哔哩哔哩(9626.HK)2022Q3财报点评：用户增长强劲，降本增效下后续亏损有望持续收窄

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 30 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 哔哩哔哩 2022Q3 财报点评：用户增长强劲，降本增效下后续亏损有望持续收窄 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/30 表现 1M 3M 12M 哔 哩 哔 哩 -SW 84.2% -32.7% -75.5% 恒生指数 25.1% -6.8% -20.8% 市场数据 2022/11/30 当前价格（港元） 126.80 52 周价格区间（港元） 66.10-526.50 总市值（百万港元） 49,936.21 流通市值（百万港元） 49,936.21 总股本（万股） 39,381.87 流通股本（万股） 39,381.87 日均成交额（百万港元） 1,162.29 近一月换手（%） 78.42 《——哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q2 财报点评 ： 短期业绩承压，关注 StoryMode 等多场景增量开拓及商业化进展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-09-10 《——哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q2 财报前瞻 ： 游戏业务短期疲弱，看好 StoryMode 后续变现潜力 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-22 《——哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q1 财报点评 ： 用户活跃创新高，业绩上半年承压 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-06-11 《 哔哩哔哩（9626.HK）2021Q4 财报点评：用户 事件: 公司公告 2022Q3 财报，实现季度营收 57.94 亿元（YoY+11%，QoQ+18%），经营亏损 18.49 亿元（YoY 收窄 2%，QoQ 收窄 16%），归母净亏损 17.13 亿元（YoY 收窄 36%，QoQ 收窄 15%）。non-GAAP归母净亏损 17.63 亿元（YoY 扩大 9%，QoQ 收窄 10%），调整后每股摊薄亏损 4.46 元（YoY 扩大 7.2%，QoQ 收窄 10.4%）。 我们的观点： ◼ 1、运营情况：2022Q3 月活跃用户数 3.33 亿人，用户日均使用时长96 分钟，均创下历史新高；通过打造 PUGV 与直播生态一体化，推动社区内容生态形成正向循环，月均活跃内容生产者和投稿数量同比依旧保持高速增长，Story-Mode 竖屏视频分发能力稳步上升，多场景视频生态带动社区流量不断提高。 ◼ 2、主要财务指标：2022Q3 营收和利润整体符合预期，毛利率环比优化，销售费用率同比下降 10pct，整体费用率同比亦优化 6pct；经调整净亏损环比收窄，预计 Q4 有望进一步收窄。 ◼ 3、手游业务：2022Q3 营收同比增长 6%至 14.7 亿元, 主要由于本季度在海内外市场推出数款新游戏。11 月公司进行游戏业务内部组织架构调整，后续将基于自身优势品类做衍生，重点聚焦二次元等品类，继续推动游戏自研和出海战略。 ◼ 4、增值业务：2022Q3 营收同比增长 16%至 22 亿元，持续打造直播与 PUGV 生态一体化，推动月活用户的直播渗透率持续提升，从而带动付费用户转化，直播业务月均付费用户同比增长 79%；优质OGV 内容生态推动大会员数量同比增长 12%至 2040 万。 ◼ 5、广告及电商业务：2022Q3 广告营收同比增长 16%， Story-Mode、花火平台升级促进广告播放量、互动率和转化效率提升，效果广告营收增速强势；开启“双 11 直播电商好物节”，与第三方电商平台达成初步合作，电商业务同比增长 3%至 7.6 亿元。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到宏观环境对公司广告业务负面影响，我们小幅下调 2022 年收入预期，预计公司 FY2022-2024 年营收分 -0.8688-0.6823-0.4959-0.3094-0.12300.0635哔哩哔哩-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 稳健增长，看好广告、VAS 等多元变现潜力 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-05 《 哔哩哔哩（9626.HK）21Q3 财报点评&纪要：亏损率继续扩大，MAU 达 2.67 亿提前完成全年目标 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-18 别为 219/274/333 亿元，归母净利分别为-77/-33/-19 亿元，NON-GAAP 归母净利为-65/-25/-3 亿元；对应 SPS 为 55/69/83 元，对应PS 分别为 2x/2x/1x。公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，对比行业可比公司估值，我们给予其 2023 年目标单 MAU 估值 300 元人民币、目标 PS 3X，对应 2023 年目标市值分别为 1152、822 亿元，折中目标市值 987 亿元，2023 年 Target Price 247 元/268 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元） 19384 21913 27398 33330 增长率(%) 62 13 25 22 归母净利润（百万元） -6789 -7742 -3335 -1892 增长率(%) -125 -14 57 43 摊薄每股收益（元） -17.87 -19.60 -8.29 -4.68 ROE(%) -31 -103 -46 -28 Non-GAAP 归母净利润 -5478 -6539 -2470 -318 增长率(%) -114.02 -19.36 62.22 87.11 SPS 48.47 54.79 68.51 83.34 PS 2.41 2.13 1.70 1.40 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 11/30 日实时汇率 1 港币=0.92 人民币 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2022Q3 财报，实现营收 57.94 亿元（YoY+6%，QoQ+41%），经营亏损 18.49 亿元（YoY 收窄 2%，QoQ 收窄 16%），归母净亏损 17.13 亿元（YoY收窄 36%，QoQ 收窄 15%）。non-GAAP 归母净亏损为 17.63 亿元（YoY 扩大9%，QoQ 收窄 10%），调整后每股摊薄亏损 4.46 元（YoY 扩大 7.2%，QoQ 收窄 10.4%）。 我们的观点： 1、 运营情况：2022Q3 月活跃用户数 3.33 亿人，用户日均使用时长96 分钟