11月PMI数据点评：再下探，何时暖？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 11 月 30 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 再下探，何时暖？ ——11 月 PMI 数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  制造业 PMI：疫情持续拖累产需，进出口均回落。受疫情点多面广频发、海外市场需求减弱等影响，11 月制造业 PMI 指数为 48.0%，较上月下降 1.2 个百分点，连续 2个月收缩。需求端看，国内疫情爆发，海外需求转弱，11月新订单指数为 46.4%，较上月走低 1.7个百分点，连续 5个月处于临界线下；生产端看，疫情影响下生产活动延续放缓态势，11月生产指数较上月下降 1.8个百分点至 47.8%；从进出口情况看，疫情反复拖累内需，叠加海外制造业生产放缓，进口景气度下滑；出口方面，海外央行持续紧缩，海外制造业需求减弱，以及疫情影响外贸物流，出口景气度也走低，但海外购物节短期对消费品出口或有支撑。从行业看，产业链各环节均有所放缓，基础原材料和装备制造业景气下滑程度较大，而高技术和消费品制造业表现相对稳定，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、电气机械器材等行业需求仍保持增长。  不同规模企业景气均回落，中小企业预期亟待提振。分企业规模看，大中小型企业 PMI均较上月回落，且均在荣枯线下。不同规模企业产需均下滑，大中型企业生产回落程度大于需求，小型企业则是需求下滑超过生产。进出口方面，大中型企业进出口指数均回落，小企业出口下降进口回升。从业人员和经营预期方面，不同规模企业从业人员和经营活动预期指数均走低，中小企业的就业压力更大，预期指数再度跌至荣枯线下。近期疫情反复对中小企业的负面影响较大，若后续疫情形势好转，政策支持延续，中小企业经营预期有望改善。  原材料及出厂价格均回落，配送时间持续走低。11 月，由于全球需求下降，国际大宗商品价格回落，国内疫情反复对部分商品价格支撑也有所减弱，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降 2.6和 1.3个百分点至 50.7%和47.4%，逆转连续 3个月的升势。全球经济下行或带动国际油价继续走低，但短期冬季能源需求旺季或对油价有所支撑，且供应端仍存在不少扰动因素，比如欧盟尚未就俄罗斯石油价格上限达成一致、OPEC+挺价意愿仍强不排除有新的减产计划，预计油价短期仍延续震荡态势。国内保供稳价政策效能继续释放，原材料价格指数走势或相对平稳。分规模看，大中小型企业主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均下滑，小型企业原材料购进及出厂价格指数仍在50%以上，大型企业成本压力缓解或相对明显。散点疫情影响下，制造业原材料供应商配送时间指数继续下降。企业连续 3 个月被动累积产成品库存。  非制造业 PMI：服务业、建筑业景气度均走低。11 月份，非制造业商务活动指数为 46.7%，较上个月回落 2.0个百分点。疫情影响下服务业商务活动指数回落 1.9个百分点至 45.1%。从行业看，接触性聚集性服务业景气继续低位回落，邮政业、货币金融服务和保险等行业处于高景气区间。分项指标看，新订单指数小幅下降，业务活动预期指数回落，投入品价格回落，而销售价格回升。若后续疫情形势转好，服务业景气度有望企稳。11月，建筑业景气度回落，但土木工程建筑业表现亮眼。后续基建投资仍有望维持高增速，房地产政策“组合拳”力度加大，建筑业景气度有望保持稳定，但气温下降或影响建筑业开工。  风险提示：疫情扩散超预期，海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 再出发，正当时——2023 年宏观经济展望 (2022-11-27) 2. 政策托举力度不减，美联储将放缓加息 (2022-11-25) 3. 身在其中：从产业角度看全球和我国 (2022-11-21) 4. 央妈呵护之意显著，APEC、G20 释放合作信号 (2022-11-20) 5. 偏弱数据叠加密集政策，是拐点吗？ (2022-11-16) 6. 房企融资再迎利好，美国通胀超预期回落 (2022-11-13) 7. 偏谨慎的居民消费，待修复的购房意愿——10月社融数据点评 (2022-11-11) 8. 如何看拜登“期中大考”的一抹“红”？ (2022-11-10) 9. CPI 如期回落，PPI 再度转负——10 月通胀数据点评 (2022-11-09) 10. 外需走弱，进出口承压——10 月贸易数据点评 (2022-11-08) 90325 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 国内疫情点多面广频发，海外需求下降趋势延续，2022 年 11 月份中国制造业采购经理指数较上月下降 1.2 个百分点至 48.0%，连续 2 个月处于收缩区间，非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数分别较 10 月回落 2.0、1.9 个百分点至 46.7%和 47.1%，也均连续 2 个月位于荣枯线下。11 月，国内疫情负面影响较大，地产仍在探底，叠加外需逐渐走弱，制造业生产和需求均表现低迷。11 月下旬，国常会部署稳增长政策落地，央行降准释放 5000 亿元流动性，地产领域“三箭”齐发，政策托底力度不减。若后续疫情能及时得到控制，制造业景气度企稳回升仍可期。此外，由于经济再度下探，12 月份的重要会议有望加大政策部署力度，促进明年经济逐步回暖。 1 制造业 PMI：疫情持续拖累产需，进出口均回落 产需仍受疫情拖累，企业预期显著下滑。受国内疫情点多面广频发、海外市场需求减弱等影响，2022 年 11 月制造业采购经理人指数为 48.0%，较上月下降 1.2 个百分点，连续两个月处于收缩区间。产需指数均继续走低，生产端景气程度加快回落。从需求端看，国内疫情爆发继续抑制终端需求，海外需求也显现出低迷态势，内外需共同作用下，11 月新订单指数为 46.4%，较上月继续走低 1.7 个百分点，连续 5 个月处于临界线以下，年内仅高于 4 月份大规模疫情爆发时的水平。从生产端看，疫情影响员工上岗和物流运行，生产活动延续放缓态势，11 月生产指数较上月下降 1.8 个百分点至 47.8%，同样在年内仅高于 4 月水平。11月以来，疫情相继在广东、重庆、北京等地爆发，截至 11 月 29 日，全国累计新增本土确诊病例数量达 5.7 万人，仅次于今年 4 月份 6.5 万人的水平，且地方上仍存在层层加码、过度防疫的情况，从需求、物流、人员等多方面对制造业造成冲击。其中，制造业生产端回落幅度仍略大于需求，供需剪刀差继续收敛。由于国内疫情当前形势仍然严峻，海外需求或在金融状况收紧下持续走弱，企业预期下滑较为显著，11 月