新力量New Force总第4185期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4185 期 2022 年 12 月 7 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 守 10 日线成交量还好 盘面承接力仍在 【公司研究】 网易（NTES /09999，买入）：停止代理暴雪游戏影响有限，有道及云音乐增势良好 中国水务（00855，买入）：22/23 财年中期业绩承压，直饮水业务仍保持高增速发展 贝壳（02423 /BEKE，买入）：Q3 业绩扭亏为盈，“一体”及“两翼”业务均表现亮眼 思摩尔国际(06969，买入）：短期业绩承压，行业政策逐步落地，静待反转 【行业评论】 煤炭行业周报：疫情防控调整叠加寒潮来袭，价格有望得以支撑 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动网易（美元）NTES买入 买入90.00120.00-25%4.8005.200-8%5.3006.000-12%中国水务855买入 买入9.5010.70-11%1.1871.336-11%1.5091.552-3%贝壳2423买入 买入65.0070.00-7%(0.778)(0.400)94%0.4750.966-51%思摩尔国际6969买入 买入16.4027.40-40%0.4860.710-32%0.5620.810-31%公司代码评级目标价(港元）2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 守 10 日线成交量还好 盘面承接力仍在 12 月 6 日，港股在短线超买的状态下表现高位震动，但是目前盘面的承接力还可以，符合我们说的：「后市仍维持正面，但不宜盲目乐观」。恒指跌了接近 80 点，仍企于 10 日线 18322 点的短线好淡分水线以上来收盘，而大市成交量有逾 1600亿元，保持在从 11 月触底展开弹升行情以来的日均 1466 亿元水平，流动性仍能保持足够充裕，有利盘面继续轮动带来维稳作用。然而，要注意的是，港股从 10月 31 日的阶段底 14597 点、已弹升了有接近 5000 点或 34％，修正幅度已不少，估计对市场目前的预期憧憬已有一定反映。因此，由于市场目前的人气仍能保温，我们还可以维持正面的看法，但是在已弹升修正了不少的背景下，在已弹高后就不宜过份盲目的乐观了。要注意的是，美联储下周四凌晨议息结果出来前后，市场现时偏乐观的情绪有出现变化的可能，也就是说，市场目前有正逐步进入关键敏感窗口期的机会。 港股出现震动整理，在盘中曾一度下跌 315 点低见 19203 点，但盘面承接力仍相对足够，尤其是在隔晚美股下跌的考验下，可见资金现时还是来得比较坚定的，而可以作为市场人气参考指标的港交所(00388)，也可以逆市微升 0.18％，似乎市场的音乐仍未停下来。指数股出现轮动，其中，汽车股表现有所突出，吉利汽车(00175)和比亚迪股份(01211)，分别逆市上升有 2.14％和 1.88％，有出现进一步伸延的倾向，可以继续关注跟进。 恒指收盘报 19441 点，下跌 77 点或 0.39％。国指收盘报 6653 点，下跌 53 点或0.79％。恒生科指收盘报 4161 点，下跌 77 点或 1.81％。另外，港股主板成交量回降至 1650 亿多元但仍可，而沽空金额有 255.7 亿元，沽空比例 15.49％略见上升。至于升跌股数比例是 802：789，日内涨幅超过 12％的股票有 42 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 33 只。港股通连续两日出现净流出后恢复净流入，在周二录得有逾 28 亿元的净流入额度。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 69.02 美元/107.50 港元 目标价 90.00 美元/140.42 港元 (+30.41%/+30.62%) 市值 453 亿美元 已发行股本 6.6 亿 ADS/32.8 亿股 52 周高/低 107.98 美元/52.66 美元 每ADS净现值22.78 美元 股价表现 网易（NTES.US/9999.HK，买入）：停止代理暴雪游戏影响有限，有道及云音乐增势良好 2022Q3 业绩摘要 2022Q3网易实现营收244.3亿人民币，同比增长10.1%，高于彭博一致预期的242.4亿元。得益于手游及端游收入提升，毛利率为 56.3%，同比增长 310bps；经营利润率为 19.4%，同比增长 240bps。GAAP 归母净利润为 67 亿元，同比增长 110.6%；Non-GAAP 归母净利润为 74.7 亿元，同比增长 93.6%，高于一致预期的 49.7 亿元，摊薄 EPA 为 11.34 美元。净利润的超预期主要由于投资及外汇收益的大幅增长。 停止代理暴雪游戏对网易影响有限 本季度游戏及相关增值服务收入为 187 亿元，同比增长 9.1%，其中手游营收 119.2亿元，同比增长 8.6%；端游收入 54.5 亿元，同比增长 10.7%。网易在 2023 年 1月授权到期后将不会续期代理包括《魔兽世界》、《炉石传说》在内的七款暴雪公司游戏。据动视暴雪财报及公司公告，2021 年来自暴雪游戏的收入约 20 亿人民币，对公司收入及利润影响有限。《暗黑破坏神：不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖，不受本次授权到期影响。手游方面，《哈利波特：魔法觉醒》海外版将在 2023 年上线。 有道收入增速转正 有道收入 14 亿元，同比增长 1.1%。其中学习服务本季度收入 8.9 亿元，同比增长 37.2%。有道智能硬件收入 3.6 亿元，同比增长 40.1%。通过向智能学习硬件的转型，有道在剥离 K9 业务的情况下成功实现了正增长。 云音乐毛利率持续提升 网易云音乐收入 23.6 亿元，同比增长 22.5%。订阅量的增加提升毛利至 14.2%，在线音乐付费率提升至 21%，平台独立音乐人达 57 万。DAU/MAU 稳定在 30%，用户粘性的稳定将推动公司的广告业务及付费订阅业务增长。　 目标价 90.00 美元/140.42 港元，买入评级 我们预计 2022-2024 年公司收入 CAGR 为 11.7%，Non-GAA