2023年宏观经济展望：艰苦奋斗，抗击通缩

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022 年 11 月 30 日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 艰苦奋斗，抗击通缩 ——2023 年宏观经济展望 核心观点 我国当前面临“房地产后周期、老龄化加剧和消费降级”三大长期问题：房地产市场长周期已经度过快速发展阶段，进入到后周期；未来三十年老龄化趋势或将长期影响我国经济发展速度和消费支出倾向；另外，自 2018年起，汽车类零售额与日用品类零售额的比值开始下降，一定程度折射可选消费与必需消费的比值下降，可能说明中国存在部分消费降级的现象。 而经验告诉我们刺激政策不是万能解药。二十大报告指出，我们当前正处于“中华民族伟大复兴战略”和“世界百年未有之大变局”的时期，我国经济短期正面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，解决问题的路径需要提高全要素生产率，且要发扬斗争精神，实现高质量发展。 从国际形势来看，当前正从抗通胀向抗通缩转变：首先是欧美经济将面临深度衰退；然后是欧美通胀风险可能转通缩；最后我们认为全球或进入深度去杠杆阶段。 从国内形势来看，我们认为，首先是疫情或致通缩，政策需要继续优化，统计局数据显示，今年前 10 月，社会消费品零售总额累计同比增速仅0.6%，其中 10 月份单月同比转为负增，为-0.5%，今年以来社零同比已经四次负增长，预示通缩压力较大；其次是政策支持加大，我们认为明年的商品房销售大概率会回暖，预计 2023 年商品房销售面积累计同比从 5 月或开始回升，全年累计同比增速或为-10%左右；最后是货币财政适度，经济增长平稳，我们认为明年的货币财政政策仍秉持“合理适度、不透支未来”的基调。 对于 2023 年的经济展望预测，我们认为：1、美联储将加息至 2023 年 3月，终点利率在 5%以上，然后在经济深度衰退压力下， 5 月份可能转入降息周期，5 月和 6 月降息 25bp，7 月、9 月、11 月和 12 月降息 50bp；2、明年通缩压力仍较大的背景之下，国内政策利率也有进一步下调的空间，预计至少在 50BP 以上；3、2023 年底国际油价或将跌至 50 美元/桶；4、预判明年房价大概率仍是下降态势，预计为-5%；5、在全球 2023 年经济衰退的背景下，油价或将单边下行，国内 PPI 同比或降至-4%；6、随着财政政策和房地产政策利好持续不断释放中，社融增速或回升至 11.5%；7、财政支出增速或为 6%，2023 年和 2022 年相比，在支出刚性上仍强；8、预计狭义目标赤字率或定在 3.0%，如果再加上政府性基金收支，宽口径赤字率或为6.1%；9、十年期国债利率震荡下行；10、最后我们预估 GDP 增速或在3.4%-6.6%之间，主要受疫情影响大小而定。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；预测数据与实际数据有偏差；货币政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 目录 1. 艰苦奋斗，解决经济难题 ...................................................................................................... 5 1.1 中国面临的长期发展问题 .............................................................................................. 5 1.2 经验告诉我们刺激政策不是万能解药 .......................................................................... 6 1.3 二十大报告要求我们“发扬斗争精神” ........................................................................... 7 2. 国际从抗通胀向抗通缩转变 .................................................................................................. 8 2.1 欧美经济将面临深度衰退 .............................................................................................. 8 2.2 欧美通胀风险可能转通缩 .............................................................................................. 9 2.3 全球进入深度去杠杆阶段 ............................................................................................ 11 3. 国内通缩形势加剧 ................................................................................................................ 12 3.1 疫情或致通缩，政策继续优化 .................................................................................... 12 3.2 政策支持加大，地产销售回暖 .................................................................................... 14 3.3 货币财政适度，经济增长平稳 ...................................