策略专题：基金收益率是否影响年末风格切换？

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告基金收益率是否影响年末风格切换？[Table_RptDate]报告日期：2022-11-15[Table_Author]分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨执业证书号：S0010121060026电话：18501373409邮箱： rensy@hazq.com主要观点[Table_Summary] 2010 年以来，半数年份 11、12 月前后都出现了风格切换，近些年更加频繁近年来年末风格切换行情频繁出现。2010 年至今的 12 个年份中，其中在 2014、2015、2018、2019、2020、2021 年共 6 个年份的 11、12 月前后都出现了风格切换行情，尤其是在近 4 年均有出现。风格切换通常有两类：一类是熊市环境下反弹行情，风格跌多反弹多，如 2015、2018 年；二类是上涨行情环境下的风格轮动，如 2014、2019、2020、2021 年。若发生风格切换行情，通常都是切换至金融风格。在 6 次年末风格切换行情中，除 2015 年外，其余 5 个年份都是从其他风格切换至了金融风格。 公募基金收益率如何影响年末风格切换？公募基金收益率集中程度（集中度越高意味着排名竞争激烈程度越大）和收益率本身高低都会对年末风格切换行情造成显著的影响。有两种收益率高低和集中度高低的组合，对年末风格切换行情有较好较稳定的参考价值：一种组合是“高收益率+集中度分散”，这种情况下发生年末风格切换行情的概率很大，过去 12 年中这种组合发生了 5 次，其中有 4 次均在年末出现风格切换；另外一种组合是“低收益率+高集中度”，这种情况下发生风格切换的概率很低，过去 12 年中这种组合发生了 3 次，无一例外都未出现年末风格切换行情。公募基金累积收益率高时，基金管理人更有进行风格切换博弈的勇气。高收益率累积情况下，哪怕切换错了，也能为管理人尝试风格切换提供更加可靠的安全垫。过去 12 年中有 7 年基金收益率高，其中有 5 年末都出现风格切换。公募基金收益率分散或者不集中时，基金管理人更有进行风格切换的底气。当收益率比较分散的情况下，哪怕切换错了，相对排名滑落的幅度也会相对更小。同样过去 12 年中有 7 年收益率分散，其中有 5 年末都发生风格切换。年末风格切换更多是基金管理人基于（收益率高低+集中度高低）不同组合下“风险考虑”后的行为，而非是“乐观预期”后的结果。即基金管理人考虑是否进行风格切换时，相比考虑“切换对了，绝对收益率和排名的提升”，会更加重视和优先考虑“如果切换错了，绝对收益率损失和相对排名下降如何付出最小代价”。 年末市场与风格预判：反弹行情确立，但发生风格切换概率很低反弹行情确立，预计仍将持续较长一段时间。外部层面，10 月美国 CPI 超预期快速回落，美联储加息预期降温，外部风险制约有望持续缓释；内部层面，防疫措施更加科学精准化，最大程度减小经济伤害，有力提振市场风险偏好，同时市场对年末中央经济工作会议抱有乐观期待。整体风险偏好持续提振。当前属于“基金低收益率+高集中度”组合，发生风格切换的概率很低。截止 10 月底公募主动权益型基金平均收益率-20.66%，基金业绩竞争缓和指数-0.46，意味着一方面当前基金收益率偏低，基金管理人风险偏好趋于谨慎；另一方面收益率集中度高，一旦切换有错，相对排名将出现更大幅度滑落。因此年末发生风格切换的概率很低，这类似于 2010、2011、2012 年。 风险提示数据处理和结果基于个人理解可能存在误差、市场的学习效应等。[Table_StockNameRptType]策略研究策略专题[Table_CommonRptType]策略研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 21证券研究报告正文目录1 近几年年末，风格切换行情频繁出现.............................................................................................................................................41.1 如何界定年末是否出现风格切换行情？................................................................................................................................................ 41.2 近年来，年末风格切换行情频现.............................................................................................................................................................. 52 临近年末，公募基金收益率高度集中能否促进风格切换？.....................................................................................................102.1 年末公募基金收益率差距通常会进一步加大.....................................................................................................................................102.2 如何度量公募基金收益率竞争激烈程度？......................................................................................................................................... 102.3 公募基金收益率集中程度（激烈程度）对风格切换的影响？....................................................................................................113 行业层面：风格延续买最强，风格切换买最弱..........................................................................................................................154 年末市场与风格预判：当前基金收益率低+集中度高的组合，发生风格切换的概率低................................................