天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展

证券研究报告·公司深度研究·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新奥股份（600803） 天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展 2022 年 11 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.32 一年最低/最高价 13.76/22.22 市净率(倍) 4.02 流通 A 股市值(百万元) 26,766.24 总市值(百万元) 56,767.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.55 资产负债率(%,LF) 65.86 总股本(百万股) 3,098.66 流通 A 股(百万股) 1,461.04 相关研究 《新奥股份(600803)：十年磨一剑，煤气化破局在即》 2018-02-27 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 116,031 146,947 158,868 178,643 同比 32% 27% 8% 12% 归属母公司净利润（百万元） 4,102 4,439 5,601 6,952 同比 95% 8% 26% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.44 1.43 1.81 2.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.71 12.79 10.14 8.17 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 天然气全产业链布局完成，优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。公司分别在 2020、2022 年完成新奥能源（2011-2021 年业绩CAGR20%）、舟山 LNG 接收站 90%资产注入，实现天然气全产业链布局。实控人王玉锁行业经验丰富；股权激励充分调动人员积极性；现金流良好匹配资本开支；优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。 ◼ 国内外气价波动剧烈，公司经营稳健性突出。2021 年起，受新冠疫情和贸易逆全球化等影响，国际气价大幅上涨，与国内出现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气源成本上涨，销售价受政府管控难以及时调整，导致亏损；而行业龙头保持价差的相对稳定。新奥能源 2018-2021 年零售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更稳定；2011-2021 年零售气销量增速始终高于行业，市占率从 2011 年的 3.9%提至 2021 年的7.6%。公司一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资价值。 ◼ 公司为国内天然气龙头，上下游一体化优势显著。1）上游庞大资源池助力公司保持价差稳定。2021 年公司国内资源占 84%，国外资源占 16%（其中长协 144 万吨，占国外资源 1/3）。公司国内气源包括管道气、液态及非常规气，总量 300 亿方/年；积极拓展国际资源，截至 2022Q3，累计在手年度长约 714 万吨，挂钩低价&低波动指数降低气源成本，FOB模式增强转售灵活性。2） 中游储配基础稳固。公司积极获取国家管网资源的同时进行自有资产建设。2022Q3 公司在国家管网公司获取的储气库/接收站/管道配额占比为 3%/0.67%/1.6%，位于行业第 4/5/5（将三大油剔除后，位列第 3/2/2）。建设自有中游资产，①储气库：截至 2022Q3，公司储气能力达 6.5 亿方。②LNG 接收站：公司是三大油之外拥有 LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理能力逐年增长，三期投产后接卸能力可从 750 增至 1000 万吨/年。③管道：公司自有管道占全国比例逐年增加，2021 年末达 6.42%。3） 下游客户优质，综合能源与工程建造业务协同下游开拓。公司客户类型&项目优质，零售气非居民客户占 80%以上，单城燃项目售气量为行业第 3，且用气量逐年增加，顺价能力有保障。在综合能源业务中，公司将天然气与多种可再生能源相融合，增加天然气潜在用户；发展工业、园区等优质客户，进一步提高非居民客户占比。燃气安装协同主业，推动整体气量稳步提升；工程建造布局氢能技术，实现产业链延伸&带动液厂气源获取。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司完成新奥能源和舟山接收站的注入，实现天然气全产业链布局；在全球能源局势波动的情况下，公司借助强大的上游气源获取、中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势，龙头地位日益稳固。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 44.39/56.01/69.52 亿元，同比 8%/26%/24 %，EPS 1.43/1.81/2.24 元，PE 12.8/10.1/8.2 倍（估值日期 2022/11/29），首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情持续影响经济活动风险，安全经营风险，汇率波动风险 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/302022/3/312022/7/302022/11/28新奥股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 资产重组打通天然气全产业链 .......................................................................................................... 5 1.1. 资产重组打造上下游一体化产业链，股份回购激励核心人才 ............................................. 5 1.2. 天然气主业地位凸显，盈利能力稳定 ..................................................................................... 6 2. 国内天然气龙头，上下游一体化优势显著 ...................................................................................... 9 2.1. 上游庞大资源池使得公司能够灵活采购，保持成本的相对稳定 ....................................... 12 2.2. 中游储配基础稳固，行业地位进一步加强 ........................................................................... 16 2.3. 下游客户优质，综合能源与工程建造业务协同下游开拓 ................................................... 19 3. 煤炭业务受益价格上涨，产能核增带来新增长 ........................................................