轻工纺服行业周观点-数据更新：保交楼催化家居B端修复，关注浆纸成本弹性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 行业定期报告 2022 年 11 月 27 日 推荐（维持） 周观点&数据更新 消费品/轻工纺服 ❑ 家居：精装修率稳步提升，关注 B 端保交楼催化。10 月当月商品房住宅销售面积同比-23.8%，房屋住宅竣工面积同比-9.2%，，家居社零-6.6%，整体仍偏弱，但降幅进一步收窄，龙头超额增速仍明显；2022 年 1-9 月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量1454 个，同比-39.0%；开盘房间累计数量 108.5 万套，同比-46.1%，精装修率 40%，精装修率进一步提升，同时国央企份额在不断提升，房屋本身投资品属性下降消费品属性提升，房屋内外居住品质对于房企销售重要性大大提升。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐略有放缓，随着保交楼政策进一步推进，精装修率稳步提升，B 端弹性有望释放；软体板块，外销需求仍偏弱，略拖累整体增速；11 月 8 日，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，14 日“金融 16 条”全面助力房地产“软着陆”，稳增长背景下的家居估值修复仍可持续期待；家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，首先优选骑兵组合。 ❑ 造纸包装：需求自底部向上，浆价有望步入下降周期，关注造纸中长期行情。本周针叶浆、阔叶浆价格环比均持平，智利银星针叶浆、巴西金鱼阔叶浆 CFR 中国港口中间价格仍维持高位 940 美元/吨、860 美元/吨；双胶纸、铜版纸、白卡纸等核心纸种价格环比小幅震荡；白卡纸、生活用纸吨利持续恢复，双胶纸本周吨利环比小幅下降。纸浆供应紧张状态有望逐步改善，2023 年有望步入明显下行阶段：智利 Arauco 预计今年 11-12月开始试生产 156 万吨阔叶浆，UPM 预计 23Q1 末投产 210 万吨阔叶浆，综合预计 23Q1后新增 360-370 万吨年化产能，23Q2 或 Q3 可释放。需求方面，海外美国 PMI 走弱，消费衰退传导至造纸端，欧洲受战争影响需求疲软；国内尽管在疫情防控优化条件的驱动下需求端有望复苏，但短期不确定性较强，预计修复需“以时间换空间”。综合来看，我们预计浆价有望在 23Q1 开启明显下行通道；与 2017-2018 年供给侧改革的供给驱动行情不同，本次是成本下行叠加需求驱动，我们预计可能在纸种价格微涨的情况下利润快速修复，下游接受度更高，复苏周期可能更久，利润修复更具备持续性。其中，特种纸、生活用纸由于耗浆比例更高且消费属性更强，预计其利润弹性更为明显。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，关注装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。 ❑ 文娱个护：10 月社零数据（除体育文娱）同比下滑，成本下降预期之下部分品种利润弹性释放可期。文具零售额预计伴随疫情逐步好转仍有望维持增长，行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 ❑ 新型烟草：帝国品牌推出新型一次性电子烟产品 Blu Bar，国家烟草专卖局近日发布了《关于电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱等异地限量携带的通告》和《关于电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱等限量寄递的通告》。国际烟草巨头陆续入局一次性电子烟产品，年初专题报告演绎逻辑不断验证，全球电子烟渗透率亦有望借势提升。我国电子烟异地携带及快递相关监管细则出台，有助于我国非合规电子烟市场进一步出清，行业将不断规范，实现长期健康发展。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 ❑ 纺服她经济板块：1）品牌服饰：从双十一情况看，李宁线上全平台双位数增长，安踏线上全平台全品牌实现 30%增长，特步线上全平台全品牌实现 30%增长，整体运动鞋 行业规模 占比% 股票家数（只） 310 6.4 总市值（亿元） 19842 2.5 流通市值（亿元） 14914 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.8 2.2 -19.1 相对表现 1.7 7.4 3.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《周观点&数据更新—竣工预期差明显，关注浆价下行趋势下纸企中长期行情》2022-11-21 2、《轻工消费行业 2023 年策略报告：于无声处听惊雷，在断层季抓机遇》2022-11-19 3、《纺织服装行业 2023 年度投资策略—龙头竞争力逆势提升 ， 低 位 布 局 正 当 时 》2022-11-15 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 王鹏 S1090522040002 wangpeng25@cmschina.com.cn 毕先磊 研究助理 bixianlei@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn 保交楼催化家居 B 端修复，关注浆纸成本弹性 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 服板块表现超预期。重点推荐李宁，虽然面对众多外部不利因素，李宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，Q3 实现了中双位数增长。且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。预计 2022 年-2024 年公司净利润规模分别为 48 亿元、58 亿元、70 亿元，对应 22PE27X、23PE22X。 2）纺织制造：推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生产、灵活供应的优势抢夺 YKK 份额，22PE18X，23PE16X，估值具备定价比优势。3）黄金珠宝：疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好中国黄金和周大生。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE P