新泉股份(603179)优质客户贡献高增长，产能充裕打开发展空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：41.85 元 目标价格（人民币）：55.34 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.87 已上市流通 A 股(亿股) 4.87 总市值(亿元) 226.89 年内股价最高最低(元) 46.60/19.15 沪深 300 指数 3749 上证指数 3064 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 江莹 联系人 jiangying2＠gjzq.com.cn 优质客户贡献高增长，产能充裕打开发展空间 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,926 9,773 11,974 营业收入增长率 21.24% 25.33% 50.14% 41.11% 22.52% 归母净利润(百万元) 258 284 471 766 1,041 归母净利润增长率 40.64% 10.21% 65.85% 62.72% 35.83% 摊薄每股收益(元) 0.810 0.758 0.967 1.573 2.136 每股经营性现金流净额 0.04 0.56 0.59 1.17 2.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.49% 7.67% 11.76% 16.75% 19.29% P/E 41.83 57.12 42.72 26.25 19.33 P/B 3.13 4.38 5.02 4.40 3.73 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 内饰件行业空间广阔，公司发展天花板高：内饰件单车价值量最高可达上万元，且长期看内饰产品的单车价值量有望通过消费升级+电子化得到持续提升。同时国内汽车内饰件行业格局较为分散，2020 年 CR4 仅约为 44%，为公司提供更多可占据的市场份额。此外内饰企业的产品拓展能力极强，公司产品以高价值量的仪表板总成为主，未来受益于开拓其他品类内饰产品+抢占市场份额，而得到业务发展。 ◼ 客户基础稳定，新能源发展带动公司再度增长：历史上，公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下，公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上，不断与国内新势力，国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户，2022 年前三季度北美客户全球交付量已达到约 91 万辆，大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。仪表板总成业务作为公司最主要营收来源，我们预计2022-2024 年该业务营收将分别达到 45、65、81 亿元。 ◼ 产能布局广泛，就近配套带来竞争优势：随车企推出车型的速度加快，主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有 18 个生产基地，覆盖范围广阔，且已经开始海外生产基地布局，墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障，2020-2022H1，公司海外营收占比已从 2.6%增长至 9.2%。 投资建议 ◼ 公司的客户结构优秀，同时成本管控优秀+产能储备完善，有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.7、7.7、10.4 亿元，给予公司 23 年 PE 35 倍，目标市值 270 亿元，目标价55.34 元/股，给予“增持”评级。 风险提示 ◼ 下游需求不及预期；客户集中度较高；下游客户降价影响公司利润率。 010020030040050060019.1525.8132.4739.1345.79211109220209220509220809人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新泉股份沪深300 2022 年 11 月 28 日 新能源汽车组 新泉股份 (603179.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国内领先的汽车内饰企业，覆盖头部新能源车企 ....................................... 3 二、营收增长态势良好，期间费用管控优秀 ..................................................... 4 三、内饰产品市场空间广阔，公司盈利能力突出 .............................................. 6 四、产能储备充足，全球化布局赋予就近配套优势 .......................................... 8 五、持续拓展优质客户，促进公司成长 ........................................................... 10 六、盈利预测与投资建议 ................................................................................ 11 盈利预测 ....................................................................................................... 11 投资建议及估值 ............................................................................................ 12 七、风险提示 ................................................................................................... 14 图表目录 图表 1：公司客户由商用车拓展至新能源乘用车 ............................................... 3 图表 2：公司营收情况及主要客户销量变化情况（左轴：亿元，右轴：万辆） 4 图表 3：公司大客户集中度较高（左轴：亿元，右轴：%） ............................. 4 图表 4：公司营收稳定增长（左轴：亿元，右轴：%） .................................... 5 图表 5：仪表板总成业务营收占比最高（%） ................................................... 5 图表 6：公司归母净利润已超过历史高点（左轴：亿元，右轴：%） .............. 5 图表 7：公司各业务及综合毛利率情况（%） ................................................... 6 图表 8：公司毛利及毛利率（左轴：亿元，右轴：%） .................................... 6 图表 9