航空行业-2022年10月航空机场月报：量价再现低谷，市场化稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.23 量价再现低谷，市场化稳步推进 ——2022 年 10 月航空机场月报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 近期量价再现低谷，航司短期经营继续承压。国际增班及防疫措施科学优化，修复中期复苏确定预期。长期前景乐观，关注逆向时机。 摘要： [Table_Summary]  航空量价再现低谷，防疫措施科学优化。疫情海外影响减弱，年初以来海外航空市场率先恢复，9 月全球航空客流维持 2019 年同期的3/4。国内仍受疫情反复与防疫措施影响，10 月-11 月国内客流维持不足 2019 年同期三成水平，近日客流略有回升，国内票价低位稳定，航司短期经营仍显著承压。待国内防疫科学优化 20 条措施若落地见效，且国内疫情形势改善，国内出行有望逐步恢复。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。  航空：10-11 月机队周转回落，票价市场化稳步推进。航司机队周转自暑运后半段开始持续回落，10-11 月维持低位。（1）飞机日利用率下降。10 月三大航 ASK 为 2019 年同期的 30%，其中国内 ASK 降至2019 年的 42%，国际地区 ASK 小幅回升至 2019 年的 7.2%。（2）维持低客座率。10 月三大航国内客座率仅 67%。（3）票价降至低位。国内票价自 8 月开始回落，国庆假期前短期上冲，之后持续回落至低位，11 月以来国内票价低位稳定。疫情下，票价市场化稳步推进，长期释放干线时刻定价空间。预计航司短期经营仍承压，未来扭亏有待航空客流与机队周转明显恢复。  机场：入境隔离缩短与熔断取消，有助于国际增班落实，国际放开仍需等待。受国庆假期后多地疫情反复与防疫趋紧影响，首都、浦东及白云等三大机场 10 月旅客吞吐量降至 2019 年同期的 21%，其中国内航线仅为 2019 年的 30%，国际地区航线维持 2019 年的约 4%。新航季国际客班计划如期增班，旨在进一步满足国际交往刚需。入境集中隔离缩至 5 天，且熔断取消，将有利于国际增班计划落实。而国际放开，仍有待防疫政策系统性调整。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司长期价值评估，需注意免税长期格局变化，以及大型机场扩建风险。  投资策略：疫后复苏趋势确定，关注航空逆向时机。航空业出行心理建设开启，短期经营仍将承压，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改中国航空需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，拥有高品质航网的航司长期盈利将超预期上行。关注航空逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络 H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。  风险提示。疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 航空《防疫措施科学优化，修复航空复苏预期》 2022.11.13 航空《国内量价走弱，国际如期增班》 2022.10.27 航空《国庆出游料受抑制，市场预期回归理性》 2022.09.25 航空《疫情影响暑运表现，年内国际增班可期》 2022.08.18 航空《至暗时刻已过，曲折中逐步复苏》 2022.07.19 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 航空 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 航空：量价再现低谷，票价市场化稳步推进 ................................. 3 1.1. 海外出行需求率先恢复 .......................................................... 3 1.2. 国内航空量价再现低谷，防疫措施科学优化 ........................... 4 1.3. 中期复苏确定，长期前景乐观 ................................................ 6 2. 机场：隔离缩短助力国际增班，国际放开仍需等待 ...................... 7 2.1. 国际客流低位增长，隔离缩短助力国际增班 ........................... 7 2.2. 入境隔离缩短，助力国际增班落实 ......................................... 9 2.3. 机场扩建普遍提速，关注长期 ROE 变化 ................................ 9 3. 策略：市场预期回落，Q4 关注航空增持时机 ............................. 12 4. 风险提示 ................................................................................... 13 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 航空：量价再现低谷，票价市场化稳步推进 疫情海外影响减弱，年初以来海外航空市场率先恢复。国内航空市场仍受疫情显著影响，暑运国内客流为 2019 年的超六成，10-11 月回落至不足 2019 年同期三成，航司短期经营承压明显。 待国内防疫科学优化 20 条措施若落地见效，且国内疫情形势改善，国内出行有望逐步恢复。新航季国际如期增班，修复国际放开与疫后复苏预期。 未来两年航空业复苏确定，飞机大单与大额定增不改长期基于空域瓶颈供需向好逻辑，建议关注航空逆向时机。 1.1. 海外出行需求率先恢复 疫情海外影响持续减弱，年初以来海外航空市场率先恢复。其中，9 月全球航空客运量维持 2019 年的 3/4。 （1） 美国国内客流 2022 年以来已基本恢复至疫情前； （2） 北美国际客流维持 2019 年约九成； （3） 亚太国际客流近期继续加速恢复。 图 1：全球航空客流：2022 年 9 月维持 2019 年同期的 3/4 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 图 2：国内航线：美国 2022 年以来基本恢复至疫情前 图 3：国际航线：北美恢复九成，亚太亦加速 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 0%20%40%60%80%100%20-0120-0320-0520-0