《2023年度展望》系列财政篇：2023年财政展望：行至水穷，静待“花”开

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 23 日 总量研究 2023 年财政展望：行至水穷，静待“花”开 ——《2023 年度展望》系列财政篇 核心观点： 相比 2022 年，2023 年财政背景更为复杂，一则，经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显；二则，财政资源更为稀缺，地方债务压力掣肘加杠杆空间；三则，大规模减税降费主要流向供给侧，需求侧获益较少。展望 2023 年，预计财政基调持续积极，中央或打开赤字空间，财政发力主要向需求侧与居民端集中，预算内资金对基建支撑减弱，基建稳增长仍依赖准财政的支持。 2022 年，财政政策明显积极发力，“增支减收”和“加快节奏”成为重心，狭义财政与广义财政轮番接力，高强度支出支撑基建高增速。 收支情况来看，2022 年财政收支大概率以“超支歉收”结官，2022 年收入进度整体偏慢，预计全年收入增速大概率为负，低于年初预算的 3.8%；支出进度整体保持平稳，全年支出增速可能略低于年初预算的 8.4%。 上半年，狭义财政是基建发力的主角，预算内基建类支出增速持续加快。下半年，广义财政迎来高光时刻，接力狭义财政撑起基建高增长空间。无论是 8000 亿政策性银行信贷、6000 亿政策性金融工具还是 5000 亿专项债限额，均指向广义财政的积极发力。在广义财政支撑下，全年基建增速或达 10%以上。 2023 年，预计财政维持积极基调不变，中央打开赤字空间，地方债务压力掣肘加杠杆空间，发力或向需求侧与居民端集中，基建稳增长仍依赖准财政资金。 第一，财政基调上，预计 2023 年将持续积极，中央赤字空间或打开。一则，2023年财政收支矛盾仍较为突出，财政积极发力需要增量资金扶持。二则，2023 年财政资源更为紧缺，可用结余资金相比往年略显不足。三则，过去两年财政强调可持续，中央政府杠杆率并未大幅上行，2023 年加杠杆有空间。我们预计，2023年赤字率或按照 3.1%安排，赤字规模或达 4 万亿左右。 第二，债务压力上，2023 年地方政府受债务率警戒线的掣肘，加杠杆空间较为有限。2020 年以来，地方政府债务快速积累，债务付息压力不断加大，2022 年地方政府债务率或突破 120%的债务警戒线。因此，在地方债务扩张约束下，2023年地方政府加杠杆空间有限，但考虑到 2023 年仍有较强稳增长诉求，我们预计2023 年新增专项债规模在 4 万亿左右，并且发行特别国债的紧迫性在上升。 第三，财政收支上，一般公共预算收入读数显著改善，政府性基金预算仍受到土地财政牵制。大规模留抵退税以及延缓缴税使得 2022 年基数较低，2023 财政收入增速读数将大幅走高，但实际收入增速仍受到内需疲弱与外部环境的影响。2023 年土地市场或边际修复，但修复存在上限，政府性基金收支难以大幅扩张。 第四，发力方向上，财政政策或转向需求侧和居民端刺激。2022 年大规模减税降费使得企业端受益较多，居民端受益较为有限，因此导致内需恢复疲弱。2023年，企业端大规模减税降费空间较为有限。着力扩大内需，促进需求侧持续复苏，将是 2023 年经济工作的重点，财政也将从这一领域着手，力促有效内需改善。 第五，2023 年稳增长仍需基建支撑，但预算内资金支持力度将有所减弱，基建扩张仍需准财政持续发力，预计全年基建增速 7%~10%。一方面，在专项债难以继续大幅扩容背景下，我们预计 2023 年预算内资金对基建支持将减弱。另一方面，准财政举措余粮仍充足，政策性银行信贷、政策性金融工具等仍有加量空间，预计 2023 年政策性金融工具仍有增量空间，结合 2022 年政策性工具的持续杠杆作用，撬动的新增基建投资规模在 2 万亿左右。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 收入持续改善，收支压力明显缓和——2022 年10 月财政数据点评（2022-11-17） 狭义财政对基建支撑退坡，广义财政接力——2022 年 9 月财政数据点评（2022-10-25） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-16） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想— — 《 二 十 大 报 告 》 精 神 学 习 第 一 篇（2022-10-16） 为石油而战：美国石油霸权还能走多远？——《大国博弈》系列第三十四篇（2022-08-16） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？——《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 美国科技霸权:大国博弈的前沿阵地--《大国博弈》第二十六篇（2022-07-17） 金钱永不眠：美国政治游说机制如何运作？——《大国博弈》系列第二十三篇（2022-06-19） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》系列第二十二篇（2022-05-30） 俄乌冲突下，油价如何演绎？——《大国博弈》系列第十七篇（2022-08-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、2022 年财政回顾：广义财政稳增长 .................................................................................. 4 1.1 发力节奏：靠前、更大力度、强调可持续 ................................................................................................ 4 1.2 收支情况：超支歉收，资金缺口较大 ........................................................................................................ 4 1.3 收支分类：收入端，非税收入持续高增；支出端，基建支出逐渐退坡..................................................... 5 1.4 广义财政：准财政逐步发力，托起下半年基建 ......................................................................................... 6 二、2023 年财政：向需求侧加杠杆 ...................................................................................