深度研究：拓展新能源等新领域，铸造全新增长极

[Table_Title] 汇创达（300909）深度研究 拓展新能源等新领域，铸造全新增长极 2022 年 11 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司深耕电子产业，基于微纳米热压、精密激光熔接、高速冲压等核心技术，主要产品包括导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件等。从 2G 时代的功能型手机到 5G、物联网等领域的百花齐放，公司产品随着下游通信行业发展以及消费电子产品的不断迭代而不断升级，并在防水开关等产品上成功突破海外技术壁垒，实现国产替代。 ◆ 公司近期陆续披露拟收购主营连接器业务的信为兴以及投资扩产 CCS及 FPC 模组的公告。信为兴在消费电子、汽车电子领域均已实现连接器产品量产供应并积累广泛客户群体，与公司主营业务形成良好协同优势。CCS 模组凭借性能、成本等方面优势，在新能源汽车电池、储能电池等领域成为主流解决方案，将显著受益于下游市场的高速增长。此外，公司基于背光模组领域多年深耕积累，重点拓展车载MiniLED 产品。公司围绕下游新能源、智能汽车、储能等领域积极布局，将铸造全新业务增长极。 【投资建议】 ◆ 预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.40/16.27/26.42 亿元，我们考虑公司并购信为兴带来业绩增量，2023-2024 年分别为 4400、4800 万元，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.60/2.89/4.12 亿元，对应 EPS 分别为 1.06/1.91/2.72 元/股，对应当前 PE 分别为 32/17/12倍。我们认为公司深耕消费电子产业链，基于相关技术积累以及拟通过并购连接器，积极拓展汽车电子领域，产品技术布局清晰，助力公司再腾飞。我们综合参考具备消费电子拓展汽车电子逻辑的行业相关可比公司，给予公司 2023 年 25 倍 PE，给予 12 个月目标价 46.30 元，上调至“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 827.20 940.09 1627.11 2641.90 增长率(%) 35.90% 13.65% 73.08% 62.37% EBITDA（百万元） 208.73 192.26 293.60 439.58 归属母公司净利润（百万元） 149.03 159.69 288.59 412.42 增长率(%) 57.48% 7.16% 80.72% 42.91% EPS(元/股) 1.48 1.06 1.91 2.72 市盈率（P/E） 29.09 31.56 17.47 12.22 市净率（P/B） 3.40 3.63 3.01 2.41 EV/EBITDA 19.40 23.79 15.58 9.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：46.3 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5003.96 流通市值（百万元) 2003.22 52 周最高/最低（元） 50.58/23.36 52 周最高/最低（PE） 39.41/22.95 52 周最高/最低（PB） 4.22/2.67 52 周涨幅（%） 14.41 52 周换手率（%） 638.49 [Table_Report] 相关研究 《投资新能源电池 CCS 及 FPC 模组，奠定全新增长极》 2022.11.24 《产品应用持续拓展，拟收购信为兴培育全新增长点》 2022.10.26 -27.68%-17.44%-7.21%3.03%13.26%23.49%汇创达沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 汇创达（300909）深度研究 【风险提示】 ◆ 公司并购信为兴存在不确定性 ◆ 公司投资扩产CCS及FPC模组进度低于预期 ◆ MiniLED业务进展进度低于预期 ◆ 消费电子下游需求大幅低于预期 ◆ 汇率剧烈波动 1、关键假设 导光结构件及组件：业务主要包括导光膜与背光模组产品，2021 年业务实现营收 6.11 亿元，同比增长 24%。受益于下游笔记本电脑键盘背光等产品出货量的增长，业务营收2019-2021年复合增长率达到36.98%。除了以笔记本电脑、智能家居等产品为代表的消费类电子产品之外，公司把握汽车智能化发展趋势，大力拓展以 MiniLED 为代表的车载应用，预计 2022-2024 年业务营收保持 15%的年复合增长率，2022-2024 年毛利率分别为 36%、36%、37%。 精密按键开关结构件及组件业务：2021 年，业务实现营收 9716 万元，同比增长 69%，2019-2021 年营收年复合增长率达到 38.08%。公司在金属薄膜开关的技术积累基础上，已成功研发防水轻触开关，成功打破海外技术壁垒，实现进口替代，有望受益于下游产品高端化发展以及国产化渗透率的提升。预计2022-2024 年，公司精密按键开关结构件及组件营收增速分别为 30%、27%、27%，预计 2022-2024 年业务毛利率保持 45%。 SMT 代工及其他配件产品：2021 年业务实现营收 1.19 亿元，同比增长 101%。公司在满足客户零部件需求的基础上，以客户需求为导向，对外承接产品研发设计制造业务，近年来不断新增优质智能家居行业客户，为客户提供 OEM、ODM多元化整体解决方案。预计 2022-2024 年营收增速分别为-5%、5%、5%，业务毛利率分别为 8%、7%、7%。 新业务：根据公司披露，预计投资扩产 CCS 及 FPC 模组产品，项目建设周期 3 年，项目建成后，将新增年产 CCS 模组 1200 万套以及 FPC 模组 3900 万件的产能。我们认为 FPC 产品将主要满足公司 CCS 以及导光模组等业务需求，主要考虑 CCS 模组业务营收贡献。我们预计 2023-2024 年，公司产能扩建进度分别为 36%、75%，产能利用率分别为 70%、85%，受益于下游新能源汽车、储能等市场旺盛需求，预计保持满销。根据行业数据，CCS 单价约为 180 元/个，预计 2023-2024 年，公司新业务营收分别为 5.44、13.84 亿元。我们参考同业公司毛利率情况，预计 2023-2024 年，公司新业务毛利率为 25%。 2、创新之处 我们认为公司多年深耕电子行业，在产品与技术上已完成阶段性积累，并积极通过自生外延掌握新业务、新产品所需核心能力，各项业务下游客户重合性较强，公司可为客户提供更加多元化产品解决方案，亦有助于提升客户粘性。 3、潜在催化 CCS 产品已经过验证，即将进入下一阶段小批量生产。 敬请阅读本报告正文后各项声明