洋河股份：深度调整完成，未来值得期待

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 洋河股份：深度调整完成，未来值得期待 [Table_Title2] 洋河股份(002304) [Table_Summary] ► 治理结构合理，股权激励激发潜能 作为宿迁市国资委为实控人的国资企业，洋河历经两次改制，在保证股权结构稳定的同时积极采用激励措施，助力企业“一次创业”成功。2000 年以来四任董事长一如既往保持创新动力，走在行业前沿。随着 2019 年起公司的主动改革以及 2021 年通过新的大规模股权激励方案，我们认为股权激励方案将激发管理层及广大员工潜能，助力企业“二次腾飞”成功。 ► 产品结构进一步完善，“一体两翼”助力腾飞 2019 年以来，为站位次高端价格带，洋河先后推出梦之蓝 M6+、梦之蓝 M3 水晶版，前者反响热烈，后者仍在培育。除洋河蓝色经典品牌外，洋河积极推动双沟作为公司“第二增长极”，并通过收购贵酒积极切入酱酒赛道，构造“一体两翼”产品格局。我们认为以上举措解决了困扰洋河的产品结构老化的问题，为公司提供新的业绩增量。 ► 渠道梳理完毕，厂商关系回暖 为解决渠道库存高企的问题，洋河自 2019 年起积极推动“一商为主、多商为辅”的新经销体系建设，并积极采用控货提价、严防窜货等措施配合。目前渠道梳理工作已经取得成效。除此之外，洋河改革经销商考核制度，对经销商更灵活、更友好，厂商关系回暖。我们认为洋河渠道改革完成后，其全国范围内渠道扎实的优势又将展现，有利于核心单品行销。 投资建议 我们维持公司 2022-2024 年营业收入为 304.96/356.20/405.71亿元的预测，维持公司 2022-2024 年 EPS 为 6.38/7.53/8.70 元的预测，对应 2022 年 11 月 18 日 146 元的收盘价，对应 PE 分别为 22.89/19.40/16.79 倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期、核心产品增长不及预期、双沟发展进度不及预期、食品安全问题 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,101 25,350 30,496 35,620 40,571 YoY（%） -8.8% 20.1% 20.3% 16.8% 13.9% 归母净利润(百万元) 7,482 7,508 9,613 11,343 13,107 YoY（%） 1.3% 0.3% 28.0% 18.0% 15.6% 毛利率（%） 72.3% 75.3% 75.7% 76.0% 76.1% 每股收益（元） 4.98 5.01 6.38 7.53 8.70 ROE 19.4% 17.7% 20.2% 19.3% 18.2% 市盈率 29.29 29.12 22.89 19.40 16.79 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 146.00 [Table_Basedata] 股票代码： 002304 52 周最高价/最低价： 195.18/126.2 总市值(亿) 2,200.20 自由流通市值(亿) 2,193.96 自由流通股数(百万) 1,502.71 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西食饮】洋河股份点评报告：业绩超预期，改革红利继续释放 2022.08.26 2.【华西食饮】洋河股份点评报告：持续推动改革，业绩表现亮眼 2022.05.05 3.【华西食饮】洋河股份点评报告：收入稳定增长，结构提升显示增长潜力空间 2021.10.27 -28%-21%-14%-7%1%8%2021/112022/022022/052022/08相对股价%洋河股份沪深300[Table_Date] 2022 年 11 月 20 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 复盘洋河：苏酒龙头，名酒基因，历史悠久 ..................................................... 5 1.1. 建国前：千年历史，底蕴深厚 ................................................................. 6 1.2. 1949-2001：起起伏伏，腾飞前夜 .............................................................. 6 1.3. 2002-2006：黄金十年的前五年，缔造蓝色经典 ................................................... 7 1.4. 2007-2012：黄金十年的后五年，产业整合，产品升级，泛全国化 .................................. 15 1.5. 2013-2015：行业遇冷，率先走出低谷 ......................................................... 21 1.6. 2016-2018：省外市场突破，隐忧初现 ......................................................... 24 1.7. 2019-2021：主动调整，二次创业 ............................................................. 29 2. 公司优势：治理机构完善，产品结构出众，渠道力强 ............................................... 34 2.1 管理层创新一以贯之，股权激励调动积极性 ...................................................... 34 2.2“一体两翼”完善产品结构，双名酒带来更多想象空间 ............................................. 36 2.3 白酒行业营销标杆，全国化布局已完成，数字化助力终端掌控 ....................................... 39 3. 未来亮点：调整结果初步显现，期待二次腾飞..................................................... 42 3.1 产品体系迎来全面升级，次高端扩容 M6+增长