走高，白油盈利能力修复，随着公司新建 40 万吨白油产能投放，量价其升迎来业绩拐点。 投资逻辑 产品价差修复盈利能力提升，新建产能投放迎接量价齐升。公司核心产品重芳烃和环保芳烃油 2021 年价差水平较低，盈利能力较弱所致，2022 年上半年价差水平保持低位，下半年价差水平略有恢复，目前重芳烃价差约 1500 元/吨，白油价差恢复至 2500 元/吨左右，整体盈利能力提升。公司 2021 年 6 月 40 万吨环保芳烃投产，但 2021 年下半年由于调试等原因导致产品部分损耗，业绩未能释放，今年环保芳烃产能逐步释放，产能利用率逐步提升，叠加行业景气价差上行，预计公司迎来业绩拐点。 估值与盈利预测 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 1.55/3.49/4.36 亿元，同比增长 266%/126%/25%，EPS 分别为 0.88/1.99/2.48 元。以 2022/12/6 日收盘价计算，对应 PE 为 22.51/9.96/7.98倍。我们选取了瑞丰新材、信德新材、昊华科技作为可比公司，可比公司 2022 年平均PE 为 37.72 倍，公司为浙江省燃料油深加工龙头，重芳烃产品向新能源方向布局，环保芳烃产品产业链延伸带来更高盈利能力，目前处于低估水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、全球高端特种油品原料供应商，新建产能预计迎