杰普特(688025)MOPA激光器国内龙头，打造多行业隐形冠军

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 11 月 30 日 杰普特 (688025) ——MOPA 激光器国内龙头，打造多行业隐形冠军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  MOPA 激光器龙头，产品品类丰富全面。杰普特是中国首家商用 MOPA 脉冲激光器生产制造商，围绕消费电子、泛半导体、新能源等重点领域，为客户提供全品类波段及不同模式的激光器、激光/光学智能装备和光纤器件等产品。凭借完善的研发平台和具备核心竞争力的产品，2016-2021 年公司营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 71%。  激光器：激光加工渗透率和国产化率提升，公司 MOPA 脉冲激光器引领国产替代进程。激光加工在切割、打标、焊接、清洗等领域对原有加工方式不断替代，激光器作为激光加工设备最核心的部件受益于激光加工渗透率和国产化率提升；杰普特以 MOPA 脉冲激光器为核心打造产品矩阵，打破欧美在我国大脉冲光纤激光器的长期垄断局面，成功实现进口替代和应用场景拓展。  新能源：提供“激光器+”解决方案，切入新能源高景气赛道。1）锂电：国内外动力电池厂商投资扩产高增，对应动力电池切割、焊接、清洗等加工设备及激光器配套需求。杰普特全面配合其锂电池生产的所有激光加工环节，如激光切割、清洗、焊接等，助力电池企业实现激光器自主可控；2）光伏：双碳目标助力光伏装机扩大，提升激光加工需求。杰普特在光伏领域从激光器到激光设备都有布局，激光器从组件往电池片激光加工方面拓展，公司在 PERC、TOPCon、钙钛矿电池等均有突破，未来有望享受行业增长红利。  检测及设备：创新延伸光学检测，激光调阻机全球龙头再发力。1）光学装备：杰普特是光谱检测领域的优质供应商，目前公司模组检测聚焦 3 个细分路径：VR/AR 检测、VCSEL模组检测及摄像头模组检测，随着公司业务渗透及相关产品的销量提升未来有望实现稳定增长。2）激光装备：公司保持新品研发，新产品持续拓展市场，除激光调阻机、激光划线机外，研发新品测包机、电感绕线机等，相关设备未来将逐步替代行业内长期使用的进口设备、实现国产替代，进一步扩展公司在被动元器件领域的市场深度。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 22-24 年归母净利润分别 0.87、1.94、2.69 亿元，公司目前股价（2022/11/29）对应 22-24 年 PE 分别为 52、23、17X，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 80、32、22X，公司 22-24 年估值水平低于行业均值，并且考虑到：1）公司凭借激光器核心技术，切入锂电和光伏等高景气赛道，国产替代前景广阔；2）延伸光学检测新方向，积极储备新工艺，快速迭代新设备，预计公司将持续保持较高增速。因此首次覆盖，给予买入评级。  风险提示：外部环境不确定的风险，新产品研发失败的风险，下游行业扩产及公司新业务拓展不及预期，竞争加剧带来盈利能力下滑的风险，部分原材料成本上涨的风险等。 市场数据： 2022 年 11 月 29 日 收盘价（元） 48.45 一年内最高/ 最低（元） 78.79/34 市净率 2.5 息率（分红/ 股价） 0.62 流通 A 股市值（百万元） 2673 上证指数/深证成指 3149.75/11089.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 19.06 资产负债率% 27.30 总股本/ 流通 A 股（百万） 94/55 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 张婧玮 A0230122010001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,199 806 1,177 1,507 1,929 同比增长率（%） 40.5 -6.9 -1.8 27.9 28.1 归母净利润（百万元） 91 51 87 194 269 同比增长率（%） 106.0 -15.7 -4.9 123.9 38.5 每股收益（元/股） 0.98 0.55 0.92 2.07 2.87 毛利率（%） 34.9 33.4 34.2 38.3 40.0 ROE（%） 5.3 2.9 4.8 9.7 11.8 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）杰普特沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 16 投资案件 投资评级与估值 预计公司 22-24 年归母净 利润分别 0.87、1.94、2.69 亿 元，公 司目前 股价（2022/11/29）对应 22-24 年 PE 分别为 52、23、17X，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 80、32、22X，公司 22-24 年估值水平低于行业均值，并且考虑到：1）公司凭借激光器核心技术，切入锂电和光伏等高景气赛道，国产替代前景广阔；2）公司延伸光学检测新方向，积极储备新工艺，快速迭代新设备，预计公司将持续保持较高增速。因此首次覆盖，给予买入评级。 关键假设点 1）激光器业务：我们预计 22-24 年毛利率更高的 MOPA 脉冲激光器、固体和超快激光器营收较快增长、营收占比提升，连续激光器营收占比下降。假设 22-24 年公司激光器业务营收增速分别为-5%、0%和 15%，毛利率分别为 26%、31%和 33%。 2）激光/光学智能装备业务：我们预计凭借激光器核心技术和平台化能力，公司在锂电、光伏等新领域开拓顺利，在消费电子行业迭代的新产品快速起量，因此假设22-24 年公司激光/光学智能装备业务营收增速分别为 0%、65%和 40%，毛利率分别为 42%、43%和 44%。 有别于大众的认识 部分投资者认为，公司业务单一、仅聚焦于消费电子领域。我们认为，近年来公司已经实现业务转型、下游应用领域不局限于消费电子行业，主要产品覆盖激光器、激光/光学智能装备、光纤器件等多种类型。