学术文献研究第47期：基金经理特征与基金投资业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月16日学术文献研究第 47 期基金经理特征与基金投资业绩核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：刘凯021-60933159010-88005479zhangxinwei1@guosen.com.cnliukai6@guosen.com.cnS0980520060001S0980522040002相关研究报告《学术文献研究第 46 期-Beta 离散度与投资者异质信念》——2022-11-10《金融工程专题研究-2022 年 12 月沪深核心指数成分股调整预测》 ——2022-11-08《金融工程专题研究-百亿私募 2022 年三季度持仓变化透视分析》 ——2022-11-04《金融工程专题研究-2022Q3 百亿基金和北向资金加仓了哪些业绩大增股？》 ——2022-11-02《金融工程专题研究-财报中的竞争对手分析能否用来预测股票收益？》 ——2022-10-31基金经理特征由于基金经理在其职业生涯中会管理多只基金，一只基金的收益往往是由几个不同的基金经理或管理团队接续管理产生。类似的，一个基金经理的收益曲线通常由几个不同的基金组成。为了研究基金经理特征，我们将这些来自不同基金的收益串联到同一个基金经理的职业生涯历史中，创建了超过6000个经理职业生涯收益的时间序列。此外，本文还收集了基金经理的十一种特征：包括年龄、从业年限、管理某基金的任期、学历、性别、团队参与程度和所有权(基金股权)等。这些特征分别体现了基金经理的能力、技能、知识、努力、动机、社交和职业网络以及是否涉及相关利益的指标，这些指标在衡量基金经理的表现中扮演着重要角色。基金经理特征与基金投资业绩从基金经理特征和基金业绩的关系出发进行研究，我们可以得出的结论是：在其他条件相同下，从业年限，管理基金任期长短，年龄等特征与基金业绩呈现正相关。基金经理的任期越长，经验越丰富，基金经理年龄越大，基金表现越好。当我们考虑每个基金经理特征与 Carhart 四个风险因子的风险敞口之间的关系时，我们发现更有经验的基金经理倾向于管理具有以下风险因素的投资组合：较低的市场风险敞口，较高的价值风险因子敞口；以及没有显著的异质性风险敞口。关于基金经理特征和业绩持续性之间的关系，我们发现：从特征角度看，男性基金经理、非 CFA 基金经理、理工科背景基金经理，SAT 高分基金经理、从业时间长的基金经理以及管理本基金任期长的基金经理，业绩持续性最为明显。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录文献来源 ...................................................................... 4文献概览 ...................................................................... 4基金经理特征 .................................................................. 5数据和构建方法 ........................................................................ 5Carhart 四因子回归以及横截面回归 .......................................................7基金经理特征与基金投资业绩 .................................................... 8横断面测试结果-基金经理技能 ........................................................... 9横截面测试结果-基金经理风格/风险暴露 ..................................................10基金经理特征与基金业绩持续性检验 ..................................................... 11总结 ......................................................................... 13免责声明 ..................................................................... 14pOqNnQsMwOqNvMoPmQsMzQ9P8QbRmOnNoMoMiNqRnMfQqRtM7NoPsMMYtPtPuOsRmP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 基金经理特征描述 .................................................................... 7图2： 基金经理特征统计量描述 .............................................................. 7图3： 基金经理技能与基金业绩-“经理-基金”样本 ............................................... 9图4： 基金经理技能与基金业绩-“经理-职业生涯”样本 .......................................... 10图5： 基金经理风格/风险暴露与基金业绩 .....................................................11图6： 基金经理特征与基金业绩持续性检验 ................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4文献来源文献来源：Clare, A.,Sherman,M., O'Sullivan,N., Gao, J., & Zhu,S. (2022).Manager characteristics: Predicting fund performance. International Review ofFinancial Analysis, 80, 102049.文献亮点：近年来，有大量的研究试图挖掘能够预测基金业绩的指标。大多数研究都是从基金收益中得出结论，但是却忽略了这些基金多年可能由不同的基金经理管理的这一因素。在这篇论文中，我们建立了一个全面的基金经理特征数据库，创建了基金经理职业生涯收益曲线的时间序列。我们拼接了基金经理可能管理的不同基金的收益，并将这些收益与基金经理的特征联系起来。从而探究这些特征是否会对基金经理技能、基金经理风格以及业绩持续性等方面产生影响。文献概览近几十年来，公募基金的表现吸引了大量学术文献的关注，相关出版文章数量也达到数千份(参见 Cuthbertson, Ni