新力量New Force总第4178期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4178 期 2022 年 11 月 28 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 人行决定降准 内房内银同步上 【公司研究】 英伟达（NVDA，持有）：游戏业务经历最坏时刻，数据中心业务有韧性 华虹半导体（01347，持有）：盈利能力持续提升，科创板上市进程顺利 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动英伟达（美元）NVDA持有 买入 180.00210.00-14%1.8002.000-10%3.4004.100-17%华虹半导体1347持有 买入30.0040.00-25%2.4182.496-3%2.8082.49613%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 人行决定降准 内房内银同步上 11 月 25 日，港股未能摆脱短期震动整固的行情，恒指连升两日后回跌了有接近90 点，仍受制于 10 日线 17809 点，但是在守稳 17150 点短期支持位的情况下，对后市可以维持正面态度看法。目前，恒指的 20 日线与 50 日线正交汇于 17000点水平，可以发出新一轮的中短线「黄金交叉」信号。因此，我们也可以对此稍为修正一下，恒指的中短线支持区可以定在 17000 至 17150 点之间，而同样的，守稳 17000 至 17150 点的中短线支持区，18500 点／19400 点依然可以是接下来的参考目标。收盘后，人行宣布在下月 5 日调低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，相信消息对市场可以构成正面推动。事实上，在港股于 10 月 31 日在 14597点阶段性见底后，在有底的情况下，可以看到的是市场对于一些消息会偏向于正面来解读，而美联储加息步伐有望放缓以及内地防疫控制有望逐步开放，相信依然是后续推动港股的主要潜在因素。 港股继续震动整理的行情，在盘中曾一度下跌 249 点低见 17412 点，仍守周二盘中低位 17287 点之上，而腾讯(00700)再次被南非大股东减持的消息，对市场气氛构成了一些影响，腾讯股价下跌 2.63％，其他有被大股东减持风险的相关股如比亚迪股份(01211)、美团-W(03690)和阿里巴巴-SW(09988)，分别跌 2.82％、1.65％和 2.16％。指数股次现的普涨状态未能实时延续，其中，内房股表现依然最是突出，碧桂园(02007)再涨了有 9.54％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名。而在降准的消息推动下，内银股亦见进一步走强，农行(01288)涨了 2％、工行(01398)涨了 1.31％、中行(03988)涨了 1.48％，都创出了接近三个月来的新高，都有出现新一波突破的倾向。 恒指收盘报 17574 点，下跌 87 点或 0.49％。国指收盘报 5971 点，下跌 21 点或0.35％。恒生科指收盘报 3500 点，下跌 83 点或 2.3％。另外，港股主板成交量有 947 亿多元，而沽空金额有 119.2 亿元，沽空比例进一步下降至 12.58％的新低。至于升跌股数比例是 741：778，日内涨幅超过 12％的股票有 45 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 33 只。港股通连续第三日净流出后，在周五转为录得有23 亿多元的净流入金额。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 半导体 股价 165.19 美元 目标价 180.00 美元 (+8.97%) 市值 4113 亿美元 已发行股本 24.9 亿股 52 周高/低 108.13 美元/333.96 美元 每股净现值 8.65 美元 股价表现 英伟达（NVDA，持有）：游戏业务经历最坏时刻，数据中心业务有韧性 业绩摘要 2023 财年 Q3 公司收入为 59 亿美元，同比下降 16.5%，高于 58 亿美元的彭博一致预期。毛利率为 53.6%，同比下降 11.6pct。毛利的大幅下跌主要是由于公司预期未来几个季度来自中国的数据中心 GPU 需求减少导致的 7 亿美元库存储备成本。经营利润为 6 亿美元，同比下降 77.5%，经营利润率为 10.1%。经营利润的下跌主要是由于毛利率的下跌及研发费用相关 SBC 增加导致。公司 GAAP 净利润 6.8 亿美元，同比下降72.4%，净利润率为 11.5%。GAAP 摊薄每股收益为 0.27 美元，低于一致预期的 0.43美元。Non-GAAP 摊薄每股收益为 0.58 美元，低于一致预期的 0.68 美元。公司对下季度的收入指引中值为 60 亿美元，同比下降 21.5%，游戏、数据中心及汽车业务收入将环比略微增长。  推出 A800 满足中国市场需求 对于美国的高性能芯片的出口限制政策，公司推出了 A800 GPU 进行应对。相比 A100，A800 主要在 NV Link 3.0 带宽上进行限制以满足美国政府的要求，而主要计算能力不受到影响。。我们认为短期内 A800 的推出将缓和限制政策影响，但长期来看公司难以为 H100 及未来更高性能的需求制作替代产品，将影响来自中国的收入。  游戏业务经历最坏时刻 以太坊 2.0 导致的挖矿需求消失叠加疫情后 PC 出货量下滑对公司的游戏业务造成了较大影响。加之公司目前有较多的 30 系列显卡库存，而作为销售主力的 40 系列中端显卡还未上市，短期内游戏业务的收入难以恢复。随着 4 季度库存清理，明年上半年40 系列中端 GPU 的发布将改善游戏业务收入。 目标价 180 美元，持有评级 由于 PC 销量下滑及来自加密货币挖矿的显卡需求消失，公司的游戏业务收入将受到较为严重的影响，同时数据中心业务遭遇美国政府出口限制政策。基于游戏业务的降速及数据中心业务的增长将受影响的预测，我们预计 2023-2025 财年公司收入 CAGR为 10.1%，GAAP EPS 的 CAGR 为 7.4%。采用 DCF 法对公司进行估值，取 WACC 为 11%，永续增长率 3%，得出 180 美元的目标价，较现价有 8.97%的上涨空间，持有评级。 风险