英伟达(NVDA.US)财报点评：三季度业绩符合预期，四季度能否迎来拐点？

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 英伟达(NVDA.O) 财报点评：三季度业绩符合预期，四季度能否迎来拐点？⚫ 事件 近期公司披露三季度业绩：英伟达 FY23Q3（即 2022 年三季度）营收 59.3 亿美元，同比-17%，环比-12%；FY2023Q3（即 2022 年三季度）净利润 14 亿美元，同比-43％，环比+13％；公司毛利率也由二季度的 43%上升至 54%，净利率由 10%微升至 11%。根据公司最新四季度业绩指引，预计 FY2023Q4 营收 60 亿美元，GAAP 毛利率为 63.2%，四季度业绩指引整体比三季度业绩乐观。 ⚫ 核心观点 三季度营收同比下降 12%，预计四季度毛利率回到正常水平 英伟达三季度营收 59 亿美元，符合市场预期，其中数据中心业务超预期，游戏持续大幅下滑拖累整体业绩。虽然公司营收较二季度环比下降 12%，但毛利率和净利率却有所反弹。公司 FY23Q4 营收指引 60 亿美元，略高于三季度营收 59.3 亿美元，我们预计毛利率、净利率等多个指标将有所回暖。 数据中心业务三季度业绩超预期，但未来增速仍有可能放缓 数据中心业务营收在三季度同比增长 30%，再创季度历史新高。数据业务中心增长主要来自于美国云服务商、消费互联网公司和其他垂直行业的强劲需求推动。游戏业务三季度持续大幅下跌，拖累整体营收和利润，公司四季度目标仍继续降低库存。 三季度库存创新高，预计四季度销售渠道库存回到正常水平 公司自由现金流在今年一季度达到巅峰之后开始回落，三季度公司现金流仍持续下降。同时公司库存持续走高创历史新高，不过公司表示在今年四季度结束后销售渠道的库存将回落至正常水平。 ⚫ 投资建议 短期内来看，全球经济低迷和消费需求不足以及美国政府对向中国出口限制对公司产生了负面影响，我们再次下调 FY2023 营收和净利润预期。长期来看，我们认为英伟达作为全球芯片龙头有望率先走出业绩底部而且持续保持竞争力。我们预测英伟达FY2023-FY2025 营收分别为 269 亿美元、304 亿美元和 413 亿美元；FY2023-FY2025 年净利润分别为 47 亿美元、83 亿美元和 129 亿美元。 ⚫ 风险提示 全球经济低迷致终端消费需求放缓、产品研发不及市场预期、估值持续下行风险等。 ⚫ 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 CHEN YUJIA 分析师 SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com Elisa Deng 联系人 elisadeng@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止 2022 年 11 月 24 日） 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 11 月 28 日 仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、三季度营收同比下降 17%，但毛利率和净利率有所反弹 英伟达三季度营收 59 亿美元，符合市场预期。公司数据中心业务超预期，游戏和可视化业务营收持续大幅下滑。虽然公司营收较二季度环比下滑 12%，但毛利率和净利率却较二季度有所回升。 英伟达 FY23Q3 营收 59.3 亿美元，同比-17%，环比-12%；原市场预期 FY2023Q3 营收 59 亿美元；FY2023Q3 净利润 14 亿美元，同比-43％，环比+13％；公司的毛利率也由二季度 43%上升至 54%，但仍低于此前公司给予的业绩指引，主要是因为本季度公司再一次做了 7.02 亿美元的库存处理，如剔除该库存处理的话，三季度的毛利率将回到 65%左右水平；三季度的净利率由二季度的 10%也微升 11%。 图 1：英伟达各季度营收和净利润对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 公司今年一季度营收达到顶峰后开始下滑，我们预计营收将在四季度会遇到拐点。根据公司财报披露，公司今年一季度营收达到顶峰后开始下滑，主要是因为第二大游戏业务大幅下滑，专业可视化等其他业务也存在不同程度下滑。虽然公司第一大业务数据中心业务虽增速较过去有所放缓，但在三季度仍为维持 30%增速。 数据中心业务 FY23Q3 营收 38.3 亿美元，同比+30%，环比+1%；游戏业务 FY23Q3 营收 15.7 亿美元，同比-51%，环比-23%；专业可视化业务 FY23Q3 营收 2 亿美元，同比-65%，环比-60%；汽车业务 FY23Q3 2.5 亿美元，同比+86%，环比+14%。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000英伟达各季度营收和净利润对比（百万美元）RevenueNet IncomeYoY-RevenueYoY-Net Income0%10%20%30%40%50%60%70%80%英伟达各季度毛利率和净利率对比Gross ProfitNet Profit仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 2：英伟达各业务季度营收对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 公司 FY23Q4 营收指引 60 亿美元，略高于三季度营收 59.3 亿美元；预计四季度毛利率、净利率等多个指标较三季度均有所回暖，但仍在低位徘徊，公司业绩回到正轨仍有待确认。根据公司披露最新的四季度业绩指引，预计营收 60 亿美元（区间范围 59.88-61.20 亿美元），GAAP 毛利率为 63.2%（范围 62.7%-63.7%）。四季度业绩指引整体比三季度业绩乐观，FY23Q3 毛利率 53.6%，预计将上升 9.6%。 根据公司披露最新的四季度业绩指引，我们对公司的五大业务板块也做出了相应的调整：考虑到四季度下游客户 PC 端出货量持续下滑，我们将继续下调游戏业务四季度营收至 14 亿美元，同比-58%，环比-9%；数据中心业务将微涨，主要是考虑到全球互联网科技巨头纷纷缩减开支和裁员，预测未来增长会有所放缓，预计四季度营收 39.6 亿美元，同比+21%，环比 3%；汽车业务仍是公司增长最快的业务，预计四季度营收 2.6 亿美元，同比+113%，环比 6%。 02,0004,0006,0008,00010,00002,0004,0006,0008,00010,000英伟达各业务季度收入情况对比（百万美元）DatacenterGamingProfessional VisualizationOEM & IPAutomotiveRevenue-100%-50%0%50%100%150%200%FY21Q1 FY21Q2 FY21Q3 FY21Q4 FY22Q1 FY22Q2 FY22Q3 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3英伟达各业务增速情况对比DatacenterGamingProfessional VisualizationOEM & IPAutomotive仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 3：英伟达最新业绩指引