建材行业2023年度投资策略：传统建材复苏可期，新型材料景气当时

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建材行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 多重因素冲击下，建材板块持续单边下行态势，行业 22 年表现差强人意。22 年初至今，建材板块收益为-24.2%，排名 31 个行业第 28 名。在地产下行，成本上涨，叠加疫情扰动的背景下，传统建材的供需都受到较大冲击。实际上，自 21Q2 以来，板块公司归母净利增速已开始趋势性下滑，21Q4 以来连续 4 个季度负增长。 ⚫ 建材板块有望迎来修复，看好执行力强，且新商业模式落地更快的细分行业龙头。近期地产政策密集出台，9 月政策主要针对需求端，通过下调房贷利率等释放销售需求；11 月政策主要面向供给端，通过资金到位确保竣工供给。我们认为从地产相关政策出台，到基本面数据的兑现，尚需一段时间。在政策驱动下，我们判断建材板块有望迎来修复。但若后续地产数据未有明显改善，政策驱动的行情时间和空间均不可持续。目前传统建材高增长的行业红利期已过去，在需求放缓的大背景下，需要找到新的增长模式。对于周期建材，我们认为应当更关注供给侧整合带来的投资机会。对于消费建材，我们认为商业模式有望迭代，高杠杆/垫资/大 B 端高占比等对应高增长的传统商业模式将会逐步弱化或者消失。未来有几点行业变化值得关注：一是更加重视渠道端的建设，渠道下沉或者将渠道延伸至 C 端；二是拓品类，依靠采购/生产/销售的已有优势，培育新产品；三是追求高质量，有现金流支撑回款有保障的盈利。 这些变化在细分建材的龙头企业体现更加明显。 ⚫ 受益于需求端较为确定的高增长，新材料看好光伏/医药板块中的细分赛道，包括高纯石英砂/药用玻璃/光伏玻璃。在静/动态假设下，23 年光伏用高纯石英砂需求分别达 10.3/12.2 万吨，而 23 年供给量预计仅有 8.3 万吨，供需缺口明显。其中，预计涨价幅度最大的来自内层砂。光伏玻璃领域，按 23 年全球 350GW 新增装机量及2.0mm 双玻 50%渗透率，其需求量 2178 万吨，而供给量仅有 2091 万吨，且存在较多不确定因素。与市场观点不同，我们认为光伏玻璃 23 年供需基本平衡，价格向下空间有限。而一旦价格向上，龙头公司将享受量价齐升的弹性。中硼硅药玻行业最近迎来利好，国家集采注射剂品类明显提升，第 5/7 批有 30/29 种中标，前 4 批平均不到 4 种。预计第 8 批集采中注射剂中标品类将依然保持高位。未来几年，从中硼硅渗透率角度考量，有至少 3 倍的成长空间，市场天花板较高。在供给端，龙头公司将受益于药品关联审评审批政策，药厂倾向于使用更有质量保障的龙头供应商。 ⚫ 传统建材领域，我们依然更看好一线标的转型和弹性， 建议关注东方雨虹(002271，买入)，三棵树(603737，未评级)，北新建材(000786，买入)，坚朗五金(002791，未评级)，旗滨集团(601636，买入) ⚫ 在新兴建材领域，高纯石英砂相关标的包括石英股份(603688，买入)和凯盛科技(600552 ， 买 入 ) ， 药 用 玻 璃板 块 包 括 山 东 药 玻 (600529 ， 增 持 ) 和 力 诺 特 玻(301188，买入)，光伏玻璃板块建议关注福莱特(601865，未评级)，信义光能(00968，未评级)，洛阳玻璃(600876，未评级) 风险提示：原材料成本始终保持高位，地产行业景气度依然较低，光伏装机量不及预期，后续集采推动低于预期，假设条件变化影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2022 年 11 月 22 日 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 香港证监会牌照：BTB520 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 行业政策密集出台，关注消费建材估值修复：——建材行业周报 2022-11-15 地产修复不及预期，Q3 板块持仓减少：——建材行业周报 2022-11-09 行业业绩与数据仍承压，看好 Q4 消费建材修复：——建材行业周报 2022-10-31 传统建材复苏可期，新型材料景气当时 ——建材行业 2023 年度投资策略 看好（维持） 建材行业策略报告 —— 传统建材复苏可期，新型材料景气当时 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2022 年全年整体回顾 ..................................................................................... 6 板块收益率差强人意........................................................................................................... 6 基建提振作用有限，地产下行拖累业绩 .............................................................................. 8 22 年策略回顾：H1 传统建材受大环境影响冲击较大，H2 转为积极看多新材料 .............. 11 建材行业或迎来弱势复苏，关注行业整合与变革 .......................................... 13 成本高位回落，政策出台复苏可期 ................................................................................... 13 周期建材：需求下行或持续，关注行业整合机会 .............................................................. 17 消费建材：外部变局催生业内变革 ................................................................................... 19 需求拉动行业增长，掘金新材料 ................................................................... 23 高纯石英砂：行业供需紧张依旧，期待合成石英砂缓解难题 ............................................ 23 光伏玻璃：供给增长放缓，需求确定性增加，龙头优势凸显 ............................................ 27 药用玻璃：集采释放需求，国产拉管突破在即 ..