宏观报告：美国11月ISM服务业PMI超预期反弹

2022 年 12 月 6 日（星期二） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年12月6日“ISM Services PMI rebounded in November”的中文版 1 美国 11 月 ISM 服务业 PMI 超预期反弹 ■ 美国服务业活动在 11 月走强 ■ 就业重回扩张区间；供应商交付小幅改善 ■ 美联储可能放缓加息步伐，但最终利率水平可能高于此前预期 新看点：12 月 5 日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，11 月美国 ISM 服务业 PMI 升至 56.5，好于预期（市场一致预期：53.5；10 月：54.4）。数据表明，继 2020 年 4 月和 5 月连续两个月录得收缩后，服务业已经连续第 30 个月处于扩张区间。数据还显示，经过前两个月的连续走弱后，数据较 10 月出现了回升。服务业 PMI 反弹主要由商业活动和就业分项 PMI 拉动。然而，ISM 服务业 PMI 与标普全球发布的服务业 PMI（11月终值：46.2）走势分化，后者显示美国服务业已连续 5 个月录得收缩（详情请参阅我们 2022 年 11 月 24 日发布的宏观报告《主要发达经济体11 月经济增速进一步放缓》）。 商业活动显著扩张；就业稳健；供应链问题有所缓解。商业活动：11 月商业活动分项指数显著反弹 9 个百分点至 64.7（10 月：55.7）。受访者表示，他们一直在“获得更多的生意”而且“对我们服务的需求正在增加”。新订单：11 月新订单分项指数小幅降至 56.0（10 月：56.5），但仍维持强劲水平，因为“业务持续增长的同时，新客户也在增加”以及“新财年开始；项目也增加了”。新出口订单分项指数进一步下滑至 38.4（10 月：47.7），反映全球经济增速放缓以及美元维持强劲。就业：11 月就业分项指数反弹至 51.5（10 月：49.1）。这与美国劳工统计局（BLS）于 12 月 2 日发布的就业数据显示的结果一致。就业数据显示，美国 11 月就业人数稳健增长，尤其是服务业，包括休闲和酒店业、医疗保健和社会援助以及其他服务（详情请参阅我们于 2022 年 12 月 5 日发布的宏观报告《美国 11 月劳动力市场依旧紧张》）。供应商交付：11 月供应商交付分项指数下跌至53.8（10 月：56.2）（注：该指数在 50 以上代表交付放缓）。受访者表示，指数走低是由于供应链问题有所缓解，生产时间和运输时间缩短。价格：11 月价格分项指数略微下跌至 70.0（10 月：70.7），显示通胀压力有暂时缓解的迹象，但仍维持在较高水平。 分行业看，11 月有 13 个子行业录得扩张，包括建筑、医疗保健和社会援助、零售以及专业、科学和技术服务。相反，信息、批发和企业管理及支持服务则录得收缩。 我们的观点：这份报告揭示了在通胀高企以及金融条件收紧的背景下美国经济仍然维持韧性，以及消费者将支出从商品转向服务的趋势。服务需求的韧性，加上劳动力供应短缺，意味着劳动密集型服务业面临工资增长和通胀压力。展望未来，我们仍然预计随着美联储在即将到来的 12 月会议上加息 50 个基点，加息周期将迎来拐点，而 FOMC 官员可能会利用更新的预测来反映他们预计的最终利率将高于先前的预期。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 美国11月劳动力市场依旧紧张 (2022/12/05) 2. 招证国际策略周报 (2022/12/05) -防疫政策持续优化 (2022/12/05) 3. 鲍 威 尔 ： 关 注 劳 动 力 市 场 供 需 失 衡 (2022/12/01) 4. 主要发达经济体11月经济增速进一步放缓 (2022/11/24) 5. 美国10月零售销售展现韧性 (2022/11/17) 2022 年 12 月 6 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表 1：ISM 制造业 vs 服务业 PMI 制造业 PMI 服务业 PMI 2022-11 2022-10 变化 方向 趋势* （月） 2022-11 2022-10 变化 方向 趋势* （月） PMI 49.0 50.2 -1.2 收缩 1 56.5 54.4 2.1 扩张 30 需求 新订单 47.2 49.2 -2.0 收缩 3 56.0 56.5 -0.5 扩张 30 新出口订单 48.4 46.5 1.9 收缩 4 38.4 47.7 -9.3 收缩 2 客户库存 48.7 41.6 7.1 过低 74 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 订单积压 40.0 45.3 -5.3 收缩 2 51.8 52.2 -0.4 扩张 23 产出/消费 商业活动/生产 51.5 52.3 -0.8 扩张 30 64.7 55.7 9.0 扩张 30 就业 48.4 50.0 -1.6 收缩 1 51.5 49.1 2.4 扩张 1 投入 供应商交付 47.2 46.8 0.4 更快 2 53.8 56.2 -2.4 扩张 42 库存 50.9 52.5 -1.6 扩张 16 47.9 47.2 0.7 收缩 6 价格 43.0 46.6 -3.6 降低 2 70.0 70.7 -0.7 提高 66 进口 46.6 50.8 -4.2 收缩 1 59.5 50.4 9.1 扩张 3 库存景气 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 44.2 46.4 -2.2 过低 4.0 资料来源：ISM、招商证券（香港）研究部；注*：向目前方向发展的持续月份数 图表 2：ISM 服务业 PMI 图表 3：ISM 服务业 PMI：商业活动 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 30354045505560657075ISM服务业PMI20304050607080ISM服务业PMI： 商业活动 2022 年 12 月 6 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 4：ISM 服务业 PMI：新订单 图表 5：ISM 服务业 PMI：就业 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 6：ISM 服务业 PMI：供应商交付 图表 7：ISM 服务业 PMI：库存 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 20304050607080ISM服务业PMI： 新订单20304050607080ISM服务业PMI： 就业20304050607080ISM服务业PMI： 供应商交付20304050607080ISM服务业PMI： 库存 2022