知乎(ZH.US)亏损收窄，付费会员-职业教育超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】知乎（ZH） 亏损收窄，付费会员&职业教育超预期 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 22Q3 未经审计的业绩：22Q3，公司营收为 9.12 亿元，同比增长 10.7%，归母净利润为-3.00 亿元，调整后净利润为-2.51 亿元，亏损环比大幅收窄。22Q1-Q3，公司营收为 24.91 亿元，同比增长28.39%，归母净利润为-14.01 亿元，调整后净利润为-10.62 亿元。  广告业务承压，付费会员&职业教育超预期增长。（1）22Q3 付费会员收入同比增长 88.1%至 3.35 亿元，月均付费会员达到 1090 万人，用户付费率从 22Q2 的 8.0%提升至 22Q3 的 11.2%。（2）22Q3 因疫情对消费需求、营销市场的持续影响，广告收入同比下降 39%至 1.97 亿元，内容商业化解决方案（CCS）收入同比下降 5%至 2.65 亿元。（3）职业教育收入从 22Q2 的 0.46 亿元提升至 0.78 亿元，同比增长 458%，公司通过积极对外收购+自研课程丰富课程体系，将“学习”板块列为知乎 PC 端的一级入口进行引流，驱动教育业务高速发展。  侧重用户高质量增长。22Q3 知乎的平均 MAU 同比减少 4%至 0.97 亿，但 DAU/MAU 达到历史最高水平，月均用户时长同比增长 26%、环比增长 14%至 29 分钟。截止 22Q3 期末，社区累计内容达 5.79 亿、同比增长 26%，其中问答 4.85 亿、同比增长 22%；累计创作者同比增长 15%至 6120 万人，22Q3 创作者的平均收入同比增长 47%。  盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年，公司的营业收入为35.51/47.81/57.32亿元，Non-GAAP净利润为-13.32/-6.83/-1.40亿元，2022 年 12 月 1 日美股收盘价对应的 PS 为 1.31 X/0.98 X/0.81 X。今年公司的广告及 CCS 业务受疫情影响较大，国内广告营销市场整体下行，预期明年将随着疫情防控好转而有所恢复。知乎在用户侧维持问答社区的领先优势，付费会员和职业教育业务的增速超过市场预期。采用相对估值法，我们给予知乎 80 元/MAU 的估值，对应公司合理价值为 1.70 美元/ADS，维持“买入”评级。  风险提示。中美监管政策变化；社区用户增长放缓；商业化进度不及预期；疫情影响；公司亏损加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,352 2,959 3,551 4,781 5,732 增长率(%) 101.7% 118.9% 20.0% 34.6% 19.9% EBITDA（百万元） -583 -1,369 -1,657 -936 -405 NonGaap归母净利润（百万元） -337 -747 -1,332 -683 -140 NonGAAP EPS（元/ADS） -0.53 -1.16 -2.07 -1.06 -0.22 市销率（P/S） 3.45 1.58 1.31 0.98 0.81 ROE(%) 6.6% -11.1% -26.5% -16.5% -3.7% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 1.02 美元 合理价值 1.70 美元 前次评级 买入 报告日期 2022-12-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】知乎（ZH）:广告业务承压，用户保持高质量增长 2022-09-05 【广发传媒&海外】知乎（ZH）:短期增长放缓，回购股票彰显管理层信心 2022-05-27 【广发传媒&海外】知乎（ZH）:短期亏损加大，加速问答社区增长与内容变现 2022-03-18 （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；美元兑人民币汇率为 7.1） [Table_Contacts] -100%-50%0%50%道琼斯工业指数知乎仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 知乎|公告点评 22Q3公司实现营收9.12亿元，同比增长10.7%，归母净利润-3.00亿元，调整后净利润-2.51亿元，亏损环比大幅收窄。2022年1-9月，公司营收为24.91亿元，同比增长28.39%，归母净利润为-14.01亿元，调整后净利润为-10.62亿元。 图1：知乎单季度的营收及其增速 图2：知乎单季度的归母净利润和调整净利润（百万元） 数据来源：知乎财报，广发证券发展研究中心 数据来源：知乎财报，广发证券发展研究中心 用户维度：公司将战略重心放在“用户高质量增长”，22Q3知乎的平均MAU同比减少4%至0.97亿，但同时DAU/MAU的活跃率达到历史最高水平，月均用户时长同比增长26%、环比增长14%至29分钟。截止22Q3期末，社区累计内容达5.79亿、同比增长26%，其中问答4.85亿、同比增长22%；累计创作者同比增长15%至6120万人，22Q3创作者的平均收入同比增长47%。 图3：知乎单季度的平均MAU及其同比增速 数据来源：知乎财报，广发证券发展研究中心 货币化维度：（1）22Q3付费会员收入同比增长88.1%至3.35亿元，月均付费会员达到1090万人，用户付费率从22Q2的8.0%提升至22Q3的11.2%，ARPPU为10.26元/人/月。（2）22Q3因疫情对消费需求、营销市场的持续影响，广告收入同比下降39%至1.97亿元，内容商业化解决方案（CCS）收入同比下降5%至2.65亿元，CCS的投放需求相对稳定、下降幅度较小。（3）职业教育收入从22Q2的0.46亿元提升至0.78亿元，同比增长458%，公司通过积极对外收购+自研课程丰富课程体系，将“学习”板块列为知乎PC端的一级入口进行引流，驱动教育业务高速发展。 188 261383520 47863882310197438369120%20%40%60%80%100%120%140%160%180