股权策略周报：中国为重启经济准备增强老年人疫苗接种率，大盘反弹浪是否会延续？

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 恒生指数这次反弹浪升到约近 18400 点，由 10 月低位累计升幅达 3800点或 26%。港股近两周动力欠佳，有因素指中国重开计划可能会延误，对经济的损失会继续扩大，投资者可能利用这次反弹浪乘机止盈。但在周三的中国卫健委发布会上，发言人米锋表示封控管理要「快封快解、应解尽解」，减少因疫情给群众带来不便。另外，要加快推进新冠病毒疫苗接种，特别是老年人接种。在 80 岁以上的老人中，只有 65.7% 的人完全接种了疫苗， 40% 的人接受了加强针。 市场一般观望未来 3-6 个月，如果中国重开能在 1H23 实行，现在会逐步地反映在股价上。美联储会在 12 月的议会上再为未来一年的货币政策铺路，部分投资者仍采取观望态度，然而场外资金正在等机会入市。 我们对港股的看法还是正面的- 目前恒生指数的预测市盈率为 8 倍，是自 2011 年以来最低的水平。香港封锁令已大致上撤销，政府也将在未来几年陆续推出振兴经济和吸引外商和外籍人士来港的政策。最近，机管局指「0+3」入境检疫安排实施后，机场客流量已逐步上升，有信心机场在 2024 年能恢复疫情前的客流量。 中国为重启经济准备增强老年人疫苗接种率，大盘反弹浪是否会延续？ 2022 年 12 月 1 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk 图 1: 恒生指数预测市盈率 数据来源：彭博，东方证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 2 一、「0+3」入境检疫安排，航空板块较受惠 自从「0+3」入境检疫安排生效后，香港航班次数增加，出境旅游人数也上升。据国泰航空公布，10 月份载客达 40.09 万人次，较 2021年同月增加 424.5%，但相比疫情前 2019 年 10 月的水平下跌 85.4%。收入乘客千米数按年上升416.6%，但与2019年10月相比则减少80.1%。 有望 2023 年底运客量将恢复至 2019 年的 70%以及在 2024 年底全面恢复：国泰航空管理层在最近一次业绩公布会上表示对上述预测感到乐观。在行业复苏期间，该公司拥有足够的飞行员和机组人员，并且在招聘方面取得了进展。 货运市场强劲：随着船员检疫要求在 2021 年底的收紧，大部分的长途货运班次在 2022 年上半年减少了。在 5 月对当地货运机组人员的检疫要求进行调整后，从 6 月起恢复全货机运营。与 2021 年的高基数相比，载运吨位同比略有下降，但与 2022 年上半年相比整体有所增加。 有利的燃料对冲：一般航空公司会为未来的燃料消耗量做对冲，而今年因原油价格大涨，航空公司的燃料成本(fuel costs)会大幅度下降。 供不应求：由于被压抑的航空需求，加上在疫情期间行业对飞机资本开支的减少和机组人员的缩减，未来一年可能会出现供不应求，对航空公司和飞机制造商的盈利是有帮助的。 图 2: 香港每月航空旅客 3Q 急升 数据来源：香港国际机场，国泰航空，东方证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 3 二、旅游业复苏，澳门赌牌明朗化 澳门新赌牌「７争６」结果揭晓，现有６大牌主成功续牌，获当局（DICJ）发出博彩经营批给临时判给，有望再续牌１０年，而新加入争夺赌牌的马来西亚云顶集团旗下ＧＭＭ则未能入选。 疫情后，平均每月赌收是高峰期平均水位的 20%，酒店入住率约 30%以下。银河娱乐主席近期表示公司的业务仍然受到疫情所带来的压制，但公司现金充裕，短期能挨过难关。未来，澳门会继续发展非赌的旅游业，该赌场有计划建设相关的物业。 我们对澳门于 9 月 1 日向 41 个国家重新开放边境感到鼓舞，旅客入境后只须接受 7 天的酒店检疫。 此外，电子签证于 11 月 1 日起恢复生效，预计澳门旅行团将很快恢复，估计这将推动市场的访问量和收入增加。 图 3: 每月赌收趋势 数据来源：DICJ，东方证券（香港） 与疫情前平均水位还差80% 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 4 市场焦点会放在 12 月的点阵图。投资者会揣测加息趋势和美联储同时缩紧资产负债的速度。疫情后资产负债已涨了 5 万亿美元，我们认为它必须缩减到一个较合理的水平。截至11月23日，过去 4周的缩减达到1017亿美元，是早几个月缩减额度的三倍。已达到每月缩减 900-1000 亿美元的额度。 我们认为投资者不应单看利率走势，还有注意量化收紧的速度，因为这才对债息的影响更大。 图 4: 美联储近期资产负债表趋势 数据来源：美联储，东方证券（香港） 图 5: 港股和美股大型指数的表现 一个月 三个月 一年 标普 500 指数 1.79% -1.22% -13.5% 纳 斯 达 克 100指数 0.48 -6.96% -28.74% 恒生指数 22.64% -8.34% -21.06% 恒生国企指数 24.05% -8.59% -23.94% 恒生科技指数 30.98% -12.96% -38.98% 数据来源：彭博，东方证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 5 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有