公司信息更新报告：主业延续稳健，新业务放量，有望穿越周期显韧性

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 公牛集团（603195.SH） 2022 年 11 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/25 当前股价(元) 133.75 一年最高最低(元) 173.28/117.70 总市值(亿元) 804.04 流通市值(亿元) 99.65 总股本(亿股) 6.01 流通股本(亿股) 0.75 近 3 个月换手率(%) 60.81 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3 营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压—公司信息更新报告》-2022.10.30 《携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期—公司信息更新报告》-2022.9.12 《2022Q2 收入超预期增长，盈利能力环 比 改 善 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.8.18 主业延续稳健，新业务放量，有望穿越周期显韧性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  主业延续稳健，新业务贡献增量，有望穿越周期显韧性，维持“买入”评级 10 月社会消费品零售总额同比-0.5%，必选消费表现较强韧性。公司转换器存在结构性增长机会，墙开和照明业务受地产影响有限，“保交楼”政策提估值的同时有望带动竣工端改善。此外，新能源电连接和无主灯业务开始放量，配合良好库存水平以及渠道管理优势，预计 Q4 保持稳健增长。我们维持 2022-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司净利润为 31.15/36.46/42.10 亿元，对应 EPS 为5.18/6.07/7.00 元，当前股价对应 PE 分别为 25.8/22.1/19.1 倍，维持“买入”评级。  良好渠道库存水平+灵活经销商返利政策，预计 2022Q4 收入端稳健增长 公司存货周转效率位于历史中枢，2022Q2-Q3 公司库存水平呈稳步下降态势，存货周转天数回归常态化，复盘历史我们预计当前经销商库存水平良好。2022Q3以来塑料价格以及铜材价格下降明显，2022Q4 成本压力缓解下公司对经销商激励和返点政策将更加灵活。此外，相较于同行公司依托成本规模优势以及渠道管理优势，能够给予经销商更高且稳定的利润空间，在各项返利政策刺激下我们预计经销商能够保持较高提货意愿，有望保障 2022Q4 公司收入端实现稳健增长。  转换器或延续结构性增长，新业务逐步贡献增长，支撑长期业绩稳健 2022Q1-Q3 转换器结构性增长， 2022M1-M10 轨道插座等中高端新品占比提升至 9.1%。考虑到中高端产品占比仍有提升空间，预计转换器价格仍有提升空间。新能源方面，公司携手国网车网整合资源，预计后续公司将联合国网推出充电桩新品，植入智能充电模块实现有序充电，生产+运营资源整合有望助推新能源电连接业务成长。无主灯方面，公司 7 月成立广东沐光智能照明有限公司，一方面公司依托现有经销体系将无主灯导入装饰渠道核心门店，另一方面建立专业经销商体系，随着渠道体系逐渐完善，看好公司通过无主灯实现弯道超车。此外， 公司 1 月成立公牛工具科技有限公司，主营电动工具，逐步布局电镐、冲击钻、电锤、电钻等专利，与五金渠道销售存在协同，建议关注后续电动工具领域进展。  风险提示：新业务销售不达预期风险；疫情扰动风险；渠道拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,379 16,320 18,509 YOY(%) 0.1 23.2 16.1 13.5 13.4 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,115 3,646 4,210 YOY(%) 0.4 20.2 12.0 17.1 15.5 毛利率(%) 40.1 37.0 37.0 37.4 37.8 净利率(%) 23.0 22.4 21.7 22.3 22.7 ROE(%) 25.3 25.8 25.1 24.6 24.0 EPS(摊薄/元) 3.85 4.63 5.18 6.07 7.00 P/E(倍) 34.8 28.9 25.8 22.1 19.1 P/B(倍) 8.8 7.5 6.5 5.4 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%2021-112022-032022-07公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 、 目 录 1、 经营有望延续稳健，穿越周期显韧性 .................................................................................................................................... 3 1.1、 良好渠道库存水平+成本压力缓解提高返利政策灵活度，预计 2022Q4 收入端稳健增长 ..................................... 3 1.2、 电连接业务：转换器结构性增长，新能源业务保障长期稳健增长 .......................................................................... 4 1.3、 LED 照明：经销体系逐步完善，看好无主灯打开成长空间 ..................................................................................... 6 1.4、 成立公牛工具科技有限公司，建议关注电动工具领域布局 ...................................................................................... 7 2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 3、 风险提示 ...................................................................................................................................................................