增强策略ETF专题研究：增强ETF再添利器，透视操作精选布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 高鹤文 联系人 (8621)60753902 gaohewen＠gjzq.com.cn 张慧 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130515080002 (8610)66216781 zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 增强 ETF 再添利器，透视操作精选布局 基本结论  2021 年 11 月，5 只增强策略 ETF 产品首次获批，指数增强与 ETF 的结合形式，使得产品既具备了 ETF 透明度高、交易便捷、成本更低的优势，同时也兼顾了场外指增基金通过主动量化策略获取超额回报的可能。经过近一年积累，2022 年 10 月第二批 13 只增强策略 ETF 产品再度获批，本次获批基金跟踪指数覆盖了沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板、科创 50、科创创业 50 指数，涵盖指数更加丰富，为投资者提供了更加多样化的工具选择。  首批 5 只增强策略 ETF 投资运作特点总结  高仓位运作，持仓相对稳定。作为 ETF 产品，增强策略 ETF 股票仓位可以突破场外指增基金 95%的限制，首批沪深 300、中证 500 增强策略 ETF 成立以来各个报告期平均股票仓位水平均在 95%以上，相较于场外同类型增强型基金品种更高。由于交易机制因素，首批增强策略 ETF 大体采用月度系统性调仓+日常微调的运作方式，也使得增强策略 ETF 整体换手率水平相比于场外同类型指增基金略低。  成分股内占比高，超配周期和成长。截至 2022.10.31，首批沪深 300、中证500 增强策略 ETF 成分股外主动配臵比例整体低于场外对应类别指增基金平均，即更多基于优选成分股内标的挖掘超额回报。运作以来，中证 500 增强策略 ETF 阶段性超配行业主要集中在有色金属、煤炭、交通运输、基础化工等周期板块，沪深 300 增强策略 ETF 阶段性超配行业主要集中在国防军工、汽车、电力设备、通信等成长板块。当然，不同产品之间存在一定差异。  扎根基本面，优选高质量标的。运作以来，首批沪深 300、中证 500 增强策略 ETF 所持有的对应指数成分股内标的、成分股外标的，平均营收、归母净利润增速均显著高于未被持有的成分股均值，即增强策略从基本面角度实现了投资标的优选，成分股内外选股品质良好。因子暴露方面，5 只增强策略ETF 阶段性在价值、质量、成长等基本面因子上呈现持续的相对正向暴露。  超额适宜、低相关，产品差异化共存。首批沪深 300、中证 500 增强策略ETF 今年以来平均实现年化超额 2.83%、3.28%，与场外同类型指增策略超额收益平均水平相当，在沿袭了 ETF 优势的同时实现了对指数增强策略的有效融合，这也是第二批增强策略 ETF 产品获批的基础。与此同时，首批增强策略 ETF 产品之间超额收益相关性较低，甚至负相关，一定程度上说明不同公司旗下的不同产品超额的实现方式，即增强策略之间存在一定的差异。  最后，我们针对近期获批的增强策略 ETF 对应的 6 只宽基指数，从指数编制方式、行业分布特征、成分股特征、盈利情况、估值水平、流动性、以及风险收益表现等多个维度进行了详细对比分析。同时，在近期获批的增强策略ETF 管理人中，对国泰基金、广发基金、鹏华基金、易方达基金等四家基金公司拟任基金经理就产品量化体系、策略特点、风控制度等多个维度进行了调研交流，以夯实和深化我们对增强策略 ETF 的认知，详细内容参见正文。  风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 2022 年 11 月 13 日 增强策略 ETF 专题研究 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此增强策略 ETF 专题研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 ETF 及指数增强基金发展概述  美国是目前世界上最大的 ETF 市场，截至 2021 年底，美国市场共有 ETF产品 2570 只，占全球 ETF 基金规模的 71%。2008 年美国首批主动管理型 ETF 正式发行，2017 年以来主动管理型 ETF 规模同比增速始终维持在40%以上的水平。截至 2021 年底，主动管理型 ETF 总规模已达 2849.57亿美元，占美国全部类型 ETF 规模的 4.03%。尽管规模占比有限，但数量占比已达 28.67%，主动管理型 ETF 已经逐步成为美国 ETF 市场不可或缺的一部分。 图表 1：全球 ETF 规模分布（截至 2021 年） 图表 2：美国主/被动 ETF 发展情况（截至 2021 年） 来源：美国投资公司协会(ICI), 国金证券研究所 来源：美国投资公司协会(ICI), 国金证券研究所  国内 ETF 市场方面，自 2004 年底首只股票型 ETF 成立至今，已经历了18 年的发展，特别是最近 5 年随着投资策略的日益丰富，ETF 产品的工具化属性得到越来越多的关注，该领域也实现了快速扩容。截至 2022 年 10月 31 日，我国市场上共有 638 只 ETF 产品存续，管理规模合计 9509.70亿元。其中，宽基 ETF、行业主题 ETF 为主要类型，规模合计占比达92.07%，与此同时， Smart Beta 和港股通 ETF 产品也相继出现，对丰富我国 ETF 市场投资工具起到了重要作用。  从宽基 ETF 来看，截至 2022 年 10 月 31 日，跟踪沪深 300、上证 50、中证 500、科创 50 指数的 ETF 产品规模最大，跟踪规模均在 500 亿元以上；中证 1000、创业板指、科创创业 50 紧随其后，跟踪规模合计也均在 200亿元以上。行业主题 ETF 多样化特征也十分鲜明，对于科技、消费、医药、金融地产、军工等众多细分领域均有产品覆盖。整体来看，我国 ETF 市场经历了多年的时间积淀之后，不论是从产品的数量规模，还是丰富程度来看，均已逐渐走向成熟。 图表 3：股票型 ETF 规模变化（单位：亿元） 图表 4： 宽基 ETF 规模分布（截至 2022.10.31） 来源：wind, 国金证券研究所 来源：wind, 国金证券研究所 mNsPsPoQyQmRuNrQrNrPzQ9PbP6MmOmMpNoMjMqRpOiNqRmQ8OoPpRMYoNmPwMtQoO增强策略 ETF 专题研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  指数增强型基金方面，宽基指增基金不论是数量还是规模均占据绝对优势，截至 2022 年 10 月 31 日，宽基指增基金合计规模 1422.84 亿元，在全部指增基金中占比 88.99%。其中，跟踪沪深 300、中证 500、上证 50 和中证 1000 指数的指增基金规模最大，规模合计均在 100 亿元以上，占所有宽基指增基金