策略专题报告：政策频出估值低位，券商配置价值凸显

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 策略专题报告 政策频出估值低位，券商配置价值凸显  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 方晨 S0800522060001 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 摘要内容 后疫情时代，伴随居民储蓄上升，券商财富管理空间广阔。资产规模来看，我国居民储蓄不断上升，且高净值人群数量和持有可投资资产规模也不断攀升，2020年高净值人群可投资资产规模是2010年的5倍有余。政策维度看，“房住不炒”大背景下，居民资产多元化配置需求提升，有望助力权益市场发展。 利好政策出台，传递积极信号。政策支持直接融资推进，全面注册制改革具备基础，叠加科创板做市制度引入，个人养老金入市为市场带来活水；转融资费率调降叠加两融标的扩容，推升市场活跃度。 个人养老金制度正式落地，股市带来长期增量资金。2022年11月个人养老金制度的正式落地。以美国IRA为例，个人养老金投资占美国养老金计划比重超过三分之一，且共同基金是IRA的主要投资方向，占比达45%，成为美国股市稳定的长期增量资金来源。 A股推行全面注册制具备基础，科创板做市制度启动，将促进市场活跃度的抬升。科创板注册制和创业板注册制的平稳运行为A股起到正面示范效应，A股全面注册制推行具备基础。2022年10月31日科创板做市制度正式启动，为市场提供流动性的同时，也将有效抑制价格的偏离。 转融资费率下调40bp，融资成本降低推动增量资金入市。自2012年推出以来，转融资费率共经历14次下调，下调时间点普遍处于市场低迷期。此次2022年10月21日下调40bp, 将通过降低融资成本，有望刺激增量资金入市。 两融标的扩容600只，提升市场流动性。两融业务自2010年开展以来，共经历7次扩容，目前标的数量达到2200只。此次2022年10月24日的扩容，将通过标的数量的增加，叠加适度的杠杆效应，推动市场流动性抬升。 券商延续低配状态，估值处于底部区间，配置价值凸显。持仓维度，2022年三季度，券商板块持仓偏低，延续2022年以来仓位回落趋势，且相对行业标准仓位，处于低配状态。估值维度，因三季度外围冲击，券商与大盘同步回调，当前估值分位数处于0.5%的底部区间。随着未来基本面的改善和市场情绪的回暖，券商估值有望迎来修复。 未来市场中枢提升将更加确定，券商或将迎来上行机会。券商行业估值与市场周期具有较强相关性，底部区间配置券商行业往往具有较为明显的超额收益。当前市场处于磨底阶段，未来市场中枢提升将更加确定。 风险提示：疫情反复超预期，经济基本面修复不及预期，美联储加息超预期。 证券研究报告 2022 年 11 月 14 日 策略专题报告 西部证券 2022 年 11 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 后疫情时代，券商财富管理空间广阔 .............................................................................. 4 二、 利好政策出台，传递积极信号 ......................................................................................... 6 2.1 个人养老金制度正式落地，股市带来长期增量资金 ..................................................... 6 2.2 全面注册制推进具备基础，助推经济结构转型和促进市场活力 ................................... 6 2.3 转融资费率下调 40bp，融资成本降低推动增量资金入市 ............................................ 7 2.4 两融标的扩容 600 只，提升市场流动性 ...................................................................... 8 三、 券商处于估值底部，延续低配状态 ............................................................................... 10 3.1 券商持仓偏低，处于低配状态 ................................................................................... 10 3.2 券商估值处于历史底部，未来有望迎来估值修复 ...................................................... 10 四、 未来市场中枢提升将更加确定，券商或迎来上行机会 .................................................. 12 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：城乡居民储蓄存款余额不断上升 .................................................................................... 4 图 2：中国高净值人数和持有可投资资产持续攀升 .................................................................. 4 图 3：中美金融龙头公司市值（亿元人民币） ......................................................................... 4 图 4：家庭资产构成情况 .......................................................................................................... 5 图 5：城镇居民家庭资产构成 .................................................................................................. 5 图 6：美国 IRAs 规模及占养老金总规模比例 .......................................................................... 6 图 7：IRAs 各类资产规模及共同基金占比 ..................