签约轻资产三峡项目，千古情IP再显优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月25日买 入1宋城演艺（300144.SZ）签约轻资产三峡项目，千古情 IP 再显优势 公司研究·公司快评 社会服务·旅游及景区 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：公司公告：公司及旗下全资孙公司三亚宋城无边科技公司与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》。同时，公司此前公告控股股东宋城集团及其一致行动人分别与金研宋韵、华能信托，以 12.16 元/股（协议签署日收盘价 90%）价格各协议转让 11.31 亿股公司股份，二者合计占公司总股本 10.2%，对应金额合计 31.86 亿元。国信社服观点：1）三峡轻资产项目落地继续验证公司商业模式优势，未来公司多元轻资产扩张有望持续提速。2）虽近期控股股东协议转让 10.02%股权，但实控人地位保持不变，且设置有增信补偿及超额收益分润条款，未来利益绑定下有望共谋发展。3）投资建议：假设三峡项目如期落地并继续假设 2023 年春天后出行复苏，略上调公司 2022-2024EPS 至 0.05/0.38/0.56（此前为 0.05/0.37/0.55 元），对应 PE242/33/22x。短期疫情扰动的不确定性仍存，但未来若行业复苏，公司一看近两年产能扩张+内容升级带来的成长空间；二看疫情下推动数字化及各类管理优化，有望助力中线盈利能力的优化提升；三是公司未来轻资产扩有望更加多元化，轻重结合扩张提供中线成长中枢。综合来看，我们仍维持“买入”评级。评论：三峡千古情项目落地，轻资产扩张再提速公司公告：宋城演艺及旗下全资孙公司三亚宋城无边科技发展有限公司与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，主要要点如下：1）三峡千古情况项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园，宜都市是巴楚文化交融之地，项目将依托鲟龙主题生态旅游岛，围绕峡江历史文化、三国文化、巴楚文化，打造具有特色和底蕴的永久性旅游目的地，有望成为湖北首个大型文化演出项目；2）公司将提供品牌授权、“千古情”节目编创、规划概念性方案设计、互动体验项目设计、开业筹备等一揽子服务，相关服务费用共计 2.6 亿元；3）项目已于协议签署当天正式开工，在合作方按期完成公园和剧院建设并通过规划、消防等验收手续、办妥相关权证具备对外营业的前提下，景区和演出开业时间暂定为 2024 年 5 月 1 日；4）在公司将接受委托对项目进行日常经营管理，委托经营管理期限为十年（120 个月），自项目开业之日起算，并按照项目年经营收入的 20%收取委托经营管理费。十年期满后，宋城演艺方拥有优先续约权。我们认为，三峡千古情项目是继宁乡·炭河、宜春·明月、新政·黄帝后，公司落地的又一轻资产项目。公司能以旅游演艺品牌与管理输出的模式持续轻资产扩张，主要得益于在旅游演艺行业长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势，同时也彰显公司在旅游演艺行业的龙头地位。从协议条款来看，三峡千古请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2情项目与此前炭河新郑、宜春、延安等项目大框架基本一致，其开业后经营管理分成时间相对较长，疫情下再次显示公司演艺模式良好的议价能力。从业绩增厚来看，如果项目 2024 年 5 月如期顺利开业，我们预计 2023-2025 年有望带来一定的业绩增厚（主要系 2.6 亿一揽子合作费用根据项目节奏逐步落地影响）。表1：宋城演艺轻资产项目总览项目名称开业签约时间项目合作方协议条款项目情况长沙·宁乡炭河千古情2017 年 7 月宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司项目设计输出等一次性费用 2.6 亿元，合同签订之日起至本项目正式开业后服务期 5 年，按照景区经营收入的 20%收取基本管理费。公司轻资产首单，截止 2018 年 7 月 3 日，宁乡炭河古城接待游客超 400 万人次，营业收入破 1.6 亿元，核心演出《炭河千古情》演出 1000 余场，刷新了湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多的两项纪录。江西·宜春明月千古情2018 年 12 月宜春市明月山旅游投资有限公司项目设计输出等一次性费用 2.7 亿元，服务期 10 年，按照景区经营收入的 20%收取基本管理费。位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区，距离宜春市区 15 公里，总投资 10 亿元。郑州·新郑黄帝千古情2020 年 9 月新郑市人民政府及郑州竹桂园旅游景区开发有限公司项目设计输出等一次性费用 2.6 亿元，规划设计标准建设完成并交付之日起授权期 5 年，按照景区经营收入的 20%收取基本管理费。新郑黄帝千古情，投资 5 亿元，占地约 200 亩，2020 年 9 月开业后阶段表现良好。延安千古情2020 年 11 月公告签约，开业未定太乙集团项目设计输出等一次性费用 2.6 亿元，此外，项目试营业/开业后，按项目年经营收入的 20%收取基本管理费，连续收满 60 个月。位于延安市区内西北部，毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址、枣园 1938 景区，属于延安红色文化旅游核心区。项目距延安火车站 15 公里，距离延安南泥湾机场 25 公里。三峡千古情预计 2024 年 5 月1 日宜都市人民政府及湖北交投宜昌投资开发有限公司项目编创、规划概念性方案设计、互动体验项目设计、开业筹备等一揽子服务，相关服务费用共计 2.6亿元项目，开业起 10 年委托经营，管理费为年经营收入的 20%。项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园，占地约 136 亩，将依托鲟龙主题生态旅游岛，围绕三峡峡江历史文化、三国文化、巴楚文化，展现可信、可爱、可敬的中国形象，打造成湖北乃至长江黄金旅游带的文化地标之一。资料来源：公司公告，公司官网或地方媒体报道等，国信证券经济研究所整理未来多元化轻资产扩张有望继续推进，更好地应对后疫情时代发展。结合公司此前年报及官微等信息，公司未来积极探索更多样化的项目合作开发模式和运营模式，以期更好地应对疫情持续时间不确定的风险。其中轻资产拓展方面，在现有一揽子交钥匙模式的基础上，顺应市场需求，丰富轻资产合作模式，更好发挥品牌效应，提高盈利能力。在三峡千古情落地基础上，随着未来出行环境好转，我们预计公司还不排除更多元轻资产管理输出扩张，有望持续助力公司中线成长。图1：公司多样化轻量化投资图2：公司轻资产输出形式资料来源：公司官微，公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，公司官网，国信证券经济研究所整理 控股股东协议转让 10%股权，实控人地位仍保持不变，增信和超额收益条款有助于利益一致谋发展公司公告股东此