短交通研究之二：电动两轮车行业探讨-电动两轮车：先发优势与后期追赶

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：邓欣 分析师：姚玮 电话：021-20315125 电话：021-20315125 邮件：dengxin@r.qlzq.com.cn 邮件：yaowei@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740518070004 执业证书编号：S0740522080001 、 电动两轮车：先发优势与后期追赶 ——短交通研究之二：电动两轮车行业探讨 家用电器 证券研究报告/行业报告简版 2022 年 11 月 18 日 [Table_Summary] 投资要点  开篇说明：承接 2021 年我们短交通行业探讨之一《电踏车为何“墙外开花墙内香”》——旨在梳理短交通市场中的电踏车（ebike、助力电动自行车，侧重外销）市场的发展逻辑；本篇梳理的对象，特指短交通市场中另外的电动两轮车（包含电动自行车、电动摩托车等，侧重内销）赛道的发展趋势，重点围绕以下四个问题展开：  一、销量展望：短期看点内销新国标、长期看点出海突破 从量看，我国电动两轮车行业的销量在 2012-2019 年间持续维持在 3200 万辆的稳态中枢，但 2019 年之后，因新国标推动行业进入更换高峰，预计共有大约 2.5-3 亿辆存量电动车将完成集中更换；时间上，2022-2025 年为大量城市新国标过渡的结束节点，我们预期 2022-2025 年行业销量将向上提升至 4500 万辆以上，但换车期结束后行业内销可能继续复归 3000 万辆的平台期水平；而行业长期空间的突破点仍在出海：东南亚摩托大国地区燃油改电动趋势明确，有望再新造一个2000 万辆级别销量的巨大市场。  二、价格展望：格局稳定+产品升级有望助推均价 从价看，行业此前价格基本维持稳定未有上行，主因过去数年间产品创新有限，导致价格战成为企业之间的博弈焦点。数轮价格战后，当前 CR5 已从 2016 年的 30%水平提升至 2021 年的 70%水平。未来我们预计①根本看：格局稳定后的价格战趋缓会带来行业均价在方向的部分上行；②直接催化：在过去陷入瓶颈的锂电化、智能化未来可能借新能源浪潮进一步推动产品升级，带来行业均价的进一步上行。  三、竞争回归：先发优势与后期追赶 从竞争格局看：2020 年起雅迪的份额优势迅速扩大，主因公司在新国标来临前及时扩产满足下游的高涨需求，而其他核心竞争对手则受限于产能表现，带来雅迪的“先发优势”；2021 年后爱玛、新日等品牌的产能释放也开始接踵而至，份额上有望形成“后发追赶”。  四、远期展望：双寡头格局能否建立？ 本质上，行业短期格局的塑造来自价格战洗牌以及产能扩张节奏的你追我赶，但从前几轮价格战情况看，每轮洗牌后份额上 CR5 均有提升，暂时并非 CR2 独大的格局，也就是说：①一线龙头确实份额提升最显著；②但对于新日等二线标的而言，短期仍有与行业迎头并进的机会。当前龙头积极拓展上游电池环节等布局以建立长期优势；对于追赶者而言，锂电化和智能化的行业变革也能带来新的超车机会。  投资建议：两轮车行业内销换车红利到来、外销空间长期可期，当前格局在逐轮价格战后 CR5 走向集中化，龙头更抓紧当前行业红利积极扩产抢占份额，后续可展望份额提升及格局稳定后的利润率修复。建议关注电动两轮车车第一梯队龙头：雅迪控股（H）、爱玛科技，第二梯队享受行业红利、产能有望逐步释放的新日股份，以及作为后期之秀，强调高端差异化竞争的九号公司。  风险提示：新国标执行不严格，行业竞争格局恶化，供应链涨价风险，海外市场拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 内容目录 问题一、销量展望：短期新国标换车、长期看出海突破 ..................................... - 3 - 问题二、价格展望：格局稳定+产品升级有望助推均价 ...................................... - 4 - 问题三、竞争回顾：先发优势与后起追赶........................................................... - 7 - 问题四、远期展望：双寡头格局能否建立？ ....................................................... - 9 - 全文总结及投资建议 ......................................................................................... - 11 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 开篇说明： 为承接 2021 年我们首篇短交通行业探讨《电踏车为何“墙外开花墙内香”》——旨在梳理短交通市场中的电踏车（ebike、助力电动自行车，侧重外销）行业的发展逻辑；本篇梳理的对象，特指短交通市场中另外的电动两轮车（包含电动自行车、电动摩托车等，侧重内销）赛道的短长期发展趋势，重点围绕以下四个问题展开： 问题一、销量展望：短期新国标换车、长期看出海突破 内销：此前已进入成熟阶段，但新国标带来换车高峰。 回顾 2012-2019 年间，我国电动两轮车行业内销量基本维持在 3200 万辆为中枢的稳定区间。行业发展进入相对稳定期，但 2020 年起销量中枢上升至 4000万辆区间。行业核心变化来自： ① 2020 年疫情下公共交通受阻，致使两轮车需求兴起，带来 2020 年单年度销量高增。 ② 更重要的中期变化：新国标激起强制换车需求。2018 年工信部发布《电动自行车安全技术规范》（即新国标）规整电动两轮车核心参数，要求自 2019 年4 月起强制实施，不合规两轮车禁止上路，但对 2019 年前购买不符合新国标的电动两轮车进行 3-5 年的过渡期管理。 新国标推动下，电动两轮车存量保有的 2.5-3 亿将在 2019 年开始的 5-7 年内基本完成集中替换，考虑 2022-2025 年为大量城市新国标过渡期的结束时点，电动两轮车销量有望在未来迎来新一轮小高峰，我们预期 2022-2025 年间，行业销量中枢将有望上升至 4500 万辆以上。预计换车期结束（2025 年后），行业可能继续复归到 3000 万辆的平台期稳态水平。 图表 1：2012-2021 年中国电动两轮车销量及同比增速 来源：艾瑞咨询、中泰证券研究所 3450 3600 3440 3180 3140 3050 3220 3680 4760 4100 4% -4% -8% -1% -3% 6% 14% 29% -14% -20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500020122013201420