A股策略周报：关于2023年的思考之二：风格之辩

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2022 年 11 月 20 日 关于 2023 年的思考之二：风格之辩 ——A 股策略周报 核心观点 2022 年即将过去，站在当下，思考 2023 年成为市场焦点。前期报告《如何看 2023 年的行业配置》中，我们立足景气度和渗透率思考行业配置。本篇报告作为系列之二，聚焦风格之辩。 ❑ 产业周期是主导变量 主流预期在分析风格时往往将落脚点放在货币政策、估值对比、经济数据等因素，但我们认为这些并未触及本质，事实上产业周期才是主导风格的核心变量。产业周期主导下，风格切换所呈现的特征是“不切则已，一切数年”，所呈现的结果是 2000 年以来大级别的切换仅有三轮。 进一步思考产业和风格之间的规律，可以发现：每一轮大盘股风格背后，对应的宏观背景是经济趋势性向好，这意味着具备显著顺周期属性的传统产业盈利向上，如 2002 年到 2007 年、2016 年到 2020 年；每一轮小盘股风格背后，对应的宏观背景是经济增速换挡和结构转换，这意味着新兴产业突围，如 2008 年到2015 年的 TMT 产业崛起。换言之，大小盘风格仅是表象，本质在于传统产业复苏周期和新兴产业崛起周期的更迭。 站在当前，我们认为 A 股正在迎来第四轮切换，本轮切换正在发生，正处初期，将不断强化。新冠疫情之后，全球经济再次进入需求乏力，亟需新一轮科技创新突围的阶段。在此背景下，展望十四五，推进新型工业化是我国发展经济的重要着力点。展望 2023 年，美国经济下行压力开始显性化，叠加国内房住不炒和制造强国的宏观背景，因此，相较于总量，以强链补链、能源革命、智能经济为代表的结构亮点，才是我们投资的核心线索。换言之，新兴产业崛起周期下，2023 年将是中小市值风格占优的一年。与此同时，传统行业受益于经济温和修复，有局部和波段机会，但非风格主线。 ❑ 中观景气的互相验证 除了宏观层面的推演外，我们也将进行中观验证。可以发现，本轮以高端制造为主要载体，以强链补链、能源革命、智能经济为代表性产业的新兴产业崛起周期，正在快速突围。也即，围绕着半导体、新能源、工业智能化、汽车智能化等方向，不少子领域处在 0-1 阶段，正在酝酿着 1-N 的质变，同样有部分子领域迈入 1-N 的阶段，开始将产业发展逐步兑现到财报上。 对 A 股而言，以年为观察维度，景气度是股价表现的核心线索。对比大科技、大消费、大周期的 2023 年景气度预测，大科技板块优势凸显，这从侧面反映出，本轮高端制造引领的新兴产业突围正在不断兑现到业绩上。大科技板块中，能源革命链，光伏、电动车中游、风电零部件等盈利增速居前；强链补链，半导体泛模拟设计、半导体设备、半导体材料、工业气体等居前；数字经济链，信创、智能汽车、工业软件等居前；此外，国防板块，航空发动机、导弹和信息化的景气度可观。针对大消费和大周期，展望 2023 年，受益于传统经济修复，部分困境反转链和部分子领域将有所修复，但不具备景气优势，换言之，2023 年的传统行业机会将比 2022 年更多元，但非风格主线。 ❑ 短期是板块活跃阶段 此外，针对短期市场，展望 11 月我们认为仍处做多窗口，但行情特征从此前的“指数上涨阶段”已经进入“板块活跃阶段”。 ❑ 风险提示 新兴产业进展不及预期；全球经济下行超预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 研究助理：宋佳欢 songjiahuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商策略】流动性估值周报：个人养老金落地，影响几何？》 2022.11.17 2 《一个新变化，两点预期差——A 股策略周报》 2022.11.13 3 《行情将如何演绎？五问五答——A 股策略周报》 2022.11.06 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：风格切换之辩 ................................................................................................................................... 4 2 产业周期是主导变量 ................................................................................................................................... 5 3 中观景气的互相验证 ................................................................................................................................... 6 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 主动成交率指标 .................................................................................................................................................................... 4 图 2： 小盘股和大盘股走势 ............................................................................................................................................................ 5 图 3： 名义 GDP 走势...................................................................................................................................................................... 6 表 1： 业绩表现和股价表现高度一致 .......................................