《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报：风险偏好可以被度量吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 20 日 总量研究 风险偏好可以被度量吗？ ——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 核心观点： 本文从风险资产、避险资产的量价指标出发，结合资金流动、利差等指标，探究资金在不同时期对风险的偏好程度，并构建股市风险偏好指数、债市风险偏好指数和风险偏好综合指数，以描述市场风险偏好的水平和变化趋势。 在股市风险偏好指数中，本文构建了 5 个子指数，分别为市场成交活跃水平指数、股债偏好指数、市值偏好指数、风格偏好指数、资金偏好指数。其中，市场成交活跃度指数和股债风险偏好指数具有较好的风险提示功能，在 2007 年和 2015年提前于上证综合指数见顶回落。当前股市风险偏好指数已上升至零值附近，反映市场情绪正在回暖。 在债市风险偏好指数中，本文构建了 2 个子指数，分别为信用风险指数和信用利差指数。当前信用风险指数处于低位震荡区间，信用利差指数自高位回落，债市风险偏好水平低于往年平均。 将股市风险偏好指数与债市风险偏好指数求加权平均，得到风险偏好综合指数。相较于单个指数，合成后的综合指数表现更为稳健，整体在合理区间波动。并且综合指数呈现一定的周期性规律，每 1 至 2 年可大致完成一个周期。当前综合偏好指数在逐步抬升，但仍然位于临界值点以下，表示风险偏好程度边际好转，但低于往年平均水平。 海外观察：美债 10 年期国债收益率持平，欧洲 10 年期国债收益率下行；法国、德国、英国 10 年期国债收益率下行；美国 10 年期和 2 年期国债期限利差缩小。 海外新闻：美国中期选举结果揭晓，共和党夺得众议院，民主党控制参议院；国家主席习近平同美国总统拜登在巴厘岛举行会晤；美国 10 月成屋销量九连降；巴西、南非、印度和中国在联合国缔约方大会上反对欧盟提议的碳边境税。 全球资产：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化。工业品价格普遍上涨，农产品和原油价格普遍下跌；美国股指全面下跌，欧洲股市多数上涨，亚洲股市涨跌分化。 央行观察：美联储内部对通胀形势分歧不一；日本央行预计通胀缩窄，将继续维持宽松货币政策；欧洲央行将进一步提高加息幅度。 国内观察：11 月以来，上游：原油价格环比上涨，动力煤价格环比持平、焦煤价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅扩大，水果价格环比上涨、猪价、菜价环比下跌。流动性：货币市场利率下行，债券市场利率上行。 国内政策：国务院联防联控机制召开新闻发布会称今后只对密接集中隔离；第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦在第十三届财新峰会上称力争今明两年平均经济增速达到 5%左右。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 如何看待近期流动性形势的变化？——2022 年三季度货币政策执行报告点评.pdf（2022-11-17） 红色浪潮为何变小雨，中美关系走向何方？—— 2022 年美国中期选举点评之二兼光大宏观周报（2022-11-13） 如何看待美国通胀下行斜率？——2023 年美国通胀展望兼 2022 年 10 月美国 CPI 数据点评（2022-11-11） 外需回落、内需接手，经济推进 V 型复苏——2022 年 9 月经济数据点评（2022-10-24） 极端天气如何搅动全球能源与粮食危机？——《安全发展》系列第一篇（2022-10-20） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-16） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想——《二十大报告》精神学习第一篇（2022-10-16） 国内通胀无虞，关注核心通缩风险——2022 年9 月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-10-15） 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022 年9 月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 三大周期视角看 2022 年中报里的宏观线索——《见微知著》系列第九篇（2022-09-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、风险偏好指数 .................................................................................................................. 5 1.1 股市风险偏好指数 ..................................................................................................................................... 5 1.2 债市风险偏好指数 ..................................................................................................................................... 8 1.3 风险偏好综合指数 ..................................................................................................................................... 9 二、海外观察 ........................................................................................................................ 10 2.1 金融与流动性数据：美债 10 年期国债收益率持平，欧洲 10 年期国债收益率下行 ................................ 10 2.2 全球市场：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化 ................................................................................ 11 2.3 央行观察：美联储内部对通胀形势分歧不一 .......................................................