11月PMI点评：疫情反复，4月重现？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 疫情反复，4 月重现？ 事件： 11 月 30 日，国家统计局公布 11 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 48%、较上月回落 1.2 个百分点。 点评：  随着疫情反复、需求走弱影响加快显现，制造业 PMI 不排除继续回落的可能 制造业 PMI 继续回落，疫情反复、需求走弱的影响加快显现。11 月，制造业PMI 录得 48%、低于市场平均预期的 49%，连续 2 个月回落、由 9 月的 50.1%回落 2.1 个百分点至 11 月的 48%，节奏上有些类似今年 2 月至 4 月、幅度暂略小于当时的 2.8 个百分点，但多地疫情扩散、不排除继续对 PMI 形成扰动。 主要分项普遍回落，产需双弱、产成品库存累积。11 月，生产回落 1.8 个百分点至 47.8%，新订单回落 1.7 个百分点至 46.4%，新出口订单回落 0.9 个百分点至46.7%、创近半年新低，或缘于外需走弱和疫情对生产等影响；采购量和原材料库存双双回落、分别回落 2.2 和 1 个百分点，而产成品库存连续 3 个月累积。 不同企业景气均回落，小型企业回落更明显。11 月，大型和中型企业 PMI 分别回落 1 和 0.8 个百分点至 49.1%和 48.1%，小型企业大幅回落 2.6 个百分点至45.6%；主要分项来看，小型企业生产、新订单和生产经营活动预期等指标回落幅度均大于大中型企业，或指向小型企业受需求走弱和疫情反复等的影响更大。  服务业和建筑业拖累下，非制造业 PMI 继续回落，加大经济“二次探底”风险 非制造业 PMI 继续回落，服务业 PMI 连续 5 个月下滑。11 月，非制造业 PMI 较上月回落 2 个百分点至 46.7%、连续 3 个月降幅在 2 个百分点左右，其中服务业PMI 连续下滑 5 个月、11 月较 10 月下降 1.9 个百分点 45.1%，服务业新订单只有 41.4%、仅次于今年 4 月值，活动预期明显恶化、较上月回落 3.6 个百分点。 建筑业 PMI 和新订单均大幅回落，或缘于疫情反复和地产等拖累。11 月，建筑业 PMI 较上月回落 2.8 个百分点至 55.4%，其中建筑业新订单连续 3 个月回落、11 月只有 46.9%，建筑业活动预期也明显回落、11 月较 10 月回落 4.6 个百分点，而土木工程建筑活动较上月提升 1.5 个百分点，指向稳增长落地仍有支撑。 重申观点：疫情反复、出口加速下滑等，加大经济阶段性“二次探底”风险。展望明年，国内回归之年、经济可以乐观些，宏观主线转向内需增长为主，驱动包括稳增长续力带来的基建和制造业投资强劲、疫后修复及地产企稳等（详情参见《重估中国：站在历史轮回的新起点》、《黎明前的“黑暗”》）。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复 2022 年 11 月 30 日 11 月 PMI 点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 11 月 PMI 点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、制造业 PMI 继续回落，产、需全面走弱 .................................................3 2、服务业和建筑业拖累下，非制造业 PMI 继续回落 ...................................4 图表目录 图表 1：11 月，制造业 PMI 大幅回落 .............................................................3 图表 2：10 月，PMI 多数分项均回落 ..............................................................3 图表 3：11 月，PMI 多数指标均回落 ..............................................................3 图表 4：11 月，PMI 新出口订单大幅回落，拖累新订单 ..................................3 图表 5：11 月，小型企业 PMI 回落幅度更大...................................................4 图表 6：11 月，小型企业 PMI 产、需回落幅度更大 ........................................4 图表 7：11 月，非制造业 PMI 继续回落..........................................................4 图表 8：11 月，服务业活动预期明显回落、新订单低迷 ..................................4 图表 9：11 月，建筑业 PMI、活动预期等均回落.............................................5 图表 10：11 月沥青开工率有所回升，指向稳增长落地....................................5 11 月 PMI 点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、制造业 PMI 继续回落，产、需全面走弱 制造业 PMI 继续回落，疫情反复、需求走弱的影响加快显现。11 月，制造业 PMI 录得 48%、低于市场平均预期的 49%，连续 2 个月回落、由 9 月的50.1%回落 2.1 个百分点至 11 月的 48%，节奏上有些类似今年 2 月至 4 月、幅度暂小于当时的 2.8 个百分点，但多地疫情扩散、不排除继续对 PMI 形成扰动。 图表 1：11 月，制造业 PMI 大幅回落 图表 2：10 月，PMI 多数分项均回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 主要分项普遍回落，产需双弱、产成品库存累积。11 月，生产回落 1.8 个百分点至 47.8%，新订单回落 1.7 个百分点至 46.4%，新出口订单回落 0.9 个百分点至 46.7%、创近半年新低，或缘于外需走弱和疫情对生产等影响；采购量和原材料库存双双回落、分别回落 2.2 和 1 个百分点，而产成品库存连续 3个月累积。 图表 3：11 月，PMI 多数指标均回落 图表 4：11 月，PMI 新出口订单大幅回落，拖累新订单 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 不同企业景气均回落，小型企业回落更明显。11 月，大型和中型企业 PMI分别回落 1 和 0.8 个百分点至 49.1%和