玉米行业专题：供需未见明显宽松，未来价格或延续强势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月23日超 配n玉米行业专题供需未见明显宽松，未来价格或延续强势核心观点行业研究·行业专题农林牧渔·种植业超配·维持评级证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《粮食安全主题深度-粮食安全可控 新技术推升农业强国》 ——2022-03-08《行业点评系列报告：汤加火山爆发或造成农业减产，关注种植链投资机遇》 ——2022-01-19《种业深度报告系列二：高粮价出业绩，转基因落地抬估值》 ——2021-01-29《种植链行业点评系列二：转基因生物安全证书落地，种植链有望再迎强催化》 ——2021-01-11《农业行业-实质性派生品种专题：EDV 重塑行业，头部最为受益》——2020-12-24价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加。2008 年以来的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。具体来看，临储价格的存在为 2008-2015 年的产量多年连增、库存持续累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使 2016-2019 年的价格持续受到底部压制；临储库存的出清使 2020-2022 年使进口大幅增加进而强化了内外盘价格联动。国内玉米市场已经完全转为市场定价机制，供需关系重回价格分析主线。价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确。基于国内增产有限、外盘有望走强、饲用需求向好三个预期，我们认为国内玉米市场短期难见拐点，现货价格或将呈震动走强趋势。长期来看，全球气候周期有望在明年迎来拐点，23/24 年度全球玉米产量存在修复可能，同时作为全球重要玉米消费国，中国生猪养殖行业可能在明年下半年步入本轮周期低点，玉米饲用需求存在走弱可能，本轮玉米价格周期拐点最早或将在23/24 年度玉米上市后显现。具体分析如下：（1）供给端：国内新季预计小幅增产，海外新季供给预计趋紧。产量方面，本轮极端高温干旱天气主要集中在南方地区，产量占比相对有限，而黄淮海及北部核心产区长势较好，国内玉米新季产量预计小幅微增。进口方面，受夏季高温干旱影响，北美产区新季减产明显，同时俄乌冲突反复令乌克兰玉米生产和出口明显承压，玉米进口成本预计跟随外盘维持高位。（2）需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好。畜禽养殖正处于盈利区间，养殖高景气提振能量饲料原料需求，在主要替代品维持高价情况下，我们看好新季玉米饲用消费。另外，近期国内疫情防控政策优化，国内食品饮料消费有望持续修复，叠加养殖高景气下玉米蛋白粉等加工副产品需求增加，淀粉开工率有望维持高位，玉米工业消费有望持续回暖。风险提示：转基因落地推进不及预期风险；恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫病引发的潜在风险。投资建议：继续看好种业板块周期与成长共振。种子板块作为粮价后周期，我们一方面看好粮价高景气为头部种企带来的销售提振，另一方面看好粮食供给紧张背景下，国内转基因种子的合理有序安全推进，2022 年转基因品种有望落地，板块或将迎来周期成长共振。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。同时粮价高景气直接利好种植板块，推荐优质稻麦种植企业苏垦农发，建议关注北部商品粮种植龙头北大荒。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E002385.SZ大北农买入9.0137,313-0.020.41-45122000998.SZ隆平高科买入15.1920,0050.060.3825340002041.SZ登海种业买入20.1617,7410.370.515440601952.SH苏垦农发买入12.5517,2940.630.652019600598.SH北大荒未评级14.2925,4030.740.831917资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录玉米简介：三大主粮之一，饲用消费为主 .......................................... 6全球供需概况：产量分布集中，饲用消费为主 .............................................. 6国内供需概况：三大主粮之首，六成用于饲料 .............................................. 8价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加 ......................... 10（2008-2015）：临储收购价格托底，价格中枢持续抬升 .................................... 10（2016-2019）：临储库存快速释放，价格维持低位震荡 .................................... 12（2020-2022）：供给趋紧+需求向好，玉米价格攀至高位 ...................................15价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确 ................................. 17供给端：国内新季小幅增产，海外供需延续紧张 ...........................................17需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好 .......................................20价格展望：向下拐点并未明确，未来或将震荡走强 ......................................... 22投资建议：继续看好种子板块周期成长共振 ....................................... 25种子板块：品种端有望迎来实质推进，看好种业周期与成长共振 ............................. 25种植板块：粮价高景气直接利好种植企业 ................................................. 27风险提示 ..................................................................... 30免责声明 ..................................................................... 31仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 玉米籽粒主要由淀粉和蛋白质构成 ...................................................... 6图2： 玉米