智明达(688636)首次覆盖报告：军工信息化核心标的，机弹引领高增长

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究|智明达 军工信息化核心标的，机弹引领高增长 智明达（688636.SH）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 增持 股票代码 688636.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 118.33 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 智明达主营军用嵌入式计算机，2021 年营收增速超 38%，归母净利润增速超 30%。公司深耕军用嵌入式计算机市场，掌握多种军用嵌入式计算机核心技术，产品广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，公司军品业务占比达 90%以上。作为军工信息化领域的核心供应商，公司客户覆盖了包括中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团等在内的多个军工集团，并且与上述集团单位保持长期稳定的合作关系，其中最长合作年限已达 18 年。 2022-2026 年五年军工电子嵌入式系统累计市场规模预计达到 2,636.35 亿元，市场空间巨大。工信部的数据显示，2019-2021 年中国嵌入式系统行业市场的总规模分别为 7820 亿、7492 亿、8425 亿元，复合增长率（CAGR）为 7.58%，其中军用嵌入式系统约占总市场份额的 5%，累计五年市场空间预计达 2,636.35 亿元。智明达深耕放量较快的机载和弹载领域，在十四五期间装备放量的大背景下，未来五年营收利润高增长确定性强。 增资铭科思微 ADC 芯片公司，向上延伸打通产业链，助力未来发展。2021年 9 月公司增资铭科思微，主要产品为高精度 ADC 芯片，可广泛应用于通信、仪器仪表、电力监控、工业控制领域。产业链扩张一方面保证自身 ADC 芯片供给，另一方面可助力铭科思微打开军品市场，提升公司整体盈利水平。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 6.13/8.46/11.67 亿元，同比增长 36.4%/37.9%/38.0%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为1.35/1.82/2.40 亿元，同比增速分别为 21.3%/34.6%/31.7%；对应 EPS 为2.68/3.61/4.75 元，对应 PE 分别为 44.2X、32.8X、24.9X。考虑到公司的行业细分赛道头部公司属性和未来军工订单的确定性，我们给予公司 2022年 60 倍 PE，对应目标价 160.8 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核心原材料采购的风险，收入结构受下游客户需求影响的风险，毛利率变动的风险，股东减持风险，应收款项数额较大的风险等。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 325 449 613 846 1,167 增长率 24.6% 38.4% 36.4% 37.9% 38.0% 归母净利润（百万元) 86 112 135 182 240 增长率 30.8% 30.3% 21.3% 34.6% 31.7% 每股收益（EPS） 1.69 2.21 2.68 3.61 4.75 市盈率（P/E） 69.8 53.6 44.2 32.8 24.9 市净率（P/B） 12.0 6.7 5.8 5.0 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%2021-122022-042022-08智 明 达军工电子Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 12 月 03 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究|智明达 西部证券 2022 年 12 月 03 日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 智明达核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、 军工嵌入式板卡核心标的，机弹车舰用途广 ................................................................... 7 1.1 深耕军工嵌入式板卡，机弹车舰全面布局 ................................................................... 7 1.2 专注于军用嵌入式计算机，深耕二十余载 ................................................................... 8 1.3 受益于装备放量，公司营收快速增长 .......................................................................... 9 1.4 机载、弹载业务毛利贡献高，期间费用率平稳 .......................................................... 10 二、 军工装备的中央处理器，未来五年市场空间近千亿 ...................................................... 11 2.1 军用嵌入式计算机市场情况 ...........................................................................