阿里巴巴SW(09988.HK)业绩提质增效，盈利拐点已现

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告阿里巴巴-SW：业绩提质增效，盈利拐点已现主要观点：[Table_Summary]FY2Q23 业绩：收入盈利均提速，降本增效成效显阿里巴巴公布 2023 财年第二季度业绩，营业收入为 2071.76亿元，同比增长 3%，略低于彭博一致性预期的 2088.53 亿元；费用方面，研发、销售和管理费用率分别为 7%、11%和 5%，同比减少0.3pct、减少 3.6pct、增加 0.7pct；盈利能力方面，本季度公司经调整净 利润 和经 调整 EBITA 分别 为 338.2 和 361.64 亿元 ， 录得yoy+19%和+29%，均高于市场预期，收入和盈利均有显著拐点，核心商业：电商获比较优势，分部均边际向好中国商业收入为 1312.22 亿元（yoy-1%），经调整 EBITA 为439.8 亿元（yoy+6%），高于一致性预期 3.3%。截至 2022 年 9 月30 日止的 12 个月，在淘宝和天猫消费超过 1 万元的消费者达到 1.24亿，留存率高达 98%，并在第十四届天猫双 11 全球狂欢节上，取得与去年持平的商品交易额表现。我们认为淘宝、淘特、点淘相对竞争对手均具备一定比较优势，随着实物网上零售额占社零比重已达历史高值 26.2%，消费者信心复苏过程有望优先推动阿里巴巴中国商业营收增长。菜鸟收入为 133.67 亿元（yoy+36%），经调整 EBITA 达到 1.25亿元（yoy+140%），环比扭亏为盈，大幅超过彭博一致性预期154.8%。9 月份季度，菜鸟驿站（包括农村地区及大学等）总数超过 17 万个（yoy+20%），我们认为菜鸟围绕中国零售商业所构建的履约基础设施已具备较高的城市、农村、大学和社区渗透率，此外国际分拣中心投入数达 12 座具备较强国际物流履约解决方案提供能力，预计收入保持较高增速并持续扩大盈利能力。本地生活服务收入为 130.73 亿元（yoy+21%），经调整 EBITA为亏损 34.93 亿元（yoy+47%），经调整 EBITA 利润率为-27%，高于预期 3.7%并连续多个季度缩窄。原因为饿了么 GMV 录得正增长且 UE 持续为正，高德整体订单迅速增长，推动亏损收窄。我们认为随着饿了么 UE 模型进一步优化，高德地图凭借丰富的产品矩阵和导航行驶体验留存国庆期间的 2.2 亿用户，本地生活服务的收入和经调整 EBITA 利润率仍有较大的调整空间。云计算：短期增速承压，评价高度领先云计算分部收入为 207.57 亿元（yoy+4%）环比减速，经调整EBITA 为 4.34 亿元（yoy+10%），收入不及市场预期 1.7%，经调整 EBITA 大幅超市场预期 22.5%。我们认为造成较低增速的原因包括：（1）疫情造成部分项目交付延期，无法顺利完成收入确认；（2）客户对数字化、云服务的需求强烈，但受宏观环境影响投入意愿不足或存在时滞。公司三季度营收取得 3%的正增长，消费的拐点正逐渐明朗，预计公司 Q4 云计算收入将迎拐点。投资建议[Table_StockNameRptType]阿里巴巴（9988.HK）公司研究/公司深度>T怀E䍐वBAOtHoB@[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2022-11-22>T怀E䍐वBB怀Vव'怀t怀@收盘价（港元）73.1近 12 个月最高/最低（港元）135.4/61.5总股本（百万股）21,180流通股本（百万股）21,180流通股比例（%）100%总市值（亿港元）15,483流通市值（亿港元）15,483>T怀E䍐वBCH怀Bt@公司价格与恒生指数走势比较分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@H怀zq.com相关报告1.互联网行业双十一点评：助力实体经济，降低消费门槛 2022-11-152.公司点评:美团-W(03690.HK)22Q3前瞻:两大主业加速恢复，新业务高质量增长 2022-11-103.公司点评：分众传媒(002027.SZ)22Q3 点评：同比承压环比改 善 ， 公 司 基 本 盘 依 旧 稳 健2022-11-014.公 司 点 评 : 鸿 合 科 技 (002955.SZ)22Q3 点评:国内收入短期承压，盈利能力显著改善 2022-10-315.公司点评:腾讯控股(0700.HK)22Q3前瞻:游戏业务短期承压，广告业务 环比有所恢复 2022-10-29仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType1]阿里巴巴（9988.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 17证券研究报告我们预计公司 FY2023-2025 年营业收入分别可达 8967 亿元、9838 亿元和 10778 亿元（此前预测 FY2023-2025 年为 9029 亿元、9940 亿元和 10953 亿元），增速分别为 5%、10%和 10%，经调整净利润分别为 1168 亿元、1311 亿元和 1643 亿元，增速分别为-14%、12%和 25%。阿里巴巴中国商业中淘宝天猫、淘特、点淘相比竞争对手均具备一定程度比较优势，在淘宝天猫消费超过 1 万元的消费者达到 1.24 亿且留存率高达 98%，达成阿里巴巴 2023 财年提升消费者体验和留存的目标；菜鸟环比扭亏为盈，其围绕中国零售商业构建起来的履约基础设施已具备较高国内渗透水平和国外履约解决方案供应能力；本地生活「到家」饿了么 UE 模型优化配送成本且持续为正、「到目的地」高德地图订单迅速增长并在国庆人数触及历史新高的 2.2 亿用户，收入和经调整 EBITA 均有较大提升空间；阿里云获得来自 I'C、G怀BtnवB 的高度评价，数字化升级是企业迫切的需求，受宏观环境影响投入意愿存在略微的时滞，该部分业务有望在 Q4 迎来拐点。通过SOTP 估值法得到的公司合理市值为 29843 亿元，股价为 153 元港币，维持“买入”评级。风险提示宏观经济放缓风险；疫情风险；互联网相关政策风险；新业务不及预期风险重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入（百万元）853,062896,675983,7741,077,784收入同比（%）19%5%10%10%经调整净利润（百万元）136,388116,810131,136164,332同比（%）-21%-14%12%25%每股收益 EPS2.863.043.774.64市盈率（P/E）39.2434.4027.7222.53资料来源： WIN'，华安证券研究所仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType1]阿里巴巴（9988.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 17证券研究报告正文目录1 业绩回顾：收入盈利均提速，降本增效成效显........................................................................................................................ 52 核心商业：电商获比较优势，分部均边际向好.....