交通运输行业动态点评：欧盟发布就对俄油出口价格上限决议

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 欧盟发布就对俄油出口价格上限决议 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 水路运输 增持 (维持) 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中远海能 600026 CH 17.60 买入 中远海能 1138 HK 7.70 买入 招商轮船 601872 CH 9.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 04 日│中国内地 动态点评 禁运即将生效，欧盟就对俄油限价 60 美金/桶达成一致，但俄罗斯尚未同意 12 月 3 日（当地时间），欧盟理事会官网发布对俄罗斯石油出口设置价格上限的决定，即从 12 月 5 日起对俄油实行每桶 60 美元的价格上限，采用价格上限比市场价格低 5%的定价机制，后续每两个月将对限价评估和调整。另一方面，截至 12 月 3 日俄罗斯尚未同意限价。考虑欧盟保险公司覆盖约全球 90%航运保险业务，俄油运输合法性仍存在较大不确定性，仍需关注后续事态进展。我们认为尽管地缘冲突加大短期运价波动性，但油运市场中长期景气度向好。俄乌冲突重塑全球能源运输线路，运距增长，推升运价中枢。重点推荐：中远海能 AH，招商轮船。 2023-2024 年全球油轮供给趋紧，油运市场中长期景气度向好 尽管短期运价受地缘冲突事件性、国际油价和季节性等因素影响，我们维持中长期油运市场景气度上行的观点，主因：1）油轮供给逐年趋紧；2）当前全球原油库存低位，后续有望驱动补库存需求；3）地缘冲突导致全球能源运输线路出现结构性变化，运距增长。根据 Clarksons 数据，截至 11 月 30日，全球原油轮（VLCC+Suezmax+Afrmax）新造船订单占比现有运力比重为 3.9%，为 1996 年以来最低水平；根据交船计划，2023/2024 年全球原油轮名义运力同比增长 2.5%/0.4%（尚未考虑潜在老旧船拆解影响）。 全球原油库存低位，后续有望驱动补库存需求 今年以来，全球油品需求回升叠加地缘冲突影响，国际油价维持高位，抑制补库存需求。美国为缓解通胀压力，释放石油战略储备，进一步压低美国石油库存总量。根据 EIA 数据，截至 2022 年 9 月，OECD 原油库存下降至40 亿桶，为 2010 年以来最低水平；截至 2022 年 11 月 25 日，美国原油库存下降至 8.1 亿桶，为 2010 年以来最低水平。我们认为，当前全球石油库存水平已接近临界点，国际油价回落将有望驱动后续补库存需求。 运距增长，预计 23-24 年全球原油轮运输货物周转量增速或高于货量增速 考虑俄乌冲突引发贸易线路变化从而推 升运输距离增长，我们认为2023-2024 年全球原油轮运输货物周转量（吨海里）增速将高于货量增速。根据 Clarksons 预测，2022/2023/2024 年全球原油轮货物周转量增速（吨海里）为 4.3%/5.3%/4.7% vs 货量（吨）增速为 5.1%/1.3%/3.1%。 禁运即将生效，加剧短期运价波动性 禁运即将生效，俄罗斯是否执行限价、欧盟是否进一步调整制裁条款、OPEC是否调整产量计划等因素均加剧短期市场波动性。根据欧盟规定，若俄罗斯石油的出口价格超过上限价格，欧盟航运和保险公司将不允许承运或承保俄罗斯出口至第三国业务。考虑到欧盟保险公司覆盖约全球 90%航运保险业务，若全面禁止承保俄油出口至第三国，将进一步加剧全球能源紧缺，推升国际油价上涨。考虑目前俄罗斯尚未就限价达成一致，加剧 12 月运价不确定性和波动性，需密切关注后续事态进展；进入 1Q23，我们预计受季节性淡季影响，运价环比将有所回落。 风险提示：运价低于预期，原油需求低于预期，地缘政治风险，自然灾害。 (29)(20)(11)(1)8Dec-21Apr-22Aug-22Nov-22(%)交通运输水路运输沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 原油轮运价 资料来源：波罗的海交易所，Clarksons，华泰研究 图表2： 全球原油轮市场：供给增速 vs 需求增速（同比） 注：2023/2024 年供给增速假设拆船率为 1.2%/2.8% 资料来源：Clarksons，华泰研究 重点推荐 中远海能（600026 CH/1138 HK，买入/买入，目标价：17.6 元/7.7 港币） 1）VLCC 市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求，运价上行，推升公司盈利。 2）中小型船运价受益于贸易线路重构，运价有望维持高位震荡。 3）公司从事 LNG 运输业务，市场高景气度。 目标价 17.6 元/7.7 港币，基于 2.6x/1.0x 22-23 年 PB 均值（BVPS 均值 6.77 元， 对应公司历史三年 PB 均值加 5 个标准差，估值溢价主因行业景气度上行，盈利有望提升），报告日期 2022/10/31。 风险提示：运价增长低于预期，原油需求低于预期，地缘政治风险，自然灾害。 招商轮船（601872 CH，买入，目标价：9.8 元） 1） VLCC 市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求，运价上行，推升公司盈利。 2） 干散市场供给趋紧叠加需求改善，运价中枢上移，推升公司盈利。 3） 公司业务多元化，涉及油运、LNG、干散和集运，有助于平滑周期波动。 目标价 9.8 元，基于 2.4x 2022-2023 年 PB 均值（BVPS 均值 4.07 元，公司历史三年 PB均值加 4 个标准差，估值溢价主因油运业务景气度上行，公司盈利有望提升），报告日期2022/10/20。 风险提示：运价低于预期，经济增长低于预期，自然灾害，地缘政治风险。 (50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,0002019202020212022VLCCSuezmaxAframax(USD/day)(10)(8)(6)(4)(2)02468201120122013201420152016201720182019202020212022E 2023E 2024E供给增速需求增速（吨海里）需求增速（吨）(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 交通运输 图表3： 重点推荐公司一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2021 2022E 2023E