可转债策略思考：估值回落低位

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 估值回落低位 可转债策略思考｜2022.11.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近 5%，当前再次回到 20%这一关键阈值附近。从年内历史来看，估值水平位于 20%以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自 8 月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在 120 元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在 130 元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。 ▍ 转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于 398.25 点，周下跌 2.47%；可转债指数收于 1715.43 点，周上涨 1.04%；可转债预案指数收于 1457.30 点，周上涨 0.77%。转债市场上周日均交易额 747.04 亿元，日均环比上涨 13.81%；最后一个交易日平均转债价格为 130.86 元，周下跌 3.09%；最后一个交易日平均平价为 97.53 元，周上涨 0.38%。 ▍ 估值回落低位。中证转债指数上周持续下跌，盘中曾一度创下本轮调整的新低，成交额略有放大但交投情绪仍然不振。 ▍ 转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近 5%，当前再次回到 20%这一关键阈值附近。从年内历史来看估值水平位于20%以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自 8 月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在 120 元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在 130 元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。 ▍ 高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再 22 转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。 ▍ 稳健弹性组合建议关注浙 22 转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转 2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧 22 转债、温氏转债、杭叉转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 市场回顾 转债市场小幅下跌 上周中证转债指数收于 398.25 点，周下跌 2.47%；可转债指数收于 1715.43 点，周上涨 1.04%；可转债预案指数收于 1457.30 点，周上涨 0.77%。转债市场上周日均交易额747.04 亿元，日均环比上涨 13.81%；最后一个交易日平均转债价格为 130.86 元，周下跌 3.09%；最后一个交易日平均平价为 97.53 元，周上涨 0.38%。 上周在 456 支可交易转债中，50 支上涨，0 支平盘，406 支下跌，其中特一转债（41.49%）、法本转债（28.36%）和奕瑞转债（25.72%）领涨，鼎胜转债（-19.05%）、伯特转债（-15.98%）和久其转债（-15.26%）领跌。成交额方面，特一转债（375.01 亿）、华森转债（297.45 亿）和泰林转债（161.60 亿）居前。 表 1：可转债市场相关指数表现 指数 收盘点位 周变化（%） YTD(%) 上证综合 3097.24 0.32 -14.91 深证成指 11180.43 0.36 -24.75 沪深 300 3801.57 0.35 -23.05 中小板指 7537.56 0.01 -24.52 创业板指 2389.76 -0.65 -28.08 道琼斯工业指数 33745.69 -0.01 -7.13 标准普尔指数 3965.34 -0.69 -16.80 纳斯达克指数 11146.06 -1.57 -28.76 中证转债指数 398.25 -2.47 -8.74 可转债指数 1715.43 1.04 -9.75 可转债预案指数 1457.30 0.77 -6.38 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：转债市场总成交额（亿/日） 资料来源：Wind，中信证券研究部 6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002502702903103303503703904104304502017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07中证转债可转债指数可转债预案指数05001,0001,5002,0002,5002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07nMpMrRrPvMxPrPrRnOnMmO6MbP9PnPoOsQpNjMpOnMkPnPqR8OnMtMuOpOrQvPqNqN 可转债策略思考｜2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 转债正股小幅上涨 上周上证指数收于 3097.24 点，周上涨 0.32%，深证成指收于 11180.43 点，周上涨0.36%，沪深两市日均交易额 9925.49 亿元，环比上升 5.82%。中信证券 30 个一级行业中 17 个上涨 13 个下跌；其中医药（5.69%）、传媒（5.27%）和计算机（4.00%）领涨，煤炭（-5.72%）、有色金属（-4.98%）和汽车（-3.54%）领跌。 上周在 449 支可交易