食品饮料周思考（第46周）：消费场景修复大逻辑不变，味知香来年提速可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 消费场景修复大逻辑不变，味知香来年提速可期 -周思考（第 46 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 11 月 20 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 119 行业总市值(百万元) 5500892- 行业流通市值(百万元) 2277827 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 味知香：产能投放在即，来年提速可期 2. 糖酒会总结：把握确定需求，布局反弹趋势 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1567.13 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 31.78 27.23 1.88 买入 五粮液 153.61 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 21.94 18.55 1.35 买入 绝味食品 55.65 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 67.05 33.93 6.89 买入 青岛啤酒 98.80 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 37.57 29.23 1.62 买入 舍得酒业 143.53 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 31.97 24.66 1.25 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 25.06 19.22 1.43 买入 古井贡酒 237.32 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 43.95 34.05 0.70 买入 备注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周观点：疫情下基本面分化，关注估值修复机遇。1）高端酒动销更加稳健：近期北京、广州、郑州、石家庄等地的散发疫情影响局部动销，渠道调研反馈高端酒相对稳定，需求场景更加丰富，因此受影响相对较小。2）批价表现分化：茅台今年货流管控更加精准成熟，经销商库存非常低，不少渠道反馈断货，茅台 1935 也暂停今年发货，因此批价基本稳健。为准备年底回款，五粮液、国窖、青花郎、窖藏 1988、剑南春、青花 20 等流动性较好的全国化大单品批价短期略有压力。但从历史经验来看，接近年底阶段的批价通常处于年内低点，在经销商回款后，春节旺季需求逐渐起来，有望拉动批价向上回暖。3）库存持续优化：渠道反馈五粮液、老窖经销商层面库存有所回落，有助于后续开门红回款；4）关注估值修复机遇：从以往经验来看，资本市场预期会先于基本面做出反映，例如 2014 年白酒板块收入表现较弱，产业端仍处于调整阶段，但申万白酒指数上涨 40%以上。2021-2022 年核心上市公司收入利润仍然稳健增长，但股价持续调整，核心公司估值水平已来到历史较为便宜的位置。我们认为“二十条”后防疫精准化、消费场景陆续复苏的大趋势已经确立，后续有望出现春节旺季动销回暖、防控政策更加精准、批价止跌回升、开门红压力释放等催化，推动估值修复。从稳健维度，基本面稳健的高端酒、汾酒等公司攻守兼备，从弹性维度，建议关注迎驾、舍得、酒鬼等。  白酒双周跟踪：高端酒：1）贵州茅台：11 月配额已回款，已在陆续发货，正在计划 12 月回款。厂家发货节奏相对较慢，库存约半个月，部分区域断货。与我们前期推断一致，茅台 1935 停止今年配额，批价有望稳中向好。根据今日酒价，整箱飞天环周批价下降 25 元至 2965 元，散瓶飞天批价环周稳定在 2650 元。整箱茅台 1935批价稳定在 1200 元。珍品、精品、生肖、十五年批价均环周保持稳定。预计 12 月批价不会有太大波动。目前正在积极落地三代专卖店换新，预计大多数专卖店将于十一月底至 12 月初完成装修，有望在未来承担更多品鉴、展示、活动等营销职能。2）五粮液：各区域按进度发货，全年任务接近完成，经销商层面库存约 1 个月，终端库存较低。批价由于散发疫情下滑 5 元至 950-955 元。渠道反馈预计五粮液明年增量主要由大商和大企业团购承担，专卖店增速略慢，同时春节回款有望给予较合理的政策支持。考虑到大商资金实力相对较强，我们预计明年春节开门红稳定性较强。3）泸州老窖：按进度发货，强势区域全年任务接近完成。经销商库存明显下移半个月至 1 个月-1.5 个月。高度国窖批价下滑 5 元至 890-900 元区间，华东也有910-920 的批价。4）郎酒：全年任务可能有一定缺口，明年配额与今年基本稳定， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 实际动销端需要有增长。  次高端：整体批价基本稳健。3）汾酒：预计 11 月完成全年任务。渠道反馈环山西区域明年计划量预计增加 20%左右，华东等新兴市场预计增速更快，明年产品结构上依然以青花为主要增长推动力，预计玻汾销售额层面也有增长。玻汾批价 525 元/箱，青花 20 批价在 355-360 元。青花系列华东库存 30-40 天、河南库存在 20-30 天，玻汾依然供不应求。终端库存略高于经销商库存。4）剑南春：渠道预计明年配额基本持平，但考虑到部分经销商今年动销端有一定下滑，明年实际要求动销端有双位数以上增长。批价约 405 元，库存 2 个月左右。5）今世缘：渠道库存约 2.5 个月，渠道反馈今年主要依靠对开、四开、V 系拉动增速，此外单开等也分担一定增长，今世缘系列基本不增。渠道依然维持双向激励、反向红包等政策拉动终端动销。四开批价 415 元，对开批价 260-265 元，V3 成交价 620-650 元，主要靠团购和单烟酒店扁平化操作。  糖酒会总结：白酒：把握确定需求，布局反弹趋势。1）行业格局：行业量上逐年下滑，价格和集中度提升过去贡献主要增速，高端过去的价格天花板打开带领高端次高端进入了渠道追价差、囤货库存上升的发展阶段，也给 300-1000 的次高端品牌带来发展机遇；未来集中度进一步上升的速度变换或