证券行业2023年度策略报告：育新机开新局，迎接估值向上拐点

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究 | 证券Ⅱ 育新机开新局，迎接估值向上拐点 证券行业 2023 年度策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ 5.65 -5.80 -24.41 沪深 300 3.86 -7.57 -23.25 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈静 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：基金保有规模环比下降，券商市占率持续提升———22Q3 基金代销机构公募基金保有规模数据点评 2022-11-11 证券Ⅱ：两融业务迎来双重利好，共同促进规模扩张———关于融资融券业务相关政策的点评 2022-10-23 证券Ⅱ：重视券商板块估值修复—2022 年前三季度证券行业业绩前瞻 2022-10-13 回顾：估值底部，两极分化。1）估值：过去一年趋势回落，当前已处于历史区间偏低水平，与部分公司相对具有韧性的基本面形成反差。2）行业格局：市场下行周期中证券行业集中度明显提升，22Q3 营收/归母净利润 CR5 分别为 40.5/ 44.7%，较 2021 年末增长 3.3/5.2pct。3）扩表进展：客户需求驱动资产负债表稳步扩张，券商通过股权融资补充资本金，并推动杠杆率提升。我们判断，下一阶段券商将更加关注资金利用效率的提升，ROE 水平有望迎来向上拐点。 展望：券商服务实体经济的定位将强化。1）投行：投行是券商服务实体经济的重要抓手，全面注册制或将落地，看好后续投行业务具备竞争优势的券商。投行后续竞争预期将更激烈，需要提供更高水平的综合服务，建立更有效的合规风控，提供更精准的发行定价。2）财富管理：经纪业务竞争格局相对稳定，新增客户边际贡献有限，重点需落在深度挖掘客户价值。立足于当下，金融产品销售是券商角力财富管理业务的重要赛场。展望未来，公募基金投顾为代表的买方投顾业务或将是破局之道。3）资产管理：并表公募利润将有效平滑部分公司业绩波动，并推动资管业务集中度提升。个人养老金账户制迈入落地期，预期将成为头部公募未来重要的增量资金来源。4）投资业务：券商自营投资向低风险、非方向、多元化转型。场外衍生品业务风险偏中性，可较好平滑业绩波动，成为头部券商争相布局的重要业务，做市商机制有望形成新的业绩增长点。 盈利预期将恢复增长，业绩分化趋势不改。我们预计 2022 年证券行业营业收入为 3817 亿元，同比下降 24%；净利润为 1336 亿元，同比下降 30%。展望2023 年，在流动性保持相对宽松、市场交易活跃度回升、权益市场估值修复预期下，我们预计 2023 年证券行业有望迎来业绩上修，预计营业收入为 4564 亿元，同比增长 19.6%；净利润为 1643 亿元，同比增长 23.0%。 展望 2023 年，证券公司作为资本市场的中介机构，在服务实体经济方面将持续发挥重要的作用：1）发挥资本市场融资中介功能，预期将直接受益于全面注册制的落地；2）发挥财富管理者的功能，立足于提供多元化的理财服务和资产管理服务；3）发挥交易服务和流动性提供者功能，提高股票和大宗商品价格发现效率。由此我们推荐中金公司、广发证券、东方证券、东方财富，建议关注国金证券、华泰证券等。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-112022-032022-07证券Ⅱ沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 24 日 仅供内部参考，请勿外传 行业深度研究 | 证券Ⅱ 西部证券 2022 年 11 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、回顾：估值底部，两极分化 .............................................................................................. 4 1.1 估值：市场震荡，券商估值下移 ................................................................................... 4 1.2 行业格局：集中度提升明显，投行+资管先行 .............................................................. 4 1.3 扩表进度：客户需求驱动资产负债表稳步扩张 ............................................................. 6 二、展望：券商服务实体经济的定位将强化 ............................................................................ 9 2.1 投行业务：券商服务实体经济的重要抓手，看好投行竞争力强的券商 ......................... 9 2.2 财富管理：券商穿越周期的重要工具，客户是基础 .................................................... 12 2.3 资产管理：前景无限，第三支柱贡献增量资金 ........................................................... 15 2.4 投资业务：资产负债表延续扩张，做市商+场外衍生品需求旺盛 ............................... 18 三、投资建议：推荐投行+财富管理类券商 ........................................................................... 21 3.1 盈利展望：预期恢复增长，个股差异显著 .................................................................. 21 3.2 选股思路：投行+财富管理双线并行 ........................................................................... 23 四、风险提示 ......................................................................................................................... 24 图表目录 图 1：2022 年至今券商指数跑输大盘 .........................................................