卓易信息(688258)深度研究报告：国内稀缺的X86固件龙头，开启新成长曲线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 基础软件及管理办公软件 2022 年 12 月 04 日 卓易信息（688258）深度研究报告 强推 （首次） 国内稀缺的 X86 固件龙头，开启新成长曲线 目标价：60.9 元 当前价：45.05 元  产品属性限制了 BIOS 固件规模，全球市场被 AMI、Phoenix、Insyde 垄断。相对较低的价值量与耐用性限制了 BIOS 固件规模，而且 BIOS 对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商低投入意愿使 BIOS 固件代际升级周期相对较长，使得行业不容易出现新的搅局者。截止 2021 年全球 PC BIOS 市场规模 50 亿元左右，近十年没有太多增长，服务器固件规模在 30-40 亿元，2012-2021 年服务器 CAGR 在 5%，使得固件增速也相对平稳。国际市场上，目前全球主流的 X86 架构 BIOS 固件产品和技术长期垄断在美国的 AMI、Phoenix、中国台湾的 Insyde 三家公司手中。  服务器/PC 组件国产化率将提高，叠加国产服务器、PC（信创、东数西算）放量周期，国内固件厂商面临历史性机遇。国内市场固件总体规模在二十亿左右，在服务器/PC 组件国产化率提升的大背景下，信创带来 PC、服务器放量，东数西算进一步扩张了需求，预计将带来国产固件机遇。根据华经产业研究院数据，从已披露的规划上看，东数西算部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现 100%以上的机架数量增长。  公司是国内稀缺的 X86 固件龙头，效率提升业务扩张构建成长新曲线。公司是全球四家之一的 X86 架构 CPU 固件独立供应商，同时具备开发 ARM、MIPS、Alpha 等 CPU 架构用 BIOS 产品能力，能够满足国产、自主、可控关键环节的需要。公司固件业务主要面向国内整机厂商销售产品，固件业务中授权费用比例预计将持续提升，从而推动毛利率提升，而且授权提升不需要大量的费用，预期利润率也将不断改善。公司 2007 年开始与长城、华为、曙光、兆芯等国内头部芯片厂商合作，多架构适配能力叠加国产 PC、服务器、IOT 产品放量预计将带来公司业务高成长。  投资建议：我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 2.65/3.86/5.47 亿元，同比增长 11.9%、46.0%、41.7%；归母净利润分别为 0.47/0.76/1.21 亿元，同比增长 10.5%/63.2%/58.8%。我们选取信创龙头中国软件、拓维信息，以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司 2023 年 70 倍 PE，目标价 60.90 元。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：无法继续获得英特尔授权；下游信创服务器、PC 出货不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 237 265 386 547 同比增速(%) 19.2% 11.9% 46.0% 41.7% 归母净利润(百万) 42 47 76 121 同比增速(%) -27.4% 10.5% 63.2% 58.8% 每股盈利(元) 0.48 0.54 0.87 1.39 市盈率(倍) 93 84 52 32 市净率(倍) 4.4 4.1 3.8 3.4 资料来源：卓易信息公告，华创证券预测 证券分析师：魏宗 邮箱：weizong@hcyjs.com 执业编号：S0360522100001 证券分析师：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522070001 联系人：戴晨 邮箱：daichen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 8,695.66 已上市流通股(万股) 4,345.39 总市值(亿元) 39.17 流通市值(亿元) 19.58 资产负债率(%) 24.80 每股净资产(元) 10.47 12 个月内最高/最低价 56.12/22.01 市场表现对比图(近 12 个月) -41%-11%20%50%21/1222/0222/0422/0722/0922/112021-12-03~2022-12-02卓易信息沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 卓易信息（688258）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告阐明了固件的产品属性对行业规模、行业格局影响，另外阐述了当前行业面临的服务器、PC 国产化率提升以及服务器、PC 放量带来的历史性机遇，点明了公司作为大陆唯一 X86 固件厂商同时具备信创能力的优势。 投资逻辑 国内市场固件总体规模在二十亿左右，在服务器/PC 组件国产化率提升的大背景下，信创带来 PC、服务器放量，东数西算进一步扩张了需求，预计将带来国产固件机遇。公司是全球四家之一的 X86 架构 CPU 固件独立供应商，同时具备开发 ARM、MIPS、Alpha 等 CPU 架构用 BIOS 产品能力，能够满足国产、自主、可控关键环节的需要，有望从良好的行业发展势头中获益。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 2.65/3.86/5.47 亿元，同比增长11.9%、46.0%、41.7%；归母净利润分别为 0.47/0.76/1.21 亿元，同比增长10.5%/63.2%/58.8%。我们选取信创龙头中国软件、拓维信息，以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司 2023 年 70 倍 PE，目标价 60.90 元。首次覆盖，给予“强推”评级。 仅供内部参考，请勿外传 卓易信息（688258）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 固件行业：行业格局稳固，下游刺激国内市场规模提升 ........................................... 6 （一） 固件：软件和硬件之间的桥梁 ........................................................................... 6 1、 BIOS 固件介绍及功能 ........................................................................................... 6 2、 BMC 固件介绍及功能 ...................................................................................