灿瑞科技(688061)投资价值分析报告：磁传感器芯片龙头，立足消费布局车载

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 46 页起的免责条款和声明 磁传感器芯片龙头，立足消费布局车载 灿瑞科技（688061.SH）投资价值分析报告｜2022.11.19 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 夏胤磊 半导体分析师 S1010521080005 灿瑞科技是国产磁传感器头部芯片设计公司，目前已形成丰富产品矩阵，下游涵盖消费电子、工业、安防等领域，产品品类向光传感器及电源管理芯片等延伸。2021 年公司磁传感芯片顺利切入一线汽车厂商供应链，并有望逐步带动电源管理芯片和光传感器导入，未来料将深度受益汽车电动化与智能化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：国产磁传感器龙头，同时布局电源管理芯片赛道，立足消费布局车载。公司成立于 2005 年，以磁传感器芯片产品起家，之后不断拓宽产品品类和应用领域，向光传感器和电源管理芯片延伸。公司产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子、医疗仪器、智能安防、智能家居等诸多下游领域，终端客户包括格力、美的、漫步者、海康威视、Danfoss、小米、三星、传音、闻泰等各领域知名厂商。截至 2021 年，公司收入/归母净利润分别达到 5.37/1.25 亿元，分别同比+85%/+184%。展望未来，公司以磁传感器为拳头产品在新能源汽车领域率先实现突破，并有望带动电源管理、光传感器等产品线在汽车等市场的快速导入，为后续发展注入新动能。 ▍传感器业务：磁传感芯片为主，成功切入汽车市场。智能传感器是万物互联基础硬件，公司主要布局磁传感器和光传感器，2021 年营收分别为 1.9/0.1 亿元，营收占比 35%/2%。其中，1）磁传感器：基于霍尔/磁阻效应可实现对开关、位置、速度、电流等物理信息的无接触测量，广泛应用于汽车、工业、消费电子等场景。根据 Yole 数据，2021 年全球市场空间约 30 亿美金，预计 21~27 年CAGR 接近 10%。目前 Allegro、Infineon、AKM、Melexis、TDK 等欧美日厂商占据主要份额，国内厂商份额较低且多集中于消费电子。公司目前磁传感器产品以开关、线性、电机驱动磁传感为主，正拓展角度、电流等产品线，在售产品关键技术性能已追平海外大厂，且具备价格优势，已顺利切入消费电子领域知名客户，全球市占率接近 1.1%。同时公司正积极布局汽车电子领域，已有部分产品取得车规级认证，并于 2021 年成功进入一线汽车厂商供应链，打开更广阔成长空间。2）光传感器：是 3D 感知技术的发射端核心部件，包括 IR-LED和 VCSEL，主要应用于人脸识别、机器视觉等领域。结合 Yole Development的测算，2021 年灿瑞科技布局的光传感器（IR-LED 和 VCSEL）目标市场空间约 43 亿美元，主流供应商包括 Lumentum、II-VI、AMS、TRUMPF 等。公司光传感器已批量供货于线下人脸支付终端设备，并已应用于德国 PMD 集团的智能工业机器人方案中，后续有望随 3D 感知技术渗透同步实现收入增长。 ▍电源管理业务：持续扩充品类，与磁传感器业务形成协同。电源管理芯片是模拟芯片空间最大的赛道，包括 DCDC、ACDC、LDO、驱动 IC 等诸多细分赛道，根据 Frost & Sullivan 数据（转引自南芯科技招股说明书），2021 年全球市场空间约 380 亿美金，预计未来 5 年 CAGR 近 8%，与磁传感器类似，市场同样由 TI、ADI、英飞凌等海外大厂主导。公司的电源管理芯片业务以屏幕偏压、闪光灯、背光、LED 照明等各类驱动为主，正积极推动电机驱动、DCDC 等产品线的发展，计划布局锂电充电芯片、锂电保护芯片等。2021 年公司电源管理业务营收 2.8 亿元，营收占比 52%。公司电源管理芯片目前以消费电子为主，积极推动车规市场，与磁传感器芯片业务协同，有望进一步打开成长空间。 ▍公司成长逻辑总结：持续拓宽产品线，立足消费电子，进军汽车电子等领域。公司在磁传感器、光传感器和电源管理芯片赛道持续扩充品类，在磁传感器方向已由磁开关拓展成为覆盖开关、电流传感器、位置传感器等全面产品矩阵；电源管理方向已构建包括 DCDC、LDO、各类开关等通用芯片，以及屏幕偏压驱动、闪光背光驱动、音频功放等各类专用芯片。公司还积极布局电机驱动， 灿瑞科技 688061.SH 评级 买入（首次） 当前价 110.30元 目标价 138.00元 总股本 77百万股 流通股本 17百万股 总市值 85亿元 近三月日均成交额 269百万元 52周最高/最低价 112.2/82.8元 近1月绝对涨幅 -2.12% 近6月绝对涨幅 -2.12% 近12月绝对涨幅 -2.12% 仅供内部参考，请勿外传 灿瑞科技（688061.SH）投资价值分析报告｜2022.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 并已形成包括无刷、步进等多样化产品矩阵。与此同时，公司积极进军工业、汽车电子等市场，目前以磁传感器为拳头产品在新能源汽车领域已率先实现突破，并有望带动电源管理、光传感器等产品线在汽车等市场的快速导入，为未来发展提供增长新动能。 ▍风险因素：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；募投项目实施效果未达预期风险；毛利率下降风险；新业务布局不及预期的风险等。 ▍投资建议：公司是国产磁传感器芯片专家，同步布局光传感器和电源管理芯片，立足消费电子、进军汽车电子，正处于快速成长阶段。我们预计 2022~2024 年公司净利润分别为 2.11/3.23/4.65 亿元。综合 PE 和 DCF 两种估值方法，我们给予公司目标价 138 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 290 537 846 1,292 1,943 营业收入增长率 YoY 45.8% 85.4% 57.4% 52.8% 50.4% 净利润(百万元) 44 125 211 323 465 净利润增长率 YoY 91.0% 186.4% 68.9% 53.1% 44.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.57 1.62 2.74 4.19 6.03 毛利率 38.1% 43.2% 41.6% 42.8% 43.5% 净资产收益率 ROE 14.1% 28.6% 7.5% 10.3% 12.9% 每股净资产（元） 4.01 5.66 36.60 40.80 46.83 PE 198.2 69.2 41.0 26.8 18.6 PB 28.0 19.8 3.1 2.8 2.4 PS 29.9 16.1 10.2 6.7 4.5 EV/EBITDA 0.6 0.2 0.1 0.1 0.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 16 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 灿瑞科技（688061.SH）投资价值分析报告｜2022.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概览：国产