聚焦区县系列：三个维度透视贵州区县

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视贵州区县 2022 年 11 月 23 日 贵州而言，有其历史特殊性，在自然资源禀赋较差的前提下，贵州要走出一条经济发展之路，阶段性的债务压力高企以及风险事件触发难以避免，在此期间难免成为市场关注的重点区域。然近年来贵州的经济发展以及债务风险的逐步缓释，市场有目共睹，2022年里尤为显著：国发 2 号文又见财预 114 号文，自上而下的政策支持力度较大，但贵州仍然存在一些点状分布的债务压力点，发债区县并不少，怎么看？ 当前贵州区县有哪些关注点？本文聚焦于此，对贵州区县进行细化研究：从市场表现、基本面、批文通过三个维度，再审视。 ➢ 维度一：贵州区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 10 月 31 日，贵州省区县的存量城投债余额共计 540 亿元。从发行情况看：2015 年以来，贵州省区县城投债净融资规模变动趋势基本与全省节奏一致，但 16-18 年区县级发行占比较高，19 年起逐渐降低。受区域内多起非标违约等负面事件影响，叠加城投债融资政策收紧，2020 年起贵州区县城投债发行与净融资规模较此前有所下降，2021 年开始处于净偿还状态。 从隐含评级主体发行偏离情况看：2016 年大多区县整体估值偏离水平明显收窄，处于历史低位，此后出现波动，2022 年开始走阔。 ➢ 维度二：贵州省区县经济财政债务基本面如何？ 经济方面，2021 年，贵州省 38 个发债区县共实现 GDP 13274 亿元，GDP 平均增速为 7.8%。其中仁怀市（遵义）、红花岗市（遵义）、龙里县（黔南）增速表现亮眼。财政方面，2021 年多数区县一般预算收入增量基本恢复并超过了疫情前增量；所有发债区县平均税收占比为 64%。债务方面，贵州区县财政收入对债券的覆盖倍数整体偏低，20年以来随着政策收紧，城投有息债务增速基本放缓。区县间债务情况有分化，其中毕节、黔东南、安顺的债务率水平较高。 ➢ 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 贵州区县 2019 和 2020 年迎来了一波批文小高峰后，在监管政策趋严的大环境和贵州省内政策收紧的情况下，2021 通过+生效规模大幅下滑，并出现较多终止。 总结来看：贵州作为市场关注的热点区域，或许更多是关注其底线风险的可控程度以及风险演绎化解的边际变化，由此衍生的最多是省级以及省会城市主体的择券机会，其余区域或更多是高收益机构关注的重心，贵州区县则提供了不少机会。 （1）贵阳、遵义：贵阳作为省会城市，整体相对经济财政实力较强、产业发展基础也好一些，其中观山湖区、云岩区的各经济财政指标相对突出，财政收入对债券覆盖较高，但主流机构或并不会在此类范畴内择券。遵义怀仁市 2021 位列全国百强县第 12 名，是贵州唯一一个全国百强县，作为中国酱香型白酒的发源地和核心产区，产业创税有其保障，这也成为了部分机构关注仁怀的核心逻辑，有其特殊性。 （2）毕节、黔南、黔西南：虽区县经济实力与第一梯队有一定差距，但大多数区县债务规模不大，当中经济财政与偿债能力相对突出一点的则是兴义市（黔西南）等，及发展势头较强的龙里县（黔南）等。 （3）六盘水、黔东南、安顺：本梯队产业创税能力弱，财政收入对债券的覆盖倍数低。其中六盘水经济实力在梯队内相对较强，安顺则 GDP 增速快但债务率较高，区域内低基数之下区县仍有分化。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：惠云转债：钛白粉区域龙头企业-2022/11/23 2.可转债打新系列：正海转债：稀土永磁材料龙头企业-2022/11/22 3.利率专题：债市新阶段，怎么看？-2022/11/22 4.可转债打新系列：福 22 转债：全球光伏胶膜行业龙头企业-2022/11/21 5.信用策略系列：一二级显著偏离的区域有哪些？-2022/11/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：贵州省区县城投债市场表现如何？ ............................................................................................................. 3 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ ................................................................................................................................................ 3 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ ............................................................................................................................................ 5 1.3 省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ ........................................................................................................................... 7 2 维度二：贵州省区县经济财政债务基本面如何？ ...................................................................................................... 9 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 .................................................................................................................................... 9 2.1.1 贵阳、遵义各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ ............................................................................................... 9 2.1.2 毕节、黔南、黔西南各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ .................................