2023年交运物流行业投资策略：疆煤外运崛起，快递物流反转

2022年12月疆煤外运崛起，快递物流反转——2023年交运物流行业投资策略行业评级：看好证券研究报告分析师匡培钦研究助理冯思齐黄安邮箱kuangpeiqin@stocke.com.cn邮箱fengsiqi@stocke.com.cnhuangan@stocke.com.cn证书编号S1230520070003仅供内部参考，请勿外传添加标题95%投资机会要点梳理21、疆煤外运崛起•国内煤炭整体供需格局偏紧。17-21年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额相较12-16年同比下降25.0%至1.67万亿元，进而影响国内煤炭扩产增速；此外进口煤规模因国际形势因素有所收窄。•疆煤增产保供外运大势所趋。疆煤资源禀赋优良，在品质及开采条件上具备明显优势。《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》规划“十四五”期间新疆新增煤炭产能1.6亿吨/年至4.6亿吨/年，疆煤外运铁路（乌将、将淖红、兰新、临哈等）十四五期间亦有望进行扩能改造，全力保障疆煤外运。•广汇物流：收购红淖铁路战略聚焦疆煤外运，价值空间广阔。公司收购疆煤外运重要资产红淖铁路事项22年10月落地，此外确立“一条铁路、四个物流基地”的战略实施方案，聚焦能源物流主业，量价向好有望迎来价值重估，分部估值测算合理市值约204亿元。2、快递疫后反转•从全链路拆分，快递分需求端、揽运端、派送端三个阶段，我们分析年内疫情对快递的影响主要集中在揽运端及派送端，实物网购需求依然具备韧性。因此快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非原生需求萎缩，随着防疫更加科学精准，快递履约能力有望进一步修复，将带来单量增速回升。•疫后快递量价本三维度向好，有望驱动反转。行业总量的增长，叠加头部快递份额提升，带来单量高增长；产粮区价格洼地修复及监管、龙头及新进者三方面因素，带来年度单价持续回暖；规模效应配合资产替代、资本开支规模收窄推升产能利用率，带来降本增效空间。•投资区分赛道：通达系方面看好价值超跌的韵达股份，关注数字化建设彰显成效的圆通速递；直营制看好综合布局、中长期壁垒深厚的顺丰控股。3、物流持续成长•跨境物流：22年三季度起跨境空运及海运价格同比及环比有所回落，但华贸物流22Q3归母净利润逆势同比增长30.1%至2.54亿元，服务直客盈利逻辑稳步验证，看好公司中长期品牌出海趋势下全链路物流服务商成长性空间。•大宗供应链：大宗供应链行业市场空间广阔，服务能力强、风控机制好的龙头企业优势明显，看好多维优化、定增赋能的厦门象屿，以及供应链、房地产双主业并行的建发股份。4、公铁港稳增长•公路铁路模式稳定提供稳健分红。公路成长高股息标的优选山东高速、招商公路，稳健高股息标的关注宁沪高速、粤高速A、深高速。铁路货运方面大秦铁路短期运量受疫情影响已有触底回升，不改中长期稳健股息价值。•港口量价稳增趋势确定。量方面，疫情阶段性影响不改需求韧性，各货种吞吐量现已随疫情影响淡化恢复正增长，预计后续增速恢复正常水平；价方面，随着港口整合、费率市场化推进，装卸费率下限已回升理性水平，且具备上行弹性。量价齐升趋势下核心港口预计优先获益，推荐青岛港、日照港，建议关注上港集团。仅供内部参考，请勿外传风险提示31、新冠疫情反复扰动。2、煤价大幅下跌导致疆煤外运性价比下降。3、网购需求回落影响快递业经营。4、大宗商品价格及跨境空海运价大幅波动。5、高速公路行业政策往不利方向发展。6、铁路货物运输线路事故。仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S疆煤外运崛起010203快递疫后反转物流持续成长404公铁港稳增长仅供内部参考，请勿外传疆煤外运崛起01Partone5仅供内部参考，请勿外传95%国内煤炭整体供需格局偏紧1.16国内产能投放收窄，国外进口量萎缩。•近年国内煤炭产能投资放缓。据国家统计局统计，2017-2021五年间，煤炭开采和洗选业固定资产投资额相较前五年同比下降25.0%至1.67万亿元，进而影响国内煤炭扩产增速。•进口煤炭量收窄。受俄乌冲突影响，俄天然气断供，引发欧洲能源危机，欧洲诸国重启煤电，进而导致全球煤炭供给紧张。据海关总署统计，2022年前10月中国煤炭进口量同比下滑20.8%至1.27亿吨。•终端煤价高企。2022年前三季度秦皇岛港动力煤5500(A18%,0.7%S,Q5500)平仓均价1172元/吨，同比增长37.8%，较2019年同期增长95.6%。图：2017-2021五年累计煤炭固定资产投资额同比下降25.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060002012201320142015201620172018201920202021固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业（亿元）YoY资料来源：国家统计局，Wind，浙商证券研究所图：2022年前10月煤炭进口量同比下降20.8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05001000150020002500300035002017.062017.092017.122018.032018.062018.092018.122019.032019.062019.092019.122020.032020.062020.092020.122021.032021.062021.092021.122022.032022.062022.09进口数量:煤:当月值(万吨)进口数量:动力煤:当月值(万吨)进口数量:煤:累计同比图：下水港终端煤价高企（元/吨）02004006008001000120014001600180020002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11平仓价:动力煤5500(A18%,0.7%S,Q5500):秦皇岛港仅供内部参考，请勿外传添加标题95%疆煤资源禀赋优良1.27•新疆已探明煤炭储量丰富。据自然资源部全国矿石储量报告显示，截至2022年7月，新疆已探明煤炭储备量约364.52亿吨，占全国比重约17.5%，为已探明煤炭资源储备第二丰富的省份。•疆内煤炭分布集中。新疆煤炭资源分布集中,主要分布在准噶尔、吐哈和伊犁3大盆地,其中资源量大、开发条件好的准东、准南、吐哈、伊犁、和什托洛盖和库拜煤田，占全疆煤炭资源总量的95%以上。0%5%10%15%20%25%0100200300400500600山西新疆内蒙古陕西贵州煤炭储量（亿吨）占全国比重图：截至2022年7月，新疆已探明煤炭储备量排全国第二资料来源：自然资源部，《新疆煤炭资源分布特征与勘查开发布局研究》，Wind，浙商证券研究所图：新疆煤炭主要聚集在3大盆地的5大煤田中仅供内部参考，请勿外传添加标题95%疆煤资源禀赋优良1.28•疆煤燃烧更具环保性。以哈密煤为代表，疆煤具有低灰、低硫、