白酒行业专题报告：糖酒会反馈专题，短期承压已有预期，长期更应克危寻机

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 白酒 2022 年 11 月 14 日 白酒行业专题报告 推荐 （维持） 短期承压已有预期，长期更应克危寻机 ——糖酒会反馈专题  糖酒观感：氛围平淡，预期偏弱。本次糖酒会在成都顺利举办，受疫情不可抗力影响，叠加终端需求承压渠道积极性受挫，今年糖酒会整体氛围平淡，参展品牌及参展人数均明显减少，但较 18 年长沙秋糖高预期下的剧烈冲击，本次对对秋糖反馈平淡已有预期。从公司、公开论坛及渠道交流情况看，行业需求承压、集中度提升已成共识，宏观经济发展形势被重点讨论，提价关注度较低，需求、动销和库存情况等被重点提及。  糖酒思考：短期承压已有预期，长期更应克危寻机。  承压期下的厂商行为。去年下半年以来，疫情影响下行业终端需求趋弱，今年春节后尤甚，行业呈现出集中度加速提升、宴席规模减小频次增加、中低档产品周转更优等特点。行业承压期下，酒企端多按原目标回款，以多产品、区域交替发力保障业绩，同时给予渠道更多支持，利用数字化手段严控批价及库存。渠道端则积极拥抱名酒，倾向分批多次打款，大商优势相对明显。  当前行业行至何处？疫情影响下，当前渠道终端动销难增长，库存环比提升，价盘小幅下行。基本面略弱于 18 年，但远好于 13 年。对比三轮承压期，外部环境与调整节奏相似，但本次内部健康程度更高。一是三公消费整治力度已足够彻底，政策边际影响降低，当前白酒消费以商务和大众为主，韧性更强。二是行业杠杆已大大降低，数字化水平明显提升，酒企对渠道及终端管控力更强。三是当前龙头理性克制，一线名酒库存水平优于前两轮。  防疫政策改善，复苏更可期待。“二十条”精准防疫政策落地后，消费需求有望切实改善，来年复苏更具支撑。短期看，当前酒企已积极与渠道沟通来年目标，并筹备活动备战春节，但考虑今年春节较早、疫情反复、库存高位等因素，预计春节或仍显平淡。二季度低基数下终端及报表或切实开始好转。全年预计一线名酒可稳健穿越周期，中低档价格带或贡献主要增量，价盘或仍承压。若防疫进一步好转，判断次高端修复空间较大。  酱酒洗牌后长期向好。本轮酱酒调整已传导至次线品牌酱酒，此次调整主要为前期扩张产能落地后引发供需错位，叠加渠道杠杆放大所致。本轮调整是品类扩张走向品牌竞合的关键阶段，疫情加快中小酱酒企业出清，品牌酱酒集中度加速提升，预计今明年调整至底部，25 年产能出清后有望再度向好扩容。  相关建议：行业洗牌，克危寻机。建议酒企加强与渠道及投资者的沟通，稳定产业链及市场信心。同时建议酒企依据自身情况，审慎调整经营目标，切实关注价盘的稳定性及社会面库存安全度，聚焦核心单品，强化肌肉业务，提高数字化水平及费用投放效率，并在中国式现代化下找准定位，寻找新需求。  糖酒反馈：主要公司渠道反馈。茅台批价短期承压，预计月底三代专卖店完成验收，后续数据或将接入 i 茅台数据库。五粮液回款基本完成，发货 90%+，公司已就明年增长及开门红目标与渠道积极沟通。老窖全线产品发力，良性发展基础上积极奋进，春节开门红亦在积极筹备。剑南春品牌韧性强，渠道打款积极性强，产品流速快。舍得持续推进双品牌战略，品味舍得挺价为先，沱牌T68 等产品下沉市县势能仍强。水井坊疫情影响相对较大，批价环比承压，动销略低于预期，天号陈布局 200 元价格带。  投资策略：择价重于择时，价值空间已现，紧握核心标的。虽市场预期骤降，悲观情绪仍存，但几点负面因素已在估值中集中反映，核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，价值空间已现，建议紧握核心标的。1）首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。2）汾酒经营节奏把控良好，底牌众多，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。3）持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。  风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 37,719.95 4.30 流通市值(亿元) 37,687.46 5.71 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.0% -8.1% -16.9% 相对表现 -11.7% -3.4% 5.7% 相关研究报告 《白酒行业周报（20221017-20221023）：预期骤降，坚守价值》 2022-10-23 《白酒行业周报（20221003-20221009）：动销承压，名酒从容——2022 年国庆旺季反馈》 2022-10-09 《白酒行业周报（20220919-20220925）：回款总体无虞，平淡中酝酿亮点——2022 年国庆旺季跟踪专题》 2022-09-26 -28%-12%5%21%21/1122/0122/0422/0622/0822/112021-11-12~2022-11-11白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 糖酒观感：氛围平淡，预期仍弱 ................................................................................... 4 二、 糖酒思考：不要将短期悲观长期化 ............................................................................... 5 （一） 承压期下的厂商行为 ........................................................................................... 5 （二） 当前行业行至何处？ ........................................................................................... 6 （三） 防疫政策改善，复苏更可期待 ...............................................