轻工消费行业2023年策略报告：于无声处听惊雷，在断层季抓机遇

于无声处听惊雷，在断层季抓机遇——轻工消费行业2023年策略报告2022年11月19日证券研究报告|行业策略报告轻工时尚|轻工消费赵中平zhaozhongping@cmschina.com.cnS1090521080001毕先磊研究助理bixianlei@cmschina.com.cn王鹏S1090522040002wangpeng25@cmschina.com.cn仅供内部参考，请勿外传目录一、2022年主要板块行情回顾：盈利预测拾级而下，估值从中枢走向底部二、在断层处抓机遇: 四重宏观利空叠加，低基数机遇渐次呈现三、于无声处听惊雷: 笃信行业均值回归，龙头公司优势强化四、重点个股推荐及估值仅供内部参考，请勿外传一、盈利预测拾级而下，估值从中枢走向底部仅供内部参考，请勿外传1.1 家居板块：地产及疫情双重因素扰动，估值已处历史底部复盘：疫情反复扰动，业绩压力凸显，板块整体跟随地产政策及销售数据波动向下。年初至5月底，在地产数据持续向下，叠加二季度部分城市疫情反复，消费需求和消费场景同时受影响，板块持续向下；6月中旬开始，伴随稳增长预期持续释放，板块估值底部性价比优势凸显，板块开始触底回升，定制及软体板块均出现明显修复；7月、8月，随着地产销售数据进一步大幅向下，作为地产后周期的家居板块，在需求持续下滑预期压力下，板块在短期修复后持续向下；9月，随着保交楼政策持续推进，8、9月竣工数据回暖明显，带动板块估值向上修复；10月后，随着家居企业Q3季报数据陆续披露，家居企业基本面压力显现，同时Q4基本面压力仍在，板块开始进一步向下；11月后，随着房地产融资条件改善、疫情优化20条出炉，板块估值修复明显。图：软体家居企业股价走势图：定制家居企业股价走势资料来源：Wind、招商证券-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%欧派家居志邦家居金牌厨柜索菲亚-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%顾家家居喜临门慕思股份仅供内部参考，请勿外传1.1 家居板块：地产及疫情双重因素扰动，估值已处历史底部估值：板块处于历史估值底部，布局窗口已现。从定制企业来看，整体板块估值在22年全年波动向下，已处于历史10%分位，其中龙头品牌和二线品牌估值差仍明显，欧派家居最新PE(TTM)维持在22倍左右，二线品牌志邦家居、金牌厨柜最新PE(TTM)分别为14X、12X，龙头和二线品牌仍有一定的估值差，整体估值均处于历史底部。从软体企业看，顾家家居、喜临门、慕思股份今年整体PE也处于持续下降阶段，同时全品类与单品龙头，估值差异逐步收窄，全品类大家居战略更加领先，单品类龙头业绩增速更快。图：定制家居公司2022年盈利预测变动图：定制家居企业PE(TTM)资料来源：Wind、招商证券0501001502002500510152025303540欧派家居志邦家居金牌厨柜索菲亚（右轴）01020304050敏华控股顾家家居喜临门慕思股份图：软体家居企业PE(TTM)图：软体家居公司2022年盈利预测变动-25%-20%-15%-10%-5%0%5%欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜-15%-10%-5%0%5%10%敏华控股顾家家居喜临门慕思股份仅供内部参考，请勿外传1.2 二轮车板块：行业量价齐升，板块戴维斯双击行情演绎复盘：行业量价齐升，旺季更旺，驱动板块戴维斯双击。Q1整体行业处于淡季，板块整体表现平平，板块估值有一定程度的下降，带动板块股价略降；随着爱玛披露1、2月数据，板块景气确立，整体量价齐升态势出现，Q2整体板块跟随业绩景气度快速提升，板块估值业绩双升，戴维斯双击行情演绎；六七月份，随着两轮车市场进入旺季，各品牌加大促销力度，市场担心行业量价格局扰动，板块有所回调，随着8、9月份行业量价趋势持续验证，市场担忧缓解，板块重回快速增长；进入Q4，行业进入淡季，板块景气度略有回落。图：二轮车企业PE（TTM）图：二轮车企业股价走势资料来源：Wind、招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%雅迪控股爱玛科技新日股份钱江摩托050100150200250300350400010203040506070雅迪控股爱玛科技钱江摩托新日股份（右轴）图：二轮车企业2022年盈利预测变动-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%雅迪控股爱玛科技新日股份钱江摩托仅供内部参考，请勿外传1.3 个护板块：疫情+成本双重压制，估值底部现回升之势➢个护板块重点公司今年股价走势类似，全年整体呈下跌走势，4月底阶段性底部后开始回归震荡上涨，9月出现回调至10月底见底反弹。➢估值：第一阶段的下跌过程中预计主因H1多地疫情散点式爆发，华东地区疫情爆发超预期，以及成本持续高位带来的全年盈利预期的下调，个护板块主要公司估值波动并不大。Q2-Q3板块估值已相对平稳，Q4以来，随着疫情防控优化政策不断出台落地，叠加多项成本（能源、纸浆）等呈现松动，估值自底部明显反弹，是近来股价反弹的主要驱动因素。➢业绩：除稳健医疗（并购+医疗消费双轮驱动）及豪悦外，个护主要公司全年盈利预测呈逐季下修的趋势。资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券图：个护板块重点公司2022年股价走势图：个护板块重点公司近年PE-TTM010203040506070802017-11-102018-11-102019-11-102020-11-102021-11-102022-11-10维达国际中顺洁柔百亚股份稳健医疗豪悦护理-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%维达国际中顺洁柔百亚股份稳健医疗可靠股份豪悦护理资料来源：Ifind、招商证券图：个护板块重点公司2022年盈利预测-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%维达国际中顺洁柔百亚股份稳健医疗可靠股份豪悦护理仅供内部参考，请勿外传1.4 新型烟草板块：监管因素压制下的戴维斯双杀➢新型烟草板块主要个股受监管及事件因素制约全年股价下行，业绩估值戴维斯双杀。➢估值：估值拐点与国内监管政策出台时点相关性较高，政策阶段性落地后迎来估值的底部反弹，真空期则出现回调。➢业绩：除受到国内监管政策趋严的影响因素外，部分公司亦受到突发事件、海外宏观环境及监管格局变化、自身费用规划等影响，致全年业绩预期呈逐季下修的趋势。图：新型烟草重点公司2022年股价走势图：新型烟草重点公司近年PE-TTM资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券0510152025303540思摩尔国际雾芯科技劲嘉股份-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%思摩尔国际雾芯科技劲嘉股份资料来源：Ifind、招商证券图：新型烟草重点公司2022年盈利预测-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%思摩尔国际劲嘉股份仅供内部参考，请勿外传1.5 宠物板块：板块类个股走势类似，汇率影响显著➢当前宠物板块上市公司均以出口业务为主，股价受海外需求及汇率变化影响显著。➢估值：与汇率变动相关性较高，随着美联储进入加息周期，美元走强，估值逐步上行，随着加息周期步入后半，美元预期走弱，叠加