新兴装备业务为公司成长新主线，轨交装备龙头再次扬帆远航

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告● 电子&机械行业 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 22 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 新兴装备业务为公司成长新主线， 轨交装备龙头再次扬帆远航 [Table_StockCode] 时代电气(688187.SH) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary]  轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在 2020 年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁 5 级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在 2023 年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。  新兴装备业务：IGBT 优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。公司功率半导体业务发展早，在轨交高压 IGBT 布局多年，2019 年公司切入中低压 IGBT 市场，凭借 IDM 模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A 级车 IGBT 模块供应的厂商。公司在 2021 年底投产株洲二期产线，实现年产 24万片 8 英寸 IGBT 生产线，公司在 22 年 9 月底计划投资 111.2 亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为 36 万片 8 英寸 IGBT 生产线，IGBT 模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局 SiC 赛道,于2018 年完成国内首条 6 英寸 SiC 芯片生产线，公司在具备自主知识产权的 SiC SBD、SiC MOSFET 及 SiC 模块均已实现量产，覆盖电压为 650V-3300V。  纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到 8.5 万套，2022 年上半年，新能源电驱系统交付总数达到 6.3 万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在 22 年 1-9 月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。  投资建议 我们预计，公司 22-24 年收入为 183.06 亿元、224.88 亿元、279.10亿元，同比增长 21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润 24.07 亿元、28.08亿元、35.43 亿元，同比增长 19.30%、16.66%、26.18%，对应 PE 为 30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。  风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。 核心数据 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 151.21 183.06 224.88 279.10 收入增长率 -5.69 21.07 22.84 24.11 归母净利润（亿元） 20.18 24.07 28.08 35.43 归母净利润增速 -18.49 19.30 16.66 26.18 EPS(元) 1.42 1.70 1.98 2.50 PE 36.67 30.74 26.35 20.88 PB 2.27 2.15 1.99 1.82 [Table_Authors] 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 [Table_Market] 市场数据 2022-11-21 A 股收盘价(元) 56.4 股票代码 688187.SH A 股一年内最高价(元) 88.06 A 股一年内最低价(元) 36.84 上证指数 3,085.04 市盈率 36.67 总股本（万股） 141,624 实际流通 A 股（万股） 20,984 流通 A 股市值(亿元) 118 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%21/11/2222/2/222/4/1522/6/2622/9/622/11/17时代电气沪深300 公司深度报告/时代电气（688187.SH） www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要： 关键假设及主要预测： 轨道交通装备业务：我们预计 22-24 年公司轨道交通装备将实现收入 127.85、136.63、147.39 亿元，对应同比增速为 4.4%、6.9%、7.9%，毛利率随着需求将保持回暖态势，预计 22-24 年毛利率为 36.7%、37.0%、37.5%。 新兴装备业务：我们预计公司功率半导体业务 22-24 年收入将达到 19.41、31.27、50.92 亿元，增速保持 81.8%、61.1%、62.9%；我们预计汽车电驱业务公司 22-24年收入将达到 13.08、23.49、35.04 亿元，同比增长 186.8%、79.6%、49.2%；我们认为公司光伏逆变器和风电流变器将有望在未来形成更强规模效应，我们预计 22-24 年公司工业变流产品收入为 13.76、23.97 、35.61 亿元，同比增长 160.6%、74.3%、48.5%。 我们与市场不同的观点： 市场认为：公司在轨交领域布局深厚，轨交领域需求不足使得公司成长基本盘受阻；公司扩产以应对光储车用户需求，但是 SiC 市场火热可能会导致公司扩产后，设备购买和厂房建设进度不及技术进步。 我们认为：公司随着轨交领域的需求提升，公司轨交业务基本盘能够为公司提供源源不断现金流，并且，公司在新兴装备领域布局位列国内市场前列，在三合一电驱系统、光伏逆变器和工业变流器领域均有深厚布局，产品力全球一流；公司在 IGBT 领域近期公