面向全球的辅料龙头，大客户战略前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 17 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 维持） 当前价： 9.97 元 伟星股份（002003） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 面向全球的辅料龙头，大客户战略前景广阔 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.37 流通 A 股(亿股) 8.52 52 周内股价区间(元) 9.39-15.39 总市值(亿元) 103.41 总资产(亿元) 40.39 每股净资产(元) 3.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 伟星股份（002003）：22Q3 经营稳健，业绩高质量增长 (2022-10-30) 2. 伟星股份（002003）：业绩超预期，盈利能力逆势提升 (2022-08-31) 3. 伟星股份（002003）：业绩靓丽，“大辅料”战略稳步向前 (2022-04-21) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司作为国内辅料龙头，2021年营收达 33.6亿元，同比增长 34.4%，业绩亮眼；2022年前三季度实现营收 28.2亿元，同比提升 18.9%，增长稳健；2）辅料市场空间大但集中度较低，根据我们测算，2021年国内辅料市场规模达863.7 亿元，而截止 2020年 CR3 仅约 8.8%，未来在行业高端化+功能服饰兴起+环保政策收紧等多因素催化下，龙头市占率有望持续提升；3）展望来看，公司通过聚焦研发+推行智能制造实现降本增效+全球营销网络布局，支撑“大客户”战略，市场份额有望持续提升。  拉链钮扣双轮驱动，辅料龙头经营稳健。公司作为国内辅料龙头，2017-2021年营收 GAGR达 6.3%，归母净利润 2017-2021年 GAGR达 5.3%；2022年前三季度实现营收/归母净利润 28.2亿元/5.2亿元，分别同比增长 18.9%/30.3%。盈利能力方面，受高毛利率产品金属拉链需求下滑、销售占比下降影响，2017 年以来公司毛利率有所下降，但 2019 年来已维持稳定，截至 2022 年三季度末公司毛利率为 40.5%，公司净利率为 18.5%，同比增加 1.6pp，盈利水平较为稳健。  市场空间大，国产龙头份额提升。据测算，2021年全球/国内辅料行业规模分别达 319.5亿美元/863.7亿元，预计到 2025年全球/国内辅料市场规模分别会提升至 324.2 亿美元/978.6 亿元。辅料行业竞争格局较为分散，2020 年中国辅料市场 CR3测算仅 8.8%，其中以伟星、浔兴为代表的国产品牌市场份额持续提升，截止 2021 年伟星/浔兴市场份额分别为 2.8%/1.6%，分别较 2016 年提升0.5pp/0.3pp。预计未来在在行业高端化+功能服饰兴起+环保政策收紧等多因素催化下，龙头市占率有望持续提升。  多重优势驱动，大客户战略收效显著。公司核心竞争优势体现在：1）研发力度强，产品认可度高。公司研发费用率持续高于浔兴及 YKK，在高研发投入支撑下，公司产品获多项重要奖项，业界认可度高；2）智能制造持续推进，促进降本增效（2021年人均产出同比+21.5%，截止 22H1拉链钮扣存货周转天数平均减少5.7 天）；3）营销网络遍及全球，不断发掘全球客户。公司已在全球设立 20 多家销售公司 50 多个网点，有利于公司实施大客户战略，发掘全球客户。在多重优势的驱动下，公司坚持“大客户战略”，纵深推进大客户服务保障机制，收效明显。考虑到公司目前在核心客户份额占比仍有较大提升空间，前景可期。  盈利预测与估值：预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.54元、0.64元和 0.77元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍和 13 倍。考虑到公司深耕辅料行业数十年，在研发、交货期、服务等方面优势稳固，同时公司积极推进智能制造实现降本增效，并通过全球营销网络布局支撑大客户战略，未来市场份额有望持续提升，维持“持有”评级。  风险提示：疫情影响产能释放的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3355.68 4009.21 4624.98 5357.98 增长率 34.44% 19.48% 15.36% 15.85% 归属母公司净利润（百万元） 448.64 563.87 668.05 801.39 增长率 13.22% 25.68% 18.47% 19.96% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.54 0.64 0.77 净资产收益率 ROE 16.30% 17.11% 18.26% 19.43% PE 23 18 15 13 PB 3.78 3.16 2.85 2.53 数据来源：Wind，西南证券 -28%-8%12%31%51%71%21/1122/122/322/522/722/922/11伟星股份 沪深300 公 司研究报告 / 伟 星 股份（002003） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：拉链与钮扣双轮驱动，辅料龙头扶摇直上..................................................................................................................... 1 1.1 国内辅料龙头，深耕拉链钮扣四十余载 ....................................................................................................................................... 1 1.2 业绩增长稳健，盈利能力优秀......................................................................................................................................................... 2 1.3 股权结构稳定，高管激励充分......................................................................................................................................................... 6 2