电子行业2023年度投资策略：新能源电子乘势而上，半导体材料与设备自主化加速破局

新能源电子乘势而上，半导体材料与设备自主化加速破局电子行业2023年度投资策略证券研究报告姓名 刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002邮箱：liuxiang2@kysec.cn姓名 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002邮箱： luotong@kysec.cn姓名 傅盛盛（分析师）证书编号：S0790520070007邮箱：fushengsheng@kysec.cn姓名 盛晓君（分析师）证书编号：S0790522090003邮箱：shengxiaojun@kysec.cn姓名 林承瑜（分析师）证书编号：S0790521090001邮箱：linchengyu@kysec.cn姓名 曹旭辰（分析师）证书编号：S0790522070004邮箱：caoxuchen@kysec.cn2022年11月15日核心观点1、汽车与服务器逆势成长，IC载板开启“材料决定产品”新纪元汽车PCB受益于单车新能源化与智能化的提升，内资厂商在成长过程中仍将面临洗牌。整体来看，各陆资厂商向高阶PCB产品发展并实现国产替代，其中IC载板相较于传统PCB有更广阔的国产化空间，而且IC载板技术壁垒、投资壁垒高带来高集中度，随着国内半导体产业从封测、制造到设计各环节的日渐成熟，预计内资封装基板厂商将迎来发展良机。2、功率器件和被动元器件受益新能源需求饱满功率半导体国产化逐步深化，板块领先企业全面进入光伏、新能源汽车等高端市场，产品和客户结构提升明显。2022年新能源相关需求饱满，产品供不应求状况持续，SiC功率器件在新能源汽车领域加速渗透，行业应用蓄势待发。被动元器件板块分化明显，新能源汽车、光伏、工业需求的景气，带动了薄膜电容、工业铝电解电容、变压器电感、熔断器等的需求。消费需求相对疲软，MLCC、片式电感短期面临去库存压力。3、晶圆厂资本开支高企，国内半导体材料与设备自主化加速破局中国大陆晶圆制造产能占比仍然较低，而国内半导体市场需求在全球占比较高，晶圆制造产能供给相比需求仍有较大提升空间。国产晶圆厂扩产具备较强确定性，中芯国际天津12英寸晶圆厂的规划将进一步增添国内半导体设备市场成长动能。半导体设备整体国产化率仍在个位数左右，从国内半导体设备厂商合同负债及存货情况来看，国内半导体设备厂商在手订单充沛，份额加速提升逻辑将持续兑现。4、投资建议：重点推荐，联瑞新材、兴森科技、深南电路、法拉电子、江海股份、可立克、芯源微、北方华创、立昂微、江丰电子、江化微；推荐，生益电子、沪电股份 、斯达半岛、士兰微、新洁能、中熔电气、纳芯微、瑞芯微、思瑞浦、晶丰明源、水晶光电、永新光学；其他受益标的，宏微科技、扬杰科技、捷捷微电、华润微、新益昌等。5、风险提示：宏观经济下行风险；下游需求低于预期风险；行业去库存、价格下跌风险、原材料涨价等风险。oPtOnQtNuMrMxOpOtPpRxOaQcMaQsQoOpNtRfQrQrQlOqRqN7NmNtNwMsQoPuOpMpP1功率器件：新能源下游需求饱满， SiC应用蓄势待发23目 录CONTENTSPCB：汽车电子拉动应用，IC载板国产替代正当时被动元器件：周期、成长分化明显，看好新能源电子5消费电子：技术持续迭代，2023有望迎来VR/AR快速增长6投资建议与风险提示4半导体：材料与设备自主化加速破局1.1PCB:黎明前的黑夜，行业景气度进入磨底阶段数据来源：Wind、开源证券研究所 覆铜板价格是全行业景气度的风向标，头部厂商依然维持盈利韧性：自2021Q3以来覆铜板价格持续回落，行业内公司营业收入规模收窄；2022Q3行业分化加剧，头部厂商仍然维持高稼动率及盈利，中小厂商出现稼动率不足乃至亏损的情况。 本轮覆铜板价格已回落至上涨前的水平，表明行业进入磨底阶段。图1：覆铜板行业景气自2021Q3以来持续回落（公司单季度营业收入，单位：亿元）图2：2022Q3行业盈利分化加剧数据来源：Wind、开源证券研究所-2.000.002.004.006.008.0010.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3生益科技南亚新材华正新材金安国纪-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3生益科技南亚新材华正新材金安国纪1.1PCB:黎明前的黑夜，行业景气度进入磨底阶段数据来源：Wind、开源证券研究所 分厂商看下游应用占比及景气度情况: （1）汽车：订单周期长，收入端仍然维持较好水平；（2）消费电子：自2021Q3以来回落，除头部客户的供应商营收及利润坚挺，其余厂商面临稼动率不足带来的盈利回落，预计2023Q2企稳见底；（3）服务器：2022Q3因下游服务器厂商进入去库存阶段，订单情况环比2022Q2减弱，依然看好2023Q1以AMD及Intel为首的PCIe 5.0新平台的迭代升级带来；（4）IC载板：BT类产品受消费类需求抑制订单能见度回落（其中以消费类电子为终端的MEMS产品下滑严重，存储类产品有国产替代的逻辑，订单依然稳定），ABF类产品供需紧张出现缓解。表1：汽车类及苹果产业链相关的PCB企业营收及利润增速维持坚挺表2：PCB板块以消费类为主的厂商受到稼动率下降的拖累盈利调整数据来源：Wind、开源证券研究所营业收入（亿元）2021Q32022Q12022Q2YoYQoQ硬板深南电路38.736.635.1-9.3%-3.9%沪电股份18.718.220.38.5%11.5%生益电子9.89.48.8-10.4%-6.6%兴森科技13.514.214.68.2%2.3%胜宏科技20.019.719.7-1.5%0.4%景旺电子24.227.625.96.9%-6.2%奥士康12.512.310.7-14.0%-13.0%世运电路11.112.211.43.0%-6.8%中京电子8.18.57.4-7.7%-12.0%超声电子18.016.816.7-7.1%-0.6%博敏电子9.88.76.9-29.2%-20.9%依顿电子7.67.88.27.8%4.3%骏亚科技7.26.96.1-15.5%-11.7%软板鹏鼎控股90.571.1106.017.2%49.0%东山精密78.072.382.76.0%14.4%弘信电子7.67.26.8-10.4%-6.0%单季度扣非净利润（亿元)2021Q32022Q22022Q3YoYQoQ硬板深南电路4.53.84.0-11%6%沪电股份2.62.73.740%36%生益电子0.50.80.758%-14%兴森科技1.91.51.3-31%-14%胜宏科技2.32.41.8-23%-28%景旺电子2.22.72.826%3%奥士康1.21.31.312%3%世运电路0.70.91.6120%80%中京电子0.5-0.4-0.6-225%56%超声电子1.21.01.2-2%